¿Está el mercado estadounidense sobrevalorado? Vinay Nadkarni, gestor de uno de los fondos estrella de Legg Mason Global AM, el Legg Mason Clearbridge US Aggressive Growth Fund, considera que para responder a esta pregunta primero hay que definir qué se entiende por sobrevalorado… y por mercado. Nadkarni recuerda que el año pasado fue uno de los mejores ejercicios de la historia para Wall Street, e interpreta la expansión de múltiplos vista en 2013 como una señal de que los inversores han perdido el miedo a estar en bolsa.
A lo largo de la conferencia para medios de comunicación que ofreció el pasado 14 de mayo en Madrid, Nadkarni insistió en la idea de que se está produciendo una transición en las bolsas, que están dejando de ser mercados de valores para ser “mercados de los valores”. “No veo diferencias entre la renta variable estadounidense, la europea y la emergente, todos son mercados en transición hacia un mercado de los valores”, afirma de hecho.
En su opinión, a partir de ahora los inversores han de ser más selectivos, pues considera que sólo presentan auténtico recorrido al alza las compañías capaces de innovar, hacer crecer sus beneficios y satisfacer las demandas presentes y futuras de sus clientes. “Si eres un buen gestor activo, tu trabajo consiste en distinguir en las fases de caída qué compañías tienen perspectivas de crecimiento”, amplía. “Los días en que el precio de la acción subía a pesar de ofrecerse el mismo producto se han ido”, aclara Nadkarni.
El experto también observa otro cambio de dinámica, al creer que el motor de las alzas en el mercado ya no es tanto el crecimiento de beneficios como la gestión de la caja de las compañías: “La asignación de capitales va a ser una parte cada vez más importante en las conversaciones con los equipos directivos”. “Los inversores quieren que el efectivo se ponga a trabajar”, remacha.
Los fundamentos del recorrido alcista de Wall Street
El experto se basa en tres factores clave para afirmar que el mercado estadounidense no sólo no está sobrevalorado, sino que tiene potencial alcista para rato. El primero de esos factores es el crecimiento de los beneficios. Aunque Nadkarni sí admite que a partir de ahora las empresas lo tendrán más difícil para incrementar sus beneficios, su previsión de BPA para el S&P 500 en 2014 se sitúa entre los 118 y los 120 dólares.
El segundo argumento tiene que ver con los tipos de interés. El gestor comienza explicando su sorpresa al ver que los tipos de interés del bono estadounidense a diez años cedieran en los últimos meses desde el 3% hasta el 2,6%, lo que interpreta como que la política de tipos de la Reserva Federal se mantendrá todavía muy acomodaticia en los próximos tiempos. Adicionalmente, para el gestor el hecho de que el bono español a diez años esté cotizando a niveles similares a los de EE.UU. es un signo de que los inversores están dispuestos a asumir más riesgos. “Incluso aunque se produzca un incremento gradual de 100 puntos básicos en el bono será bueno”, añade Nadkarni, en referencia a que este incremento estaría justificado por una mejora de la situación económica en el país.
Finalmente, el tercer argumento a favor de una bolsa estadounidense alcista está relacionado con la psicología de los inversores. “Este es el mercado alcista menos querido de todos los tiempos”, afirma Nadkarni con rotundidad. El gestor recuerda que tradicionalmente se ha definido el sentimiento de los inversores como un péndulo que oscila entre el miedo y la avaricia. Partiendo de que el momento de auténtico pánico se produjo en 2008, el experto de Legg Mason no cree que aún se haya alcanzado un punto de avaricia o euforia en el mercado.
Otras tendencias
El gestor del Legg Mason Clearbridge US Aggressive Growth Fund –que el año pasado celebró su 30 aniversario y que en los últimos cinco años ha ofrecido una rentabilidad anualizada de algo más del 20%- desarrolla su tesis sobre el incremento de la intensidad de capital. Por un lado, predice un repunte de la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A), así como de spin offs en grandes conglomerados. Se apoya por un lado en que las evidencias de mejora económica han aliviado a los directivos de compañías, que se mostraban reacios a reducir el efectivo en caja de las compañías. Por el otro, destaca que están apareciendo cada vez más hedge funds activistas que están avisando a los ejecutivos de las compañías de que han sido excesivamente conservadores en su gestión y ahora es el momento de utilizar ese efectivo acumulado.
Otra de las tendencias vinculadas al uso de efectivo que detecta Nadkarni es el crecimiento del dividendo. De hecho, vaticina que EE.UU. “se dirige hacia la edad dorada del dividendo”. También percibe un repunte de la recompra de acciones, aunque señala que sólo ve correcta esta alternativa en el caso de compañías que estén infravaloradas.
Actualización de la cartera
Salud y tecnologías de la información son los dos sectores con mayor preponderancia actualmente en la cartera de este fondo, con compañías como SanDisk, Seagate o Direct TV. Asimismo, el gestor explica que desde el comienzo del año se ha reducido la posición de efectivo porque se ha utilizado de una forma agresiva para aprovechar las rebajas en sectores como el biotecnológico, comprando acciones de Biogen o Amgen en plena corrección. En síntesis, su estrategia pasa buscar compañías con un crecimiento de beneficios más rápido que la media del mercado.
“Es muy importante tener una estrategia poco convencional, buscar compañías innovadoras, transgresoras, con una elevada concentración de la cartera y siguiendo poco al índice”, afirma el gestor. Éste señala que el concepto de riesgo que maneja el equipo gestor del fondo no tiene que ver con apuestas sectoriales sino con ser demasiado fieles al índice, que considera que es “una herramienta de momentum”. De esta forma, el experto se vanagloria de no haber invertido nunca en valores como Apple, Google o Amazon… y haber batido en rentabilidad a Berkshire Hathaway, el holding industrial de Warren Buffett, que a su vez ha batido de forma consistente al S&P 500 en el último medio siglo (salvo alguna excepción). Asimismo, el gestor destaca que éste es uno de los fondos con formato UCITS que más rápido están creciendo (su patrimonio ha alcanzado los 2.000 millones de dólares).
Nadkarni dedica unas últimas palabras a distinguir entre lo que es growth y lo que es value. Explica que actualmente la dispersión entre los valores con características de uno u otro estilo es baja, lo que vuelve más difícil la selección… pero advierte que “un inversor value que no preste atención al growth obtendrá pobres resultados, y lo mismo sucederá con un inversor growth que no atienda al value”.
