A principios del siglo XX, era costumbre que los mineros bajaran a la mina con un pequeño canario en una jaula. No como mascota, sino porque sus trinos podían indicar la presencia de bolsas de gas, permitiendo a las cuadrillas escapar de la mina en caso de peligro. “De la misma forma que los mineros no quitaban los ojos de sus canarios, muchos inversores buscan signos que les indiquen si es más seguro permanecer en los mercados o salir de ellos”, explican los expertos del equipo de inversiones emergentes de Pioneer Investments, compuesto por Mauro Ratto, director de mercados emergentes; Marco Mencini, director de acciones de mercados emergentes; y Yerlan Syzdykov, director del área de bonos high yield y de mercados emergentes. En la edición correspondiente a 2015 de perspectivas de inversión de la firma, proceden a detallar las señales que debe tener en cuenta el inversor que quiera seguir expuesto a mercados en vías de desarrollo.
Destaca la postura de la gestora sobre la renta fija de estos países, que viene de registrar muy buenos años gracias a la mejora de los fundamentales y lo atractivo de sus rendimientos respecto a otras referencias de deuda. “Sin embargo, el panorama se complica ante la normalización de los tipos de interés en EE.UU prevista a partir de 2015 y no descartamos que se revisen los precios de esta clase de activo”, advierten. Además, aventuran que “probablemente haya llegado el momento de dejar de ver la inversión en deuda de los mercados emergentes como una operación con carry y, a nuestro parecer, la estrategia correcta para 2015 exige poner más atención en la diferenciación que en el rendimiento”.
El consejo clave que da el equipo de expertos es favorecer la deuda soberana frente a la corporativa, “en vista de que el empeoramiento de los datos fundamentales en el sector empresarial es es más rápido”. Observan a un tiempo que “la volatilidad en las divisas sobrevendidas ha hecho que cierta deuda de los mercados emergentes denominada en moneda local sea más atractiva que antes, pero, dada la probabilidad de que persista la volatilidad de los tipos de cambio, creemos que los riesgos siguen siendo notables”.
Un amplio abanico de riesgos
De hecho, desde Pioneer advierten que los inversores probablemente van a tener que afrontar una amplia variedad de riesgos en 2015. Empiezan por “las consabidas preocupaciones macroeconómicas, por ejemplo, los déficits por cuenta corriente de países como Indonesia, Sudáfrica y Brasil,y el empeoramiento de las relaciones de intercambio de países exportadores dependientes de materias primas, como Perú, Chile y Colombia”. A esto añaden el creciente apalancamiento privado en países como Hungría, Corea del Sur, Tailandia y China, que “puede plantear interrogantes en torno al riesgo de refinanciación en el ámbito de la deuda del sector privado”. También tienen en cuenta el creciente riesgo geopolítico, “particularmente en relación a Rusia, donde las perspectivas a medio plazo son cada vez más preocupantes”. Para rematar, alertan de la posibilidad de riesgo de contagio “si un país como Venezuela o Ucrania quebrase”.
Con todo, los expertos creen que quizás la amenaza más subestimada sea la liquidez: “La deuda de los mercados emergentes siempre ha sido una de las áreas menos líquidas dentro de la renta fija. Con la liquidez subyacente en descenso continuado, como consecuencia de las nuevas normativas que limitan la capacidad de los bancos de inversión para actuar como creadores de mercado, consideramos que hay razones para preocuparse por la capacidad de los mercados para absorber un cambio repentino de dirección con respecto a los abundantes flujos entrantes de los últimos años”.
¿Qué decisiones se han tomado en consecuencia? Los tres expertos mencionan de forma breve y sencilla su estrategia principal para generar alfa: “Adoptar una postura más defensiva y prestar a la calidad crediticia más atención de la que ha sido necesario en el pasado reciente”.
