“No nos gusta la distinción imperativa entre value y growth que realizan muchos inversores” declara Louis d’Arvieu, gestor coordinador del Sextant Grand Large. Puede resultar una afirmación un tanto llamativa, dada la clara defensa del value que hace François Badelon, fundador de Amiral, la gestora detrás de este fondo. Pero en realidad es coherente, tal y como sigue explicando d’Arvieu: “No vemos ambos conceptos como si fueran opuestos, simplemente somos inversores fundamentales. Hemos invertido en el pasado en compañías que ópticamente parecían caras, pero que nosotros vimos como infravaloradas”. Esta estrategia le ha permitido al fondo generar una rentabilidad de doble dígito durante los últimos 10 diez años.
Calificado como Consistentes Funds People, el buen comportamiento del Sextant Grand Large ha atraído la atención de muchos inversores, hasta el punto de terminar 2017 como el segundo fondo más buscado en la web de Funds People. El gestor tiene algo que añadir sobre el rendimiento de este y otros productos de Amiral: “Si miras la rentabilidad de nuestros fondos en relación con sus índices en los tres o cuatro años, esta ha sido excelente. Por tanto, estamos muy en desacuerdo con aquellos que dicen que el value lo ha hecho peor en los últimos años”.
El proceso de inversión de este fondo mixto flexible con sesgo defensivo es bottom up y está basado en el puro stock picking. La asignación a renta variable es resultado del método cuantitativo desarrollado internamente en Amiral, que emplea al PER de Shiller como brújula. El procedimiento habitual consiste en infraponderar las acciones cuando el capex global es elevado – como ha sido el caso en 2017, indica el gestor-, y sobreponderar cuando los mercados están muy baratos en términos históricos. “El PER de Shiller medio del S&P 500 es de 17 veces, por lo que sólo queremos sobreponderar acciones que estén por debajo de este nivel”, apostilla d’Arvieu. El posicionamiento en renta fija también es el resultado de un proceso de bond picking.
Es importante aclarar la filosofía de inversión, pues así se pueden comprender mejor las siguientes afirmaciones del gestor: “No tenemos ni idea de qué hará el mercado en periodos cortos de tiempo. Somos terribles haciendo predicciones, especialmente las macroeconómicas”. El experto prefiere verse a sí mismo y a su equipo como “analistas de negocios que resulta que invierten en las ideas más importantes que se van encontrando”.
El equipo raramente busca catalizadores que liberen más valor para la acción, pero sí que demandan un margen de seguridad en todas las ideas en las que invierten. El otro requisito imprescindible es que sean empresas de calidad con potencial para mejorar su negocio en el largo plazo. En cuanto a la situación actual de las valoraciones, d’Arvieu llama la atención sobre “la gran disparidad entre mercados como EE.UU., muy caro, y otros como Japón, Corea del Sur o China, bastante baratos”. De Europa opina que “ciertamente no está barata, pero una cosa es hablar sobre el conjunto del mercado y otra, analizar valores individualmente”.
En línea con esta idea de centrarse en el análisis de valores en vez de buscar una tendencia general en el mercado, d’Arvieu declara no saber si se verá un repunte de la volatilidad en 2018, aunque matiza que “parece razonable pensarlo, dado que está en niveles históricamente bajos”. Paralelamente, constata que “definitivamente hay signos de complacencia en el mercado, pues varios de los indicadores de optimismo entre los inversores están en máximos”.
El punto de vista del experto es más filosófico: “Como inversores value, recibimos la volatilidad con los brazos abiertos, nos ayuda a comprar compañías que nos gustan a precios que son convincentes. Pero odias a la volatilidad si no tienes la paciencia y el marco de inversión que te permita rentabilizarla”. El gestor añade otra idea sobre la situación actual del mercado que remite a toda una eminencia en value investing: “Incluso Warren Buffet argumenta que uno de los momentos donde es más obvio que un inversor puede hacerlo peor que la media del mercado durante hasta tres años es durante el final de un mercado alcista”.
Posicionamiento actual
“Seguimos encontrando valor en Europa, aunque no es tan fácil como hace dos o tres años”, aclara el experto. La exposición a EEUU del fondo es cerca de cero – exceptuando Berkshire Hathaway, en la que invirtieron en 2011-, frente al 50% que pesa EE.UU. en el MSCI World. D’Arvieu prefiere centrar la atención en la incursión asiática de Amiral: “Encontramos ideas interesantes en Asia, eso es seguro. Japón, por ejemplo, es la segunda región en términos de exposición, y subiendo. Corea y China también son un fuerte foco de atención”.
El propio François Badelon se mudó a Singapur en 2016 para abrir allí una oficina de Amiral en la que aplicar su teoría de los círculos de calidad, consistente en que la cercanía a un mercado permite su mejor comprensión y, por ende, encontrar más oportunidades de inversión. “Gracias a nuestra nueva oficina de análisis en Singapur, podemos cubrir esos mercados mucho mejor”, corrobora el gestor coordinador, aunque indica que el equipo de inversión que trabaja desde París sigue visitando regularmente la región.
Debido al aumento ya detallado del PER de Shiller en 2017, el Sextant Grand Large terminó 2017 con una exposición a renta variable del 27%, de las más bajas desde su lanzamiento en 2003. La exposición a renta fija se ha reducido hasta el 13%, con una duración de dos años, una sensibilidad del 2% y un cupón de casi el 4%. D’Arvieu comenta que “es difícil para los gestores al cargo de la renta fija (en Amiral) encontrar cupones atractivos, baja duración y pocos riesgos de tipos de interés”. Por tanto, se ha optado por asumir riesgo de crédito, “que creemos que podemos manejar con un proceso sólido de selección de bonos”.
La entrevista termina con una reflexión del gestor sobre el futuro del fondo, después de un 2017 en el que no ha conseguido batir a su índice de referencia: “Estamos seguros de que el fondo tendrá un peor rendimiento que el índice si los mercados siguen al alza, dado que ahora estamos muy defensivos, de igual forma que la estrategia se comportará bien cuando esta fiesta de mercado acabe gracias a este perfil defensivo. Las posiciones de Grand Large son las más defensivas de nuestra gama Sextant".
”. D’Arvieu recuerda que es un fondo defensivo y flexible, “por lo que buscamos minimizar prudentemente todas las fuentes de riesgo”. Por esta razón, actualmente se está invirtiendo sólo en las ideas más defensivas que ya están presentes en otros fondos de la gama Sextant.
“Dado que no concentramos nuestras inversiones en unos pocos sectores o países, pensamos que el mayor riesgo para el fondo es seguir perdiéndose un mercado alcista; pero con la esperada corrección que llegará más pronto que tarde, pensamos que la estructura del fondo es perfecta para beneficiarse de esa volatilidad”, concluye el gestor.
