Los nueve principios que recomienda Iosco para la regulación de los ETF

El Consejo de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (Iosco) ha publicado el informe final sobre los Principios para la Regulación de los fondos cotizados, que contiene nueve principios importantes destinados a orientar la regulación de los ETF y fomentar las mejores prácticas de la industria en relación con estos productos. El informe se estructura en dos secciones principales. La primera se refiere a la clasificación de los ETF y descripciones relevantes para los inversores, incluidos los principios destinados a diferenciar claramente los ETF de otros productos que, como los ETP, pudieran confundir al inversor.

En este sentido, la entidad considera importante que los inversores sean capaces de apreciar las similitudes y diferencias de los ETF con otros productos de la competencia, así como la forma en la que los ETF alcanzan su objetivo de inversión y la calidad del comportamiento vis-à-vis que registran con su índice de referencia. Otros principios abogan por un mayor detalle en la revelación de los costes y los gastos que estos productos traen aparejados, incluyendo el eventual impacto del préstamo de valores en el producto, así como información completa, precisa y comprensible para hacer frente a los distintos tipos de riesgo a los que los inversores pueden estar expuestos, sobre todo cuando se utilizan estrategias complejas que pueden implicar el uso de apalancamiento (o apalancamiento inverso).

La segunda sección hace referencia a las preocupaciones vinculadas a la estructuración de los ETF, incluyendo la gestión de los posibles conflictos de intereses inherentes y de los riesgos de contraparte que surgen con los dos principales métodos de réplica: la física y la sintética. A este respecto, Iosco anima a los reguladores a considerar la imposición de requisitos para garantizar que los ETF aborden adecuadamente los riesgos planteados por la exposición a contraparte y la gestión de garantías. Una sección conclusiva del informe se refiere a los ETF en un contexto de mercado más amplio, subrayando la importancia de la divulgación de los intermediarios y de los requisitos de conducta (en particular en cuanto a la idoneidad del producto).

Esto es muy importante teniendo en cuenta que el interés de los inversores por los ETF se ha incrementado en todo el mundo. Lo demuestra el fuerte aumento del patrimonio de este tipo de productos. Los activos bajo gestión en estructuras de ETF totalizaron casi 1,9 billones de dólares a finales de enero de 2013, lo que representa aproximadamente el 7% del mercado mundial de fondos de inversión. Este crecimiento de los ETF ha atraído la atención de los reguladores, preocupados por el potencial impacto que estos productos pudieran tener sobre los inversores y el mercado en general, ya que la industria no ha dejado de evolucionar a través de la diversificación y el lanzamiento de productos cada vez más innovadores.

Los nueve principios que recomienda Iosco para la regulación de los ETF

1. Los reguladores deberían fomentar la divulgación que ayuda a los inversores a diferenciar claramente los ETF de otros ETP.

2. Los reguladores deberían tratar de hacer una clara diferenciación entre los ETF y otros vehículos de inversión colectiva.

3. Los reguladores deberían exigir la apropiada divulgación con respecto a la forma en la que un ETF basado en un índice seguirá el índice de referencia.

4. Los reguladores deberían considerar la imposición de requisitos relativos a la transparencia de la cartera de un ETF u otras medidas enfocadas a ofrecer información adecuada relativa a un índice de referencia y su composición, así como la operación de seguimiento de su rentabilidad.

5. Los reguladores deberían fomentar la divulgación de los costes y gastos de inversión en ETF de una manera que permitiese a los inversores tomar decisiones a partir de una opinión más formada para así saber si quieren invertir en el producto, y por consiguiente, aceptar un determinado nivel de costes.

6. Los reguladores deberían fomentar el cumplimiento de todos aquellas cuestiones relacionadas con la divulgación que vayan en la línea de aumentar la transparencia con respecto al coste asociado al préstamo de valores.

7. Los reguladores deberían animar a todos los ETF, en particular aquellos que utilizan o tienen la intención de emplear estrategias de inversión más complejas, a que evalúen la exactitud e integridad de la información, incluyendo si ésta se presenta de una manera comprensible y si se refiere a la naturaleza de los riesgos asociados con la estrategia del ETF.

8. Los reguladores deberían evaluar si las leyes de valores y normas aplicables de las bolsas de valores dentro de su jurisdicción abordan adecuadamente los posibles conflictos de intereses que plantean los ETF.

9. Los reguladores deberían considerar imponer determinados requisitos para garantizar que los ETF cubran adecuadamente los riesgos de contraparte y gestión de garantías.

Las recomendaciones de Iosco ya han generado las primeras reacciones. Juan San Pío, responsable de Ventas Institucionales de Lyxor en Iberia y América Latina, asegura que en la entidad hace tiempo que han dotado de una transparencia total a todos sus ETF , publicando a diario las carteras de los ETF y los valores del swap en aquellos ETF que se construyen con réplica física más swap, e informando del colateral en los casos en que se haga réplica física más ‘securities lending’. “Ademas, los valores del swap permanecen por debajo de cero, parametrizándolos cada día para que esto sea así y eliminando, por tanto, el riesgo de contrapartida”, afirma.

La gestora realiza todo tipo de réplica, dependiendo del valor adicional que una u otra estructura aporte a la réplica de cada índice y buscando, por consiguiente, un beneficio para el inversor final. En opinión de San Pío, no existe una única estructura de fondos que sea adecuada para todas las clases de activos. “No todos los ETF que replican la evolución de un mismo índice generan las mismas rentabilidades. ¿Por qué una metodología de réplica puede funcionar mejor que otra en un segmento determinado del mercado? No existe una única estructura de fondos que sea adecuada para todas las clases de activos o países. La metodología de réplica debe evaluarse en un marco de riesgo/rentabilidad efectivo”, afirma.