Las oportunidades de inversión que detectan seis gestoras internacionales para este 2023

BlackRock ve las mayores oportunidades de inversión para 2023 en la renta fija, fundamentalmente en el crédito con calificación de grado de inversión, en el tramo corto de la curva estadounidense y en los bonos ligados a la inflación, según pone de relieve Javier García Díaz, el responsable de Ventas en España, Portugal y Andorra de la gestora.

“Por primera vez en 10 años, más del 50% de los índices de referencia globales ofrecen rentabilidades por encima del 4%, lo que supone un regalo para los inversores. No obstante, en un contexto de subidas de tipos, hay que ser selectivos y tácticos, de ahí que tengamos un posicionamiento mixto en renta fija gubernamental. Es decir, estamos sobreponderados en bonos ligados a la inflación, infraponderados en Europa y preferimos el tramo corto al largo en la deuda estadounidense”, indica.

En cualquier caso, la principal apuesta de BlackRock es el crédito, no solo porque tiende a comportarse mejor que otros asset class en escenarios de endurecimiento monetario, sino por sus valoraciones, que se encuentran en niveles muy atractivos tras haber recogido el impacto de las subidas de tipos en 2022. “En activos investment grade en euros no sería descabellado terminar el año con rendimientos de un dígito en el rango alto”, asegura García Díaz.

El caso contrario es el de la renta variable, donde esta gestora está infraponderada en mercados desarrollados al entender que ni las valoraciones ni las expectativas de beneficios están recogiendo el impacto de la acción de los bancos centrales. Su visión es más neutral en emergentes porque los riesgos “están mejor valorados y determinadas cuestiones, como la reapertura de la economía china, ayudan”.

Respecto a temáticas, García Díaz apunta a las de la salud, por sus valoraciones y porque se trata de un sector que se comporta mejor en momentos de estrés y deterioro de la actividad económica. Y, por otro lado, en cuanto a estilos de inversión, cree que tanto la gestión activa como la indexada son válidas, incluso complementarias, aunque siempre dependerá del objetivo del inversor.

Para Carlos Saúco López de Sancho, Sales Associate Director de Muzinich & Co., la renta fija ofrece una oportunidad única, con tires no vistas en los últimos 15 años, que en el caso del crédito con califación investment grade en euros son superiores al 4%. De hecho, es en este segmento donde percibe las mejores opciones, mientras que, en el caso del high yield donde encontramos rentabilidades por encima del 8%, considera necesario tener cautela hasta contar con un contexto macroeconómico más estable, y siempre manteniendo un perfil muy selectivo con foco en el segmento de alta calidad, principalmente en los ratings BB.

“En la actualidad vemos un mayor apetito por el crédito investment grade europeo, como demuestran también los flujos de entrada. Desde el punto de vista del valor relativo, esta deuda es más atractiva que su homóloga en divisa dólar después de aplicar el coste de cobertura. Además, Europa ha arrancado 2023 con perspectivas de crecimiento económico muy favorables, donde la meteorología ha jugado un papel importante, si bien la inflación sigue en cotas muy elevadas y esperamos que sea más persistente de lo esperado por el mercado”, expone.

Muzinich & Co., una casa especializada en renta fija corporativa con experiencia de más de 30 años, también es optimista con EE.UU., a pesar de que algunos indicadores macro adelantados puedan resultar contradictorios, como el PMI manufacturero, que aún refleja un escenario recesivo, quizás por la fortaleza del dólar durante estos últimos tiempos; frente al ISM de servicios, que ha rebotado con fuerza. “Quizás crezca menos que Europa, pero no creemos que se vaya a resentir, al contar con un consumo sólido que representa casi dos terceras partes del PIB que no pensamos vaya a ser un problema al contar una tasa de desempleo del 3.6%, en mínimos históricos", sostiene.

“Respecto a emergentes, unos mercados sobre los que estuvimos muy infraponderados el año pasado, igualmente estamos encontrando oportunidades muy atractivas en crédito grado de inversión en la región asiática y, más allá de China, en países como Tailandia o Indonesia”, añade Saúco.

Por otro lado, Muzinich & Co está apostando de manera decidida por las estrategias de corta duración, hasta dos años, porque tienen menos sensibilidad a los movimientos de tipos, una menor volatilidad que los bonos de larga duración y permiten la reinversión constante de vencimientos y cupones a yields más altas. De hecho, hoy en día, el tener mayor duración en las carteras no está premiada.

“Nuestros gestores europeos consideran que hay mucho optimismo con la caída de la inflación y con la dinámica de los bancos centrales. Estando las curvas gubernamentales invertidas y las de crédito prácticamente planas, no pensamos que tenga sentido estratégico invertir en el tramo largo de la curva. Debemos escuchar más a los bancos centrales y menos al mercado, y hablar de un terminal rate específico es muy difícil, ya que dependen completamente de las cifras que se vayan publicando y de la inflación. Lo que está claro es que el objetivo de inflación del 2% es algo innegociable y aunque los bancos centrales han hecho ya mucho, no van a caer en la complacencia.  En EE.UU., en cambio, nuestros gestores creen que la inflación ya tocó techo en noviembre del año pasado, por lo tanto, en algunas estrategias más flexibles o tácticas sí estamos comenzado a coger un poco más de duración”, explica el Sales Associate Director de Muzinich & Co.

