TRIBUNA de Guy Wagner, CIO y gestor, BLI. Comentario patrocinado por Banque de Luxembourg Investments.
El impacto del ajuste monetario iniciado por los bancos centrales en marzo del año pasado empieza a ser cada vez más visible. Por tanto, es probable que la desaceleración de la coyuntura continúe y parece posible que entre en recesión en la segunda mitad del año o a principios de 2024. De ser así, los mercados bursátiles correrían el riesgo de sufrir un segundo movimiento bajista vinculado a la contracción de los beneficios, mientras que el del año pasado estaba vinculado a la contracción de los múltiplos.
A menos que pensemos que los grandes valores tecnológicos recuperarán su liderazgo en bolsa, la evolución relativa positiva del mercado estadounidense parece haber quedado atrás. Esa recuperación de liderazgo exigiría una vuelta al entorno que caracterizó los años 2009 a 2021, determinado por un crecimiento moderado, una inflación estable y unos tipos de interés cada vez más bajos. La posibilidad de que surja un nuevo entorno estructural, con una inflación más elevada y un mayor crecimiento nominal, tendrá, en cambio, implicaciones positivas para otros mercados, especialmente los asiáticos.
La deuda pública debería continuar beneficiándose de la desaceleración coyuntural y del descenso de la inflación en 2023, aunque los tipos a largo plazo ya anticipan en parte el deterioro de la actividad económica y el final del ajuste monetario de los bancos centrales. Por el contrario, sus perspectivas a largo plazo parecen poco favorables, dadas las necesidades de financiación de los Estados y el riesgo de una inflación más elevada de forma duradera.
El oro sigue teniendo cabida en una cartera diversificada, sobre todo ante la posibilidad de que los bancos centrales abandonen prematuramente sus ajustes monetarios. Sin embargo, la inversión en el metal amarillo debe considerarse como un seguro y no como una inversión a corto plazo.
Actualización del BL Global Flexible EUR
En vistas de la situación actual, queremos ofrecer una actualización de una de nuestras estrategias, BL Global Flexible EUR, un fondo de asignación flexible con vocación patrimonial que trata de generar una rentabilidad atractiva a medio plazo. El producto invierte en clases de activos a menudo inversamente correlacionadas, cada una de las cuales tiene un papel muy específico que desempeñar dentro de la cartera en función del contexto de mercado:
- Renta variable: principal motor de rentabilidad a largo plazo.
- Bonos: factor de estabilidad en un periodo de turbulencias en los mercados bursátiles.
- Oro (a través de valores auríferos): protección contra los riesgos macroeconómicos, geopolíticos o sistémicos.
- Efectivo: reserva para invertir cuando surgen oportunidades.
Posicionamiento y movimientos recientes
No hemos realizado grandes cambios en la asignación de activos desde comienzos de año. Así, la ponderación de la parte de renta variable se mantuvo estable, oscilando alrededor del 70%. Mantuvimos una cobertura de renta variable del 25%-24% mediante la venta de futuros sobre los índices S & P 500, Euro Stoxx 50 y SMI. Hemos aumentado ligeramente la ponderación de la parte de renta fija tras la subida de tipos en febrero y mayo, pasando del 10% a casi el 13%. La ponderación del oro se ha mantenido estable en torno al 14%.
Evolución de la asignación de activos en 2023
En cuanto a la asignación regional de la cartera de renta variable, el gestor mantiene una exposición significativa a los mercados asiáticos, ya sea el mercado japonés o los países asiáticos emergentes. En efecto, Japón debería beneficiarse especialmente de una tendencia estructural favorable a una mejor asignación del capital de las empresas y a una mejora de la rentabilidad de las empresas niponas. Por el contrario, la ponderación del mercado estadounidense sigue siendo muy inferior a la del índice