Los ABS dan la oportunidad a los gestores de renta fija de obtener un plus de rentabilidad en un contexto general de bajos tipos de interés. Pero nada es gratis. Esta clase de activos conlleva riesgos. Uno de ellos es equivocarse en el asset class en un mercado muy dependiente de las variables macro. Gestores y selectores analizan en el marco de un desayuno organizado por FundsPeople y patrocinado por Aegon AM la relación entre la evolución de estos bonos y la de la economía.
Atentos al aumento de la tasa de impagos
Pablo Mansilla, responsable de Fondos de Inversión de Santander Private Banking, destaca que, en este momento, desde el punto de vista de los riesgos macro, hay que estar atento al previsible impacto del incremento de la tasa de default que debería haber en los próximos meses a medida que los bancos centrales vayan retirando los apoyos de liquidez y de garantía a las empresas. Y más importante aún, hay que saber si esos mayores impagos están o no descontados en los precios.
En su opinión, apoyada en la de los especialistas de la entidad, “está más que descontado, con lo cual más que riesgo macro es lo contrario: las tasas de default implícitas de los ABS son mucho mayores de lo que pueden acabar siendo las tasas de default reales”. No obstante, advierte que es pronto todavía para determinarlo. “Nos quedan muchos coletazos de los efectos negativos de la pandemia en la macroeconomía. Pero somos ahora más positivos de lo que éramos, por ejemplo, hace un año, en lo peor de la pandemia”.
“Ante la necesidad de acertar en nuestras previsiones macro para acertar con el activo, lo que buscamos es protección”. Y esa protección se logra, según explica Francisco Julve, director de Selección de Fondos de Inversión de A&G, optando por ABS respaldados por préstamos de calidad, con elevados ratings, que tengan un colateral sano, incluso que sean emisiones sobrecolateralizadas. “Los players del mercado, por un lado, tienen que ayudarnos a que el activo tenga cierta transparencia, cierta seguridad. Y, por otro lado, nosotros debemos, ante los riesgos que no controlamos, minimizar los posibles sustos que nos puedan dar estos activos ante situaciones que no tenemos previstas o que no podemos predecir”.
Tres apoyos: financiación barata, demanda y ahorro
Riesgos macro va a haber siempre, pero el actual entorno parece favorable para este tipo de activos. “Estamos en un momento de crecimiento económico muy fuerte del que se van a beneficiar los consumidores, que son los que pagan los préstamos”, apunta Manuel Rodríguez, selector de fondos de renta fija de Abante Asesores. Añade que esa circunstancia puede proporcionar cierto colchón: “Más allá de que por la parte de la retirada de estímulos y de la inflación puedas tener algún error que te provoque algo de ruido, la parte que afecta al consumidor (recuperación del empleo) está más controlada”. Es verdad que nunca se puede estar seguro del todo. “Por lo tanto, para nosotros lo fundamental es apostar por el tramo de mayor calidad crediticia dentro de los ABS, no hacer apuestas demasiado arriesgadas, y estar diversificados”.
Víctor Gordón, responsable de Renta Fija de Gestifonsa, apunta tres elementos macro que están apoyando el activo. El primero de ellos, la financiación barata de la que aún se benefician los hogares, empresas y pymes europeos. El segundo, la mencionada evolución de la demanda: “Estaba muy deprimida por los cierres provocados por la pandemia. Pero el avance de la vacuna, las aperturas de las economías, están haciendo incluso que, por ejemplo, la Fed esté revisando a la baja las previsiones de desempleo (en diciembre pronosticaba una tasa de paro en 2021 del 5%; en la revisión de marzo bajó al 4,5%; y para 2022 ya habla de un 3,9%”. Y el tercer factor que da soporte, la tasa de ahorro de las familias. “Está en máximos y eso da un apoyo muy importante a este activo”, explica.
Más demanda que oferta
Elena Delfino, directora de Aegon Asset Management en España, reflexiona sobre el papel del Banco Central Europeo. Su posición en el mercado de ABS es pequeña, representa solo el 5% frente al 20% o incluso el 50% de otros segmentos que tiene en cartera. Por este motivo, considera que, aunque la eliminación gradual del soporte del BCE podría provocar volatilidad, “a nivel práctico en el mercado europeo de ABS el impacto sería reducido”.
También recuerda que, debido a la complejidad del activo y a partir de la crisis subprime, la regulación europea exige que en este mercado solo puedan intervenir casas especializadas, lo que ha reducido la volatilidad al estar los inversores más centrados en el largo plazo y mantener la cabeza más fría en situaciones de estrés. “Antes había más ‘turismo’ en este sector, fondos que compraban ABS sin saber muy bien el tipo de colateral que tenían en la cartera”.
Otro tema que destaca, y que favorece a este mercado, es el hecho de se encuentra en un momento en el que la oferta de ABS europeos es inferior a la demanda de los inversores institucionales, una situación que se prolonga desde hace un par de años. “Por un lado, las emisiones en Europa en 2020 fueron un poco inferiores a la media, se emitió un 70% de lo que se emitiría en un año normal". Por otro, explica que "hay una demanda muy fuerte de inversores institucionales, en particular de fondos de pensiones y banca privada, que buscan añadir un poco más de rentabilidad a sus carteras en investment grade”.
Apunta que este año las emisiones primarias han vuelto a ser interesantes, diversificadas por países y por tipo de colateral. “Al final, es un activo que amortiza en el tiempo, por lo que se necesita volver a añadir bonos a la cartera cada trimestre para mantener la posición. Eso es lo que hace, por ejemplo, el BCE”.
En un tema centrado en los riesgos macro no podía faltar una referencia más explícita a uno que está ahora de actualidad, la inflación. Según coinciden todos los ponentes, la incertidumbre ante una posible subida de los precios es precisamente el principal argumento a favor de los ABS, ya que el hecho de que la mayoría de estos bonos sean a tipo flotante y que las duraciones sean reducidas les otorga una ventaja en el actual contexto frente a otro tipo de activos.
El análisis ASG de este tipo de activos
Y si la inflación está de moda, qué decir de la sostenibilidad. ¿Podemos aportar a la cartera un componente ASG con este tipo de activos? La respuesta es sí. “Son las mismas dinámicas que encontramos en otros fondos en el mismo sector”, explica Elena Delfino (Aegon AM). De hecho, comenta que el fondo de la gestora cumple con el artículo 8 del Reglamento SFDR. No obstante, apunta que “en ese segmento se aprecia la falta de cobertura por parte de proveedores externos. Es más complicado encontrar bonos con rating externo”.
Ante esta dificultad, lo que ha hecho la gestora a lo largo de los últimos cuatro años, con el apoyo del equipo interno de ISR y el de los gestores de la estrategia, ha sido desarrollar un sistema propietario de rating para analizar desde el punto de vista de los criterios ASG cada bono en el portfolio. Explica que se les asigna una puntuación de uno a cinco, siendo uno el mejor y cinco el peor. Los gestores solo pueden invertir en los primeros tres números, mientras que el cuatro y el cinco se excluyen del universo de inversión.
“El riesgo de buen gobierno, medioambiental y social de cada bono tiene un impacto directo en el riesgo total del activo en sí mismo”. Considera importante, por tanto, analizar el emisor, para lo que envían cuestionarios cada seis meses y hacen engagement con los emisores en toda Europa. También examinan el colateral, en el que tiene mucha importancia asuntos como la eficiencia energética de los edificios que están en la cartera o la antigüedad de los mismos. Por último, también es muy relevante el país de referencia. “Todos estos elementos suman para el rating final, la puntuación final del ABS”.
