La nube de desconfianza del inversor que sobrevuela a Europa se aproxima a su segundo aniversario. El dinero ha huido de los activos del Viejo Continente de manera continua desde marzo de 2017. De hecho, en febrero de este año se vivió el peor mes de salidas desde enero de 2008, según datos de Morningstar recopilados por Schroders. “Los mercados han puesto en precio una recesión en Europa”, declara Nicholette MacDonald-Brown, resposable de renta variable europea en Schroders.
Y su afirmación se justifica con dos gráficos. El mercado de swaps está poniendo en precio tipos negativos para los próximos 60 años y las valoraciones del quintil más alto por calidad están en máximos históricos, de la época de la burbuja punto com.
¿Es un sentimiento justificado? Pues hay argumentos a favor. Por ejemplo, en el hecho de que el crecimiento de la zona euro se ha ralentizado a la vez que el comercio neto en la región se ha debilitado. Una tendencia que ha acelerado en el último año y medio. Por ahora ha sido sobre todo el sector manufacturero el que ha liderado ese enfriamiento. En la eurozona el pico de desplome ha sido notable. El problema es que ahora los PMI del sector servicios también están cayendo.
Esa sequía de crecimiento ha creado distorsiones en el mercado. Las acciones growth y de calidad cotizan con una prima significativa, muy superior incluso a los años previos a la crisis. Piense en cuáles han sido los ganadores del año en Europa: Nestle, AB-InBev y LVMH. Tres valores consolidados, sí, pero ¿a qué precio? “El poco crecimiento está cotizando la perfección”, afirma la gestora.
Y es que es la peor era para el value históricamente:
¿Entonces? Pues que también hay que fijarse en los rayos de luz. Colleran los detecta en los PMI de la zona euro, que se acercan a un punto de inflección, y en los préstamos a 12 meses tanto en hogares como en el sector privado, que se mantienen resistentes.
Y para un inversor, la clave muchas veces es el margen de oportunidad. Cuánto de las buenas o malas noticias está puesto en precio. Y en Europa, pese a la mejora de márgenes, se espera muy poco.
Claro que faltaría un catalizador. “Ahora que el crecimiento entre Europa y Estados Unidos ha convergido, la prima de la renta variable estadounidense es mucho más grande. Pueden llegar sorpresas positivas de una región barata como lo está Europa”, defiende la gestora.
Será crucial distinguir entre lo que parece barato y lo que de verdad lo está. El equipo de Schroders opta por usar datos de precio/beneficios ajustados cíclicamente (CAPE) para tener una imagen más real. Estas son las zonas del mercado europeo donde se esconden las oportunidades:
