Christopher May y Eiji Fukumuro, de Tokio Marine Asset Management, nos ofrecen una visión privilegiada y a pie de calle de cómo se está reactivando la economía japonesa en 2023: inflación, consumo, turismo, presión salarial, exportaciones...
Japón se encuentra en un punto dulce para el inversor. Al igual que China, Japón aún se encuentra inmerso en su fase de reapertura tras la pandemia y su vuelta pilla al país en un momento muy distinto del ciclo económico en comparación con otras regiones desarrolladas. Su inflación, que nunca llegó a ser excesivamente alta, ya se está estabilizando,el desempleo está en el 2,5% y el Banco de Japón sigue con una política monetaria acomodaticia.
Todo ello coloca a la economía de Japón con unas perspectivas positivas de crecimiento en 2023. Esto, al mismo tiempo que Estados Unidos y Europa caminan hacia una desaceleración. Pero es que la situación macro en el país nunca llegó a los extremos de otros países desarrollados.
Particularidades de la economía japonesa
Por ejemplo, el consumo en el país no ha sido un motor para inflación. De hecho, el nivel de consumo de los hogares no ha incrementado desmasiado desde los niveles prepandemia. “Por eso el Banco de Japón mantiene su política monetaria laxa”, explica Eiji Fukumuro, especialista de producto de Tokio Marine AM, parte del Grupo asegurador Tokio Marine, representada en España por Selinca los últimos ocho años.
De hecho, Japón vería como una buena noticia el crecimiento del consumo en el país. Y bien podría estar a sus puertas. En las próximas semanas reabren por completo sus fronteras al turismo, lo que será un importante viento de cola el gasto entrante en los próximos 12 meses y más allá.
Un importante jugador en esa vuelta es el turista del sureste asiático. “El perfil del consumidor de los países del sureste asiático se ha transformado en estos últimos años. Su nivel de riqueza es mayor y eso ha cambiado el tipo de productos que buscan”, cuenta Christopher May, consejero delegado de la entidad para Europa y Latinoamérica. Por ejemplo, antes se traían de vuelta de Japón electrodomésticos como arroceras. “Ahora es un consumo más de productos de mayor nivel, como los cosméticos, o experiencias”, explica. De hecho, una de sus posiciones en el Tokio Marine Japanese Equity Focus, fondo con Rating FundsPeople 2023, es en el holding de la operadora del Disneyland de Japón.
Por eso actualmente tanto en el Tokio Marine Japanese Equity Focus como en el Japanese Equity Small Cap Fund están buscando capturar un sesgo doméstico. Ven valor en compañías que se beneficiarán de la reactivación del consumo doméstivo y del turismo. También en empresas de software o tecnologías de la información, a la vista del aumento del gasto relacionado con la transformación digital por parte de Japan Inc; especialmente aquellas empresas con poder de fijación de precios.
Qué se espera del nuevo Gobernador del BoJ
En cuanto a la inflación en sí, llegó a tocar picos históricamente altos, del 4%, pero es un nivel modesto si comparamos con el 10% que se ha llegado a ver en Europa. Los motores de la subida de precios han sido los precios de la energía, que de manera gradual se extendieron a otros bienes, como la alimentación. “Sin embargo, las compañías en general han sido reticentes a trasladar el grueso de las subidas de costes al precio final. También culturalmente no hay predisposición a subir sueldos en momentos de problemas económicos”, cuenta el experto. No obstante, desde abril comienzan a ver aumentos salariales, y que esto pueda ser un motor del consumo.
Y para particular el punto en el ciclo monetario en el que se encuentra Japón. Mientras que el resto del mundo desarrollado está subiendo tipos agresivamente, en Japón mantienen una política monetaria acomodaticia. Sí, incluso con la inflación relativamente alta. “Es que el país lleva deseando inflación los últimos 20 años y despertar el consumo. El Banco de Japón no tiene prisa por frenarla”, explica Fukumuro.
Kazuo Ueda relevó a Haruhiko Kuroda al frente de la entidad monetaria en abril a final de mes se enfrenta a su primera reunión oficial. Fukumuro no siente que el mercado anticipe ningún cambio ese día. “De haber un movimiento, sería más probable ya en la cita de junio”, afirma el experto. En general, del nuevo Gobernador del BoJ se espera continuidad en la política actual.
Valoraciones atractivas
Y este telón macroeconómico de fondo se suma a un mercado de renta variable cotizando a niveles atractivos. El per del Topix, el índice de referencia para la bolsa japonesa, cotiza sobre los 13 veces a pesar de un modesto crecimiento de los beneficios. De ahí que varios gestores value, como Warren Bufett, hayan puesto la mirada sobre el mercado.
Los expertos coinciden en que hay oportunidades en un mercado poco cubierto por los analistas: de las 4.000 empresas cotizadas, casi el 50% tiene un ratio P/B inferior a 1, y la cobertura de los analistas del sell-side es inferior a 1 de media para los valores de pequeña capitalización.
Pero en opinión de Fukumuro la bolsa japonesa es más adecuada para un estilo GARP (crecimiento a precios razonables), como el que siguen en Tokio Marine AM. “El problema de muchas de esas empresas con valoraciones bajas es que son negocios zombis con muy poco potencial de crecimiento”, advierte.“Nosotros buscamos líderes nacionales o mundiales, empresas de calidad con poder de fijación de precios, que por estar en Japón suelen cotizar con descuento”.
