Capítulo 6. Direct lending en europa

Es el turno de las estrategias direct lending. A diferencia de los préstamos apalancados, no se dispone de un índice de referencia para este instrumento de deuda privada en Europa y la información sobre el mercado es menos accesible. Organizaciones como Deloitte, Proskauer, Fitch Ratings y AlixPartners realizan un seguimiento de la actividad en función de encuestas a participantes del mercado.

Como se observa en el gráfico, el “Deal Tracker” de Deloitte, basado en la información de 57 prestamistas alternativos, muestra que el mercado de direct lending ha completado 2.693 transacciones desde el cuarto trimestre de 2012, creciendo de 145 en 2013 a un récord de 512 en 2019.  El valor estimado de las operaciones es 40.000 millones de euros, lo que supone más o menos la mitad del mercado de préstamos apalancados.

Si bien el Reino Unido, Francia y Alemania representaron más del 70% de las transacciones la actividad en 2020, en el resto de Europa la actividad se ha expandido rápidamente, especialmente en Benelux, los países nórdicos y España, ampliando el conjunto de oportunidades y promoviendo la diversificación.

Más de dos terceras partes de las emisiones de direct lending son para financiar la actividad de M&A -fusiones y adquisiciones-, sea en forma de LBO (compras apalancadas) o adquisiciones complementarias. La sustancial mayoría de las financiaciones (87%) son de primer rango, siendo estructuras Senior o Unitranche.

La base de inversores de direct lending incluye principalmente fondos de pensiones y aseguradoras atraídos por esta clase de activo por las siguientes razones:

• Limitación de alternativas en renta fija en el escenario actual de tipos de interés bajos;
• Ajuste al perfil de generación de caja con su asignación estratégica de activos (Strategic Asset Allocation (“SAA”));
• Limitada volatilidad debido a la naturaleza privada del instrumento (no es diaria);
• La “eficiencia” de Solvency II – El capital de Solvencia obligatorio suele ser del 23%, y puede ser menor para aseguradoras con modelos propios internos

Indicadores clave del direct lending

Del mismo modo que hicimos en el capítulo anterior, os mostramos en este caso la evolución de los tres indicadores a tener en cuenta a la hora de realizar direct lending.

• Yields de nuevas emisiones
• Múltiplos netos de apalancamiento al cierre
• Tasas de impago, recuperación y pérdida (1998-2015)

Posicionamiento en la estructura de capital

En este gráfico podemos observar la diferencia en cuanto al posicionamiento en la estructura de capital si lo realizamos mediante préstamos apalancados o direct lending.