La Reserva Federal no ha tocado los tipos de interés en su reunión de septiembre, pero no cierra la puerta del todo a futuras subidas si así lo ve necesario. Era el resultado que esperaba el consenso del mercado, que preveía que la Fed se desmarcase del Banco Central Europeo, que la semana pasada volvió a subir los tipos.
Ha sido una pausa, pero una pausa hawkish, como lo definen las gestoras internacionales. Esto lo vemos reflejado en el nuevo dot plot. En este gráfico de puntos, la Reserva Federal se muestra claramente más agresiva que en el de junio. “Creemos que tiene mucho que ver con su expectativa de que el mercado laboral va a estar más ajustado de lo que preveía hace tan sólo unos meses”, argumentan desde Invesco.
Es una postura restrictiva que ha sorprendido a expertos como John Plassard, de Mirabaud. “Lógicamente, anoche apostábamos por una pausa hawkish de la Fed. Sin embargo, hay que señalar que la institución monetaria estadounidense se mostró bastante más dura de lo esperado, manteniendo su previsión de subida de tipos antes de fin de año”, reconoce.
Sufren los activos de mayor duración
Y de ahí la reacción inicial del mercado, especialmente la renta fija, con subidas de los rendimientos tras la decisión. “El rendimiento del Tesoro estadounidense a 2 años alcanzó su nivel más alto desde 2006”, resaltan desde Invesco. La renta variable terminó también en rojo.
Las acciones estadounidenses también notaron la presión, especialmente las tecnológicas de gran capitalización, que suelen ser más sensibles a la subida de tipos. "Más alto durante más tiempo" es un mantra muy repetido, pero ¿cuánto es más tiempo? Está claro que la definición predominante no coincide con los comentarios de Powell, ya que los mercados estadounidenses -y en particular el Nasdaq, más orientado al crecimiento- cayeron con fuerza", se pregunta Lewis Grant, gestor senior de renta variable global en Federated Hermes.
Tipos más largos más tiempo
También ha sido una pausa sin compromiso futuro. “Powell subrayó que el Comité está a la espera de convencerse de que la inflación está bajando de forma sostenida, al tiempo que señaló que necesitan estar seguros de que nos encontramos en una postura adecuadamente restrictiva", destaca de la cita Salman Ahmed, responsable global de macro y asignación estratégica de activos en Fidelity International. Esto coincide con su opinión de que el enfoque del Comité está pasando de hacer hincapié en más alto más tiempo, y corrobora su parecer de que el obstáculo para pivotar sigue siendo muy alto.
Es el escenario central que también maneja Tiffany Wilding, economista de PIMCO, que la política monetaria restrictiva se mantenga durante un periodo prolongado y ralentice la actividad económica a lo largo del tiempo. “Nos preocupa más la sostenibilidad a corto plazo de la reciente tasa de crecimiento del PIB real del 2%. Aunque un aterrizaje suave es ciertamente posible, es decir, volver a situar la inflación en el objetivo sin provocar una recesión, creemos que la probabilidad de recesión es una moneda al aire”, reconoce.
Nuevas proyecciones macroeconómicas
En la reunión de septiembre también actualizaron sus proyecciones macroeconómicas que, para Christian Scherrmann, U.S. Economist para DWS, sugieren que los banqueros centrales siguen creyendo en un aterrizaje suave, ya que esperan un crecimiento robusto y un menor repunte de las tasas de desempleo en el futuro. La inflación, por su parte, convergerá suavemente hacia su objetivo del 2% en algún momento de 2026.
“La Reserva Federal pinta una economía aparentemente inmune a los tipos altos y, con una tasa de desempleo que, según las previsiones, alcanzará un máximo de sólo 0,3 puntos porcentuales por encima del nivel actual, se siente capaz de lograr una especie de desinflación inmaculada”, comenta Paolo Zanghieri, economista senior en Generali Investments. De hecho, a pesar del mayor crecimiento, la previsión de inflación sólo se ha ajustado al mercado para 2023 y se ha mantenido sin cambios a partir de entonces.
“El presidente Powell reiteró que siempre ha creído que hay un camino hacia un aterrizaje suave, y que el camino parece haberse ampliado últimamente”, interpreta Eric Winograd, economista jefe de AllianceBernstein. Y en su opinión, tiene cierta razón. Hasta ahora, los nuevos datos han mostrado que la inflación ha dejado de crecer sin que el mercado laboral o la economía se debilitaran de forma significativa. La cuestión que plantea Winograd es si se debe extrapolar al futuro el buen resultado hasta la fecha. ¿Puede la Reserva Federal generar una convergencia de la inflación sin dolor económico? “No es imposible, pero el camino me parece más estrecho que a la Fed”, defiende.
Creerse o no el aterrizaje suave
Con estas nuevas proyecciones hay quienes han reevaluado sus tesis para los próximos 12 meses. “La expansión de EEUU puede prolongarse más de lo esperado y han aumentado significativamente las expectativas de un aterrizaje suave. De hecho, hemos revisado nuestra previsión para este segundo semestre desde contracción a crecimiento moderado, principalmente por un mayor consumo y un menor lastre de la inversión y de los inventarios”, reconoce Xiao Cui, economista de Pictet WM.
El aumento del crecimiento previsto y la mayor rigidez de la inflación ha llevado a Keith Wade, economista y estratega jefe de Schroders, a retrasar sus previsiones para la primera bajada de tipos de la Fed, de diciembre de este año a marzo del próximo. Ahora espera que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés en el 5,50% durante el resto de 2023, antes de reducirlos progresivamente hasta el 3,75% a finales de 2024.
Qué dice el gráfico de puntos
Porque, como bien destaca Scherrmann el gráfico de puntos sigue apuntando a una nueva subida de tipos este año. Una subida que expertos como Ed Al- Hussainy, estratega a nivel global sobre tipos de interés de Columbia Threadneedle Investments, no descartan por completo.
Y lo que es más importante, que para 2024, ese mismo gráfico apunta a la mitad del número anterior de recortes: dos recortes de tipos de 25 puntos básicos. “Esto sirve realmente para subrayar el mensaje de más altas durante más tiempo, que debería ser positivo para lograr el objetivo del FOMC de que la inflación vuelva a acercarse al objetivo”, explica Charles Diebel, responsable de Renta Fija de MIFL.
Pero desde J.P. Morgan Asset Management apuntan un matiz importante en el nuevo gráfico de puntos: la amplia gama de opiniones entre los miembros del comité. El miembro más duro considera que el objetivo de los fondos de la Reserva Federal para 2024 se situará entre el 6 y el 6,25%, mientras que el miembro más pesimista prevé un objetivo de entre el 4,25% y el 4,50%.
Dicho esto, las proyecciones también vinieron de la mano de una nueva advertencia de Powell de que la lucha contra la inflación no ha terminado. “Sus previsiones no son inamovibles, y el comunicado de prensa deja claro que los movimientos futuros dependerán de los datos y no estarán predeterminados”, recuerda James McCann, economista jefe adjunto de abrdn. “Probablemente el listón para saltarse la última subida que esperamos en noviembre en caso de que el crecimiento o la inflación se ralenticen en los próximos meses”.
