El equipo de deuda corporativa de Vontobel AM comenta que hubo sobre suscripciones de emisiones en el primer trimestre: hay apetito.
En su pasada visita a España, el equipo de gestores de bonos corporativos de Vontobel Asset Management comentaban sobre los tres factores que hacen prever un 2024 muy favorable para la deuda corporativa. El principal es la política monetaria de los países desarrollados, tanto del BCE como de la Fed.
También inciden en la IA como factor deflacionario y responsable de aumentar la productividad y la calidad crediticia, que se ha mantenido relativamente estable. Incluso añaden un cuarto factor que es la fuerte demanda por emisiones de deuda o scarcity values.
Los datos de inflación en EE.UU. ha dicho Powell que son baches
A pesar del movimiento del repunte en los bonos norteamericanos en la semana, como resultado de unos datos de inflación para Mondher Bettaieb-Loriot, responsable de bonos corporativos de Vontobel AM y Claudia Fontanive-Wyss, ambos gestores del fondo Vontobel Euro Corporate Bond, con Rating FundsPeople en 2024, consideran que el panorama sigue siendo alentador para el recorte de tipos, tanto para EE.UU. como Europa. “Estamos viendo una normalización en la inflación vía varios indicadores”, apunta Fontanive-Wyss.
En cuanto a las presiones inflacionarias en EE.UU. por el lado del empleo, Bettaieb-Loriot añade que en los últimos 12 meses el número de inmigrantes ha aumentado, incrementando la reserva de mano de obra y ayudando a que el crecimiento salarial sea estable. “Lo que ocurrió en enero y febrero son baches e incluso con estos baches el Sr. Powell dijo que la senda de la inflación al 2% empezaría a moderarse a pesar de estos baches”, añade el gestor.
La inflación podría llevara a recortes en Europa en junio o antes
Respecto a Europa, la bajada de previsiones y proyecciones de crecimiento e inflación hacen que la flexibilización de la política les obligue a actuar en junio, con una amenaza de la inflación que sigue disipándose y con el crecimiento salarial más moderado hasta ahora. En las últimas reuniones de política monetaria, el BCE ha dejado abierta la puerta para recorte de tipos en junio, “e incluso antes de junio ya que la inflación está en 2,9% cuando el objetivo es 2,6% para el final del año”, hace hincapié el gestor.
Para el gestor, en cuanto haya ese recorte de tipos la economía comenzara a acelerarse, con otra dinámica en los préstamos, en el consumo y en general en las expectativas. Añade que cuando comiencen a recortar tipos, “el segmento de mercado monetario pagará menos y todo el dinero que se fue a monetarios volverá a otros segmentos como el crédito corporativo”, un viento a favor que hay que enfatiza el equipo de Vontobel para tener en cuenta. La co gestora apuntó a cifras en torno a 400.000 millones y 600.000 millones de dólares (según Bank of America) que podrían salir del mercado monetario y volver a otras clases de activos.
Otros factores favorables para el crédito corporativo
Además de los potenciales recortes de tipos, el responsable de bonos corporativos de Vontobel AM menciona los avances en la revolución digital, que se traducirá en aumentos de productividad (además de ser deflacionaria), y la solidez de la calidad crediticia (con ligeros aumentos en las tasas de default, menores a los esperados) así como unas favorables perspectivas de beneficios empresariales.
Respeto a la calidad crediticia, Fontanive-Wyss comenta que según los datos recientes publicados por S&P, la tasa de default han sido estables en 2023 y 2024, en torno al 3,5% para Europa, y Bettaieb-Loriot añade que si además se recortan tipos esto mejorará aún más, ya que las compañías podrán refinanciarse a tasas menores.
“Con unos diferenciales de crédito que siguen ofreciendo valor y potencial para seguir mejorando, los inversores pueden encontrar amplias oportunidades en este espacio, apunta Bettaieb-Loriot. Además, considera que las perspectivas para los bonos corporativos globales y de alto rendimiento parecen prometedoras para ser considerados una opción atractiva para aquellos que buscan rendimientos favorables y estables en sus carteras.
Buen inicio de año para el mercado primario
Los co gestores comentan que el primer trimestre del año ha estado marcado por nuevas emisiones de deuda corporativa, cuyo volumen fue bien absorbido por los participantes del mercado. En este sentido, Bettaieb-Loriot hace hincapié que la oferta neta de nuevos bonos en 2024 para crédito corporativo se estima en 35.000 millones de euros, y si el 10% de esos 600.000 millones de flujos fueran a crédito corporativo, la oferta no cubriría la demanda, lo que es un factor de escasez que también apoya al segmento de la renta fija en el que ellos invierten.
Del total emitido, la mitad correspondió a valores no financieros, aunque según comentan los co gestores, sigue siendo baja para la potencial demanda que hay por parte de los inversores, y es uno de los factores que también juega a favor del fondo.
Comentan que hubo emisiones con sobresuscripciones que superaron las 4 veces como fue la oferta de bonos verdes a largo plazo de E.ON., que es muestra del fuerte apetito por parte de los inversores en estos scarcity values.
Otro segmento en el que participaron durante el trimestre fue el de bonos híbridos corporativos. Pero especialmente incide Bettaieb-Loriot es en el sector financiero, con emisiones muy atractivas y que van en línea con su estrategia de inversión de cambiar los bonos con cupones más bajos por otros de mayor rentabilidad. Reconoce que hay valor en deuda bancaria, como los AT1.
Posicionamiento de la cartera
Con la visión de tipos de interés con la que comenzó nuestra entrevista, Bettaieb-Loriotdice que su cartera está aumentando ligeramente la duración, llevándola a plazo de vencimiento medio de 5,53 años que compara con los 4,8 años del índice de referencia, pero también con una rentabilidad a vencimiento mayor, de 4,29% vs 3,66%.
En cuanto al total de emisores, la cartera cuenta con unos 129 nombres (que es casi una sexta parte con respecto al benchmark), y en la que más del 50% es deuda sénior y con un fuerte peso en sector financiero (bancos y seguros).