La apertura de oficina de Capital Group en España ha incrementado la atención de los inversores sobre algunas de las estrategias que trae la firma estadounidense, productos con un probado track record que, en algunos casos, destacan por su originalidad. Uno de ellos es el Capital Group European Growth and Income (EGI), fondo de renta variable europea con cinco estrellas Morningstar que en los últimos tres años ha conseguido ofrecer un retorno anualizado del 19,4%, casi siete puntos más que el índice de referencia (no habiéndose bajado en este periodo del primer cuartil por rentabilidad). En 2014 el fondo se posiciona –según datos de Morningstar- como el primero de su categoría. La forma en la que se gestiona este producto es muy peculiar, con un estilo muy característico.
El fondo está en manos de Mark Denning, Alfonso Barroso y David Riley. Cada uno es responsable de un tercio de la cartera, que gestionan de acuerdo a sus propias convicciones. Denning tiene 31 años de experiencia y sigue un estilo value. Dentro de su parcela, apuesta por una cartera concentrada, de entre 15 y 20 valores, mostrando especial interés por compañías de calidad que se hayan visto penalizadas en exceso por el mercado. Barroso lleva 19 años en la industria. Su cartera está formada por entre 25 y 30 posiciones, manteniendo un sesgo defensivo enfocado a empresas poco apalancadas vinculadas a la salud, consumo básico o utilities. Riley también tiene 19 años de experiencia. Su filosofía es macro. Su cartera está más diversificada (45-50 posiciones), que reparte entre sectores cíclicos y defensivos. Su estilo figura en medio de los dos.
Martyn Hole es especialista de inversión en Capital Group. En una entrevista concedida a Funds People, el experto explica que, en líneas generales, el proceso de selección de acciones se realiza siguiendo un análisis fundamental, con una visión sobre el valor de largo plazo (3-5 años). La rotación de la cartera es muy baja (suele estar entre el 20% y el 25% anual). El equipo se apoya en las ideas que le aporta un equipo de 75 analistas distribuido por todo el mundo, 45 de los cuales cubren empresas europeas. Este equipo de analistas cuenta con una experiencia media de 14 años, lo que para Hole es un factor muy importante. “Sólo invertimos en compañías cuyos directivos conozcamos muy bien. El acceso que tenemos a la cúpula directiva es para nosotros un aspecto muy relevante”.
Para Hole, los años de experiencia de los analistas juega un papel determinante. “El analista conoce perfectamente todos los entresijos de la compañía. No se trata de obtener información privilegiada, sino de mantener una relación de largo plazo con los directivos. No sólo se reúnen con los máximos responsables de la empresa. También mantienen reuniones con directivos que están por debajo del consejero delegado. En alguna ocasión se ha producido algún cambio en la cúpula directiva, dándose la circunstancia de que conocíamos perfectamente al nuevo CEO, dado que era una de las personas con las que nos entrevistamos. Eso nos permitió saber al instante cuál era su visión de mercado y estrategia. Es algo que nos diferencia con respecto a nuestros competidores”, afirma el experto.
En las reuniones que mantienen tratan de conocer a fondo el negocio de la compañía (cuál es la estrategia que siguen, saber cuáles son sus perspectivas, preguntarles por sus rivales, sus clientes…). “No se trata de intentar conocer cuáles serán los resultados que presente la compañía el próximo trimestre, sino de averiguar cuál es la estrategia de la compañía a largo plazo”. El equipo de analistas de Capital Group está integrado por expertos en renta variable y renta fija. De hecho, algunas veces acuden a las reuniones juntos. “El analista de renta variable tiende a ser más optimista y fijar su atención sobre aquellos aspectos que van bien. El de renta fija, por el contrario, suele ser más pesimista, prestando más atención a lo que podría ir mal y analizando con mucho cuidado el balance y flujo de caja de la compañía”.
“En Capital Group no creemos en los comités de inversión”
Hole asegura que las mejores ideas de inversión no parten de los comités de inversión, sino de las decisiones individuales. “Si todo el mundo compra una idea, lo más probable es que esta ya esté puesta en precio”. El modelo que a Capital Group le funciona es que Denning, Barroso y Riley desarrollen su enfoque y gestionen siguiendo sus propias convicciones. Es, según explican en la firma, lo que explica la consistencia del producto. “Los tres tienen estilos muy diferentes, al gustarles partes del mercado muy distintas. Cuando unes estas tres filosofías, obtienes una estrategia muy diversificada y descorrelacionada que, habitualmente, deriva en una cartera compuesta por entre 70 y 80 nombres. Cada uno aporta sus mejores ideas”, explica el especialista de producto.
El resultado de la beta (actualmente es de 0,98) o el tracking error (suele situarse en torno al 4%) es resultado del proceso de selección llevado a cabo por los gestores. También la posición que mantienen en liquidez, que es la forma que eligen para proteger la cartera, dado que no utilizan derivados. En estos momentos, el 10% de la cartera está en liquidez. Esto es fruto de la suma de las posiciones en ‘cash’ que mantienen los tres gestores. “Los bajos niveles de volatilidad que existen en el mercado les han hecho desconfiar a los tres gestores, que han reservado parte del capital en efectivo. Cada uno reserva lo que considera oportuno, no existiendo ninguna obligación de hacerlo”. Aunque los tres son cogestores del fondo, Denning es el máximo responsable de la estrategia.
Esto le permite intervenir en caso de que la suma de las tres estrategias resulte en una excesiva concentración del riesgo. “En toda la vida del fondo Denning solo ha tenido que intervenir una vez. En ese caso, se trata de persuadir con argumentos de la necesidad de hacer ajustes en la cartera, discutiendo las diferentes ideas de inversión que están sobre la mesa”. Se puede dar el caso –incluso- de que dos gestores mantengan una misma posición en cartera. “Si un gestor quiere vender y otro comprar, se hace una transferencia interna”, explica Hole. Apenas incluyen mega-caps ni empresas de pequeña capitalización. Se concentran en el segmento de large y mid caps. En el cómputo global, apuestan por una cartera concentrada, en la que el top 20 ocupa el 52% de la cartera y las 30 primeras posiciones el 65%.
¿Cómo se comporta en periodos de subida y caída del mercado?
“Hemos analizado los últimos doce años. En ese tiempo ha habido 35 periodos de corrección del mercado. En el 97% de los casos, la estrategia logró batir al MSCI Europe. También ha habido 70 periodos de subidas. En el 67% de los casos, el fondo ha superado al índice. No esperamos que batan al mercado todos los años, pero sí a largo plazo”. En Capital Group la remuneración del gestor va en función de los resultados que cosechen a largo plazo (4-8 años) no cada año (leer más). Hole también indica que el hecho de que muchas de las empresas por las que apuestan sean menos conocidas hace que el fondo presente una baja correlación con otras estrategias. Actualmente, el active share del fondo es del 75%, mientras que su patrimonio roza los 200 millones de euros.
