Los recientes datos macroeconómicos publicados muestran una economía estadounidense fuerte, con una inflación que se resiste a terminar de bajar hacia el nivel objetivo y una tasa de paro que no se agrieta a pesar de la política monetaria restrictiva. En resumen, una solidez macroeconómica que no parece pedir un recorte de tipos. De hecho, en las últimas semanas incluso ha cogido fuerzas la tesis de que el Banco Central Europeo bajará tipos antes que su homólogo estadounidense. Pero en su reunión de marzo, la Reserva Federal quiso disipar la narrativa hawkish y dio a entender que la primera bajada de tipos llegará en la reunión de junio.
El gráfico de puntos de la cita de esta semana, el dot plot que marca la trayectoria de los tipos de interés que prevé la Fed, sigue previendo tres bajadas de tipos para este año. Es decir, que la mediana de las expectativas para el tipo de los fondos federales a finales de año se mantuvo sin cambios en el 4,6%.
El detalle del dot plot
Dicho esto, sí que ha habido algún retoque digno de analizar. Un detalle que resalta Jake Jolly, estratega de US Macro en BNY Mellon IM, con que solo un integrante de la Fed que votó por el 4,6% se hubiera desplazado hacia arriba, la mediana habría implicado sólo dos recortes de tipos, en lugar de tres. “Por lo tanto, es más apropiado decir que el gráfico muestra unos 2-3 recortes este año”, matiza el experto.
Además, la mediana de las expectativas de crecimiento subió al 2,1% (frente al 1,4% que marcaba en diciembre), mientras que las expectativas de tasa de desempleo bajaron al 4,0 (frente al 4,1% anterior) y la inflación subyacente del IPC subió al 2,6% (frente al 2,4% anterior). “En otras palabras, la expectativa media del Comité para 2024 es: crecimiento más rápido, desempleo más bajo e inflación subyacente más alta, pero las expectativas en torno al tipo de interés oficial no cambiaron”, resume Jolly.
No preocupa el repunte de la inflación
En otras palabras, que la Reserva Federal no se muestra alarmada por el repunte de la inflación a principios de este año. “Es probable que los mercados respiren aliviados al ver que las recientes sorpresas al alza de la inflación no han desencadenado una postura más agresiva, ya que el banco central se siente claramente cómodo esperando a ver cómo evolucionan los datos de inflación, especialmente con algunas señales tentativas de ralentización del crecimiento que están empezando a surgir”, analiza James McCann, economista jefe adjunto de abrdn. En su opinión, lo más probable sigue siendo un recorte en junio, en caso de que la inflación se enfríe un poco en los próximos meses, y vemos nuevos indicadores de que la actividad está perdiendo impulso en el contexto de una política monetaria restrictiva.
Sin embargo, para Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments, los riesgos de inflación siguen estando en primer plano, a pesar de que Powell afirmó en la conferencia de prensa que el FOMC tiende a pensar que las últimas cifras desfavorables son baches temporales que demuestran que la desinflación no será suave. "El Comité sigue confiando en que la fuerte desinflación de los alquileres se manifestará en algún momento en los precios de la vivienda, pero el momento es muy incierto", destaca.
“El caso es que todo ello dice mucho de su función de reacción, con claro sesgo hacia un recorte de tipos este año”, comenta Xiao Cui, economista para EE. UU. en Pictet WM. “De hecho, su presidente Powell ha repetido su anterior comentario de que es probable que sea apropiado recortarlos en algún momento de este año”. Ahora bien, a pesar de los muchos intentos de la prensa para que proporcionara orientación sobre fecha de inicio o ritmo de recortes, no se ha comprometido con movimientos futuros. “En todo caso, la Reserva Federal, sorprendentemente, ha tardado en llegar a la conclusión de que la tasa neutral de tipos de interés actual probablemente es mayor de lo estimado, especialmente a corto plazo”, lamenta el experto.
Un ciclo de recortes de tipos más suave
El presidente Jerome Powell confirmó que “la Fed reducirá tipos y ampliará su balance bastante pronto", lo que Tiffany Wilding, economista de PIMCO, espera que ocurra con la reducción gradual de los límites de ejecución del Tesoro. PIMCO prevé que la Fed haga este anuncio ya en la reunión de mayo del FOMC, por delante de su previsión anterior de un anuncio en junio. “Powell también señaló un listón alto para las subidas de tipos, restando importancia a la inflación -calificando la reciente reaceleración inflacionista de baches- y señalando la resistencia del mercado laboral”, destaca.
Si acaso uno de los detalles relevantes que muestra el último dot plot es que el punto medio para los tipos en 2025 se ha desplazado al alza hasta el 3,9% (frente al 3,6%), lo que sugiere que el ciclo de relajación podría avanzar más lentamente de lo previsto. “El ligero aumento de la previsión del tipo de interés a largo plazo es a la vez insignificante y digno de mención”, afirma Whitney Watson, co-directora de Inversiones de Renta Fija y Soluciones de Liquidez de Goldman Sachs AM. Es insignificante porque las expectativas del mercado ya son mucho más altas, pero digna de mención porque refuerza la reciente percepción del mercado de que el ciclo de recorte de tipos puede ser menos profundo de lo previsto inicialmente.
El nivel neutral de los tipos, a debate
“La Reserva Federal puede estar reconociendo que la tasa neutral de fondos federales, en la que la política monetaria no es ni restrictiva ni acomodaticia, es un poco más alta de lo que se pensaba anteriormente”, añade en esa línea Orla Garvey, gestora sénior de carteras de renta fija de Federated Hermes.
Y es lo que está cambiando el escenario base para varias gestoras. Con gran parte de los datos del 1T en la mano, la previsión de Eric Winograd, economista jefe de AllianceBernstein, se está moviendo para estar en línea con la de la Fed: tres recortes este año, frente a los 4 anteriores. Una vez iniciados los recortes, Winograd espera que el ritmo del ciclo venga determinado en gran medida por el mercado laboral. “Si el mercado laboral no se debilita -y los datos recientes sugieren que no lo ha hecho-, el Comité procederá lentamente, relajando la política monetaria en cada dos reuniones durante varios trimestres. Unos datos de inflación más firmes significarían una fecha de inicio más tardía, y unos datos del mercado laboral más débiles implicarían un ritmo de relajación más agresivo”, explica.
