Benoit de Laval, gestor sénior del AXA WF Euro Credit Total Return, y Gonzague Hachette, especialista en inversiones en crédito IG y HY en euros, con motivo del décimo aniversario del fondo, explican por qué esta estrategia es potencialmente atractiva en el mercado actual. Comentario patrocinado por AXA Investment Managers.
TRIBUNA de Benoit de Laval, gestor senior de carteras, y Gonzague Hachette, especialista en Inversiones en Crédito IG y HY en euros, AXA IM. Comentario patrocinado por AXA Investment Management.
Pese a haberse lanzado en el año chino de la Oveja, el AXA WF Euro Credit Total Return nunca ha sido un fondo que siga al rebaño. En 2015, los mercados estaban experimentando amplias intervenciones de los bancos centrales que provocaron una fuerte compresión de los rendimientos. Por tanto, a los inversores les resultaba más difícil lograr retornos atractivos en renta fija a través de fondos tradicionales alineados con índices de referencia. Los clientes nos expresaron su interés por una estrategia innovadora y flexible, capaz de adaptarse a los periodos de volatilidad del mercado. Precisaron que debería tener como objetivo generar una rentabilidad descorrelacionada tanto con los tipos de interés como con los mercados de crédito.
En este sentido, AXA WF Euro Credit Total Return se desarrolló para ofrecer un enfoque flexible que, al no tener que seguir un índice de referencia, pudiera ofrecer una asignación estratégica de la cartera con el objetivo de lograr retornos ajustados al riesgo en diferentes contextos de mercado.
Una senda de crecimiento
Desde su lanzamiento, el Fondo ha obtenido una rentabilidad total anualizada del +5,19%(1) (antes de comisiones) con una volatilidad del 6,57%(1) (las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de resultados actuales o futuros). Nuestra misión como gestores activos de carteras es generar alfa positivo mediante la realización de análisis rigurosos que respalden una asignación sectorial astuta, una selección de valores y posiciones de alta convicción. Como demuestra el siguiente gráfico, este proceso ha sido especialmente importante en momentos de gran incertidumbre, como el Brexit, las consecuencias económicas de la COVID-19 y las políticas monetarias agresivas de los bancos centrales que comenzaron en 2022.
El apoyo que los inversores han brindado al fondo es también un reflejo de su exitosa trayectoria. Este ha experimentado un ímpetu considerable, ya que los inversores valoran los posibles beneficios que puede tener un enfoque flexible que incorpore una amplia gama de bonos en diferentes sectores y estructuras de capital. Los activos gestionados superan ya los 3.000 millones de euros, frente a los alrededor de 439 millones a principios de 2023(2).
Detrás del Fondo se encuentra un equipo de crédito en euros con amplia experiencia inversora en diferentes ciclos de mercado y que trabaja de forma colaborativa para poner en común conocimientos y las mejores ideas. A través de este enfoque de equipo, la filosofía y el proceso del fondo también han evolucionado a medida que maduraba. Una de esas áreas de crecimiento es la sólida filosofía ESG que el equipo ha adoptado. Tomaron la decisión de transformar el fondo en un marco de fondos con criterios ESG integrados para que pudiera estar en consonancia con el Artículo 8 del reglamento SFDR(3). Esto garantiza que las empresas en las que invierte son las que tienen menos probabilidades de verse afectadas por riesgos ESG importantes a nivel de empresa o sector.
Con la vista puesta en el futuro
Las perspectivas de los mercados de renta fija siguen presentando múltiples matices: en Europa, la estabilización de la inflación debería permitir al Banco Central Europeo (BCE) seguir recortando tipos hasta adentrarse en un territorio más acomodaticio. El panorama es más incierto en EE. UU., ya que la agresiva postura política del presidente Trump plantea un riesgo para la inflación, lo que podría alterar la senda de recorte de tipos de la Reserva Federal. Por lo tanto, a muy corto plazo, el mercado podría seguir preocupado por una mayor inflación y un crecimiento más fuerte en EE.UU. Aunque no se trata de un escenario preocupante para el crédito, puede afectar a la curva de rendimientos y, por tanto, a la demanda de esta clase de activos. Desde la perspectiva de los diferenciales, esperamos que las primas de riesgo del crédito corporativo evolucionen poco en los próximos meses, lo que implica que la principal fuente de rentabilidad probablemente será el carry.