Por su parte, Daniel Moreno, Head Global Emerging Market Debt en Mirabaud AM, ve las mayores oportunidades en la renta fija de muy alta calidad en cualquier parte del mundo, incluidos los países emergentes.  En concreto, destaca la deuda soberana no denominada en dólar y el crédito, en euro o dólar, investment grade y con duraciones de hasta cinco y siete años.

Moreno encuentra oportunidades muy atractivas entre los mercados emergentes, si bien estudiando caso por caso porque determinados países han sido los más perjudicados y otros los más beneficiados de la crisis que desató la invasión de Ucrania por parte de Rusia. Actualmente, hay oportunidades interesantes en moneda local en Brasil, Hungría o México.

Así, pone el acento en el hecho insólito de que la inflación en Brasil sea más baja que en EE.UU., y que, al mismo tiempo, los tipos de interés en el país latinoamericano se encuentren al 13.75%. Es decir, que el tipo de interés real prácticamente dobla la inflación. “Sería interesante comprar bonos soberanos en Brasil entre dos y cinco años al 12%”, apunta.

Igualmente, hace referencia a la curva de inversión de Hungría, un país que tiene el tipo de repo entre los más alto del mundo, actualmente en el 25%. “Se prevé que la inflación empiece a caer fuertemente aquí a partir de abril o mayo, y será un buen momento para una inversión a corto plazo en bonos de hasta tres años, que pueden dar una rentabilidad también de doble dígito”, afirma Moreno, quien también señala a México, en el ámbito del crédito, porque podría salir muy beneficiado del aumento de tensiones entre EE.UU. y del traslado de actividad económica al país que eso esta generando.

Respecto a la renta variable, el Head Global Emerging Market Debt de Mirabaud AM, también apuesta por los emergentes. “El año pasado, los mejores rendimientos se cosecharon en países emergentes muy específicos y creo que este 2023 ocurrirá lo mismo”, asegura.

Por temáticas de inversión, sigue viendo potencial a las materias primas, ya que “lo que hemos visto ha sido solo el principio de un proceso de reestructuración en el mundo entre productores y consumidores. En un momento a la baja, son una buena oportunidad”.

“La renta fija ha vuelto, tanto en EE. UU. como en Europa y en los países emergentes. Existen claras oportunidades en crédito, y también en deuda pública que paga muchísimo más que antes, y que por lo tanto puede convertirse en un activo aún más interesante si el escenario macro y los mercados se complican”, sostiene Bruno Patain, director para España y Portugal de Eurizon, gestora que además ve un fuerte potencial en China y en su mercado de renta fija.

“Tenemos tendencia a subestimar a China y no deberíamos hacerlo. En referencia a las noticias que nos llegan, sería relevante contrastarlas ya que no suelen reflejar la realidad al 100% del país asiático que se ha marcado como objetivo convertirse en la primera economía mundial en 2049. Una meta que podría alcanzar mucho antes, en 2035 o 2036, según nuestras estimaciones”, advierte Patain.

En este sentido, hace hincapié en el hecho de que el país ya haya adelantado a EE. UU. en muchos aspectos del ámbito tecnológico según un informe reciente del Australian Strategic Policy Institute. Asimismo, en paralelo, Patain ensalza el elevado pragmatismo de China, algo que ha vuelto a ponerse de manifiesto con el giro aplicado por el Gobierno de Xi Jinping a sus políticas, cuando se dio cuenta de que se reducían sus exportaciones y de que el consumo estaba disminuyendo. “En realidad, durante décadas, China ha mostrado ciertas características propias de un modelo capitalista, en algunas ocasiones más incluso que EE. UU., así como ha ido aumentado su regulación ”, asegura.

“China ya se está preparando para convertirse en la primera potencia y está desarrollando todo un sistema de infraestructuras. En esta línea, podríamos destacar la nueva Ruta de la Seda, conocido como el Belt and Road Initiative. Continuaremos viendo fricciones con EE. UU. pero no debería derivar en futuros conflictos. El gigante asiático, tras haber sacado de la pobreza a cientos de millones de personas, tiene como prioridad seguir adelante con su crecimiento económico y ser el primer socio comercial —ya lo es de la UE— del mayor número de países posibles”, subraya el directivo de Eurizon.

A este respecto, también recuerda el acuerdo económico, el RCEP (Regional Comprehensive Economic Partnership) que firmó en noviembre de 2020 con el resto de los países asiáticos, con la excepción de India, para acelerar los intercambios comerciales con la vista puesta en la creación de algún tipo de unión Asia-Pacífico en el futuro. “Este acuerdo entró en vigor en 2022, un año negativo para la economía china. No obstante, el país consiguió incrementar sus intercambios comerciales más de un 8% y esta quizás fue la señal que saltó en EE. UU.”, añade.

Así, “vemos mucho potencial en el mercado de renta fija de China, el segundo más grande del mundo, aunque todos los bonos se emitan en Renminbis. En este sentido, la cuota del yuan en la financiación del comercio mundial fue de casi el 4% en febrero de 2023, frente a cerca del 2% dos años antes, según el operador de pagos transfronterizos SWIFT. Eso se compara con alrededor del 87% para el dólar (Fuente Bloomberg). Sin embargo, para nosotros es la divisa de futuro. El FMI ya lo incluye en los derechos especiales de giro, mostrando su relevancia como con la libra o el yen”.

Alberto Granados, sales manager en Invesco Iberia, coincide en que la evidente oportunidad que presenta la renta fija este año y, sobre todo, el crédito investment grade Europa, en la parte corta de la curva, en emisiones de alta calidad y siendo muy selectivos.

En cuanto a la renta variable, cree que sería un error elegir entre diferentes mercados porque el objetivo es contar con carteras lo más diversificadas posibles, donde también tengan cabida los emergentes y la región de Asia. “China nos gusta, se va a convertir en una de las potencias más grandes, si no la mayor, y estamos positivos. Pero otros países de la región también se van a ver beneficiados por la reapertura de su economía y el fin de la política de covid cero”, señala.

Granados pone como ejemplo el hecho de que los turistas chinos ya representen el 60% de todo el turismo internacional y que el número de viajeros de este país a la región asiática se haya multiplicado por diez tras la reapertura económica. Algunos de sus principales destinos son Tailandia y Vietnam.

“Asia va a crecer a un ritmo superior al de la media mundial, la inflación supone un problema menor allí, los diferentes países se encuentran en un momento más avanzado del ciclo y, lo más importante, hay un mayor atractivo en términos de múltiplos. Si analizamos la renta variable asiática a lo largo de la historia, solo en otras tres ocasiones las valoraciones han estado en niveles tan baratos como ahora: durante la crisis financiera global, en la devaluación del yuan en 2025/2016 y en la época del covid. En aquellos momentos, la entrada a estos múltiplos supuso rentabilidades a doble dígito en los cinco años siguientes”, indica.

Granados encuentra las valoraciones más atractivas en compañías de países como Filipinas, Malasia, Vietnam o Hong Hong. Por sectores, apunta al asegurador, el bancario —aunque eligiendo entidades con balances muy sólidos—, el del vehículo eléctrico o el real estate.

Por otro lado, y en lo referente a temáticas, apuesta por aquellas que están relacionadas con el comportamiento del consumidor y destaca una más especial, la nueva Ruta de la Seda, en la que invierte Invesco y que es una de las pocas que se gestiona en renta fija.

En renta fija Luis Martín, Managing Director Sales Iberia en Man Group, prefiere Europa, por valoraciones; high yield, pero no cíclico; y, sobre todo, deuda sénior para evitar el riesgo de la deuda subordinada. En el caso de la renta variable, ve las mayores oportunidades en Japón, por sus atractivas valoraciones como por mayor presión a la que están sometidas las empresas para mejorar el ROE y los ratios de eficiencia

Con todo, Martín también apuesta por la inversión alternativa para diversificar carteras, sobre todo líquida, porque ha demostrado que en  momentos complicados de mercado que sujeta la rentabilidad y ofrece protección.

La cuestión —señala— es que, en la era de los tipos negativos, el peso de estos activos en las carteras superó los umbrales históricos  porque ocupó el lugar que dejó vacío la renta fija, que no ofrecía ninguna rentabilidad. “El motivo de estas inversiones en gestión alternativa era la búsqueda de rentabilidad, cuando el enfoque que debe tener este activo es la búsqueda de diversificación, de descorrelación y la estabilidad en la cartera.  Ahora, con retornos del 4% en activos libres de riesgo, deja de tener sentido la apuesta por alternativos  conservadores de baja volatilidad  si la motivación era la primera”, remarca.

“Por esta razón, se están produciendo salidas importantes en los vehículos alternativos de bajo riesgo , si bien, hay que tener en cuenta una cuestión: la intensidad en el uso de los derivados de los fondos, porque en función de este criterio también pueden verse beneficiados del carry de la renta fija”, advierte el Managing Director Sales Iberia en Man Group, quien pone como ejemplo los CTA, estrategias que siguen tendencias a través de futuros, que permiten mantener en liquidez casi todo el capital del fondo. “Con un  80% en liquidez, porque todo lo hace principalmente  con futuros, no se ve perjudicado con el aumento de los tipos ya que esa liquidez la invierte al tipo del mercado de cada momento”.

Man Group cuenta con un gran sesgo en alternativos, que representa algo  más del 50% de sus activos bajo gestión. Y de ellos, la mitad son CTA, estrategias muy enfocadas a los inversores institucionales, pero no tanto en banca privada, debido a la falta de vehículos UCITS, que limitan la oferta; y al desconocimiento que existe sobre el funcionamiento de estos vehículos de inversión, explica Martín.  “Son estrategias muy sencillas que funcionan bien cuando el mercado lo hace mal, actúan de cobertura natural. No intentan predecir el mercado, sino subirse a tendencias continuadas y en momentos de crisis suelen producirse”, agrega.