En cuanto a los fundamentales, deberían seguir siendo bastante favorables. De hecho, a pesar del anémico crecimiento de la zona euro, esperamos que los indicadores crediticios de las empresas europeas se estabilicen o incluso mejoren. La disciplina financiera y la preservación del efectivo tienden a seguir siendo el centro de atención en Europa. En este sentido, no esperamos una ola de ángeles caídos ni un aumento de la tasa de impago, aunque prevemos que el volumen de estrellas en ascenso disminuya ligeramente durante 2025.
Los factores técnicos del mercado son difíciles de predecir, aunque también podrían seguir siendo favorables; es probable que continúe la búsqueda de rendimientos y, con unos tipos más bajos en 2025, no vemos razones para que se detengan los flujos de inversión en bonos investment grade. En cuanto a la oferta, tras dos años de emisiones masivas en el mercado primario, esperamos cierta estabilización o incluso una posible desaceleración en 2025.
Por qué el fondo es potencialmente atractivo en el mercado actual
Desde una perspectiva histórica, la clase de activo de crédito en euros sigue ofreciendo rendimientos significativos durante la última década. El rendimiento absoluto disponible en el mercado de crédito investment grade denominado en euros se sitúa en un 3,27%, por encima de la media histórica a 10 años del 1,63%(4). A medida que el BCE continúa su ciclo de relajación, prevemos unos tipos a corto plazo más bajos y unas curvas de rendimientos más pronunciadas. Nuestra gestión flexible de la duración nos permite tener exposición a toda la curva. En los últimos años, esto nos ha llevado a priorizar el extremo corto de la curva. Ahora, con la expectativa de unos tipos a corto plazo más bajos, vemos potencial para esperar niveles de rentas atractivos en el crédito a más largo plazo.
Además, los elevados niveles de emisión bruta en los mercados de crédito investment grade denominado en euros están generando oportunidades para que los profesionales de la selección de emisores aprovechen las primas de las nuevas emisiones y casos de inversión únicos. En cuanto a los diferenciales, el crédito investment grade denominado en euros ofrece un valor relativo superior al de otros mercados de crédito. En particular, el diferencial ajustado por opciones del mercado de deuda investment grade en euros supera actualmente el diferencial ofrecido por el crédito investment grade estadounidense.
En general, pensamos que el mercado de deuda investment grade en euros está respaldado por unos fundamentales más sólidos. Esto junto con la divergencia de crecimiento entre los países de la zona euro y el actual auge de las emisiones, debería brindar oportunidades de inversión a los gestores de carteras activos. Por tanto, creemos que el retorno total y el enfoque flexible de AXA WF Euro Credit Total Return deberían ofrecer a los inversores una solución interesante que pretende adaptarse a cualquier entorno de mercado.
Rentabilidad del año natural(5)
Fuentes y notas:
1. AXA IM a 31 de diciembre de 2024 basado en la clase de acción A EUR Cap. AXA WF Euro Credit Total Return se lanzó el el 26 de febrero de 2015. Las cifras presentadas son brutas de comisiones. La rentabilidad de un inversor se verá reducida por las comisiones de gestión y otros gastos.
2. AXA IM a 31 de enero de 2025
3. La clasificación de AXA WF Euro Credit Total Return en virtud del SFDR podrá verse supeditada a ajustes y modificaciones, ya que el SFDR ha entrado en vigor recientemente y determinados aspectos de este podrían estar sujetos a interpretaciones nuevas o diferentes que las que existen a fecha del presente Folleto. En el marco de la evaluación y del proceso de clasificación actuales de sus productos financieros en virtud del SFDR, AXA IM se reserva el derecho, de conformidad con la normativa aplicable y dentro de los límites de esta y de acuerdo con la documentación legal de AXA WF Euro Credit Total Return, a modificar la clasificación del Fondo en cada momento con el fin de reflejar los cambios en las prácticas del mercado, sus propias interpretaciones, las leyes o los reglamentos relacionados con el SFDR o reglamentos delegados, comunicados de autoridades nacionales o europeas o decisiones judiciales aplicables actualmente que dejen claras las interpretaciones del SFDR. Se recuerda a los inversores que no deben basar sus decisiones de inversión exclusivamente en la información presentada en el SFDR.
4. AXA IM, Bloomberg, a 31 de diciembre de 2024. Medido por ER00 = índice ICE BofA Euro Corporate.
5. AXA IM, a 31 de diciembre de 2024. El fondo es AXA WF Euro Credit Total Return, clase de acción A EUR. Los retornos podrían verse afectados por las fluctuaciones de los tipos de cambio. No todas las clases de acciones están disponibles en todas las jurisdicciones. Los inversores deberán verificar la disponibilidad con su Asesor. El fondo no utiliza ningún índice como indicador de rentabilidad.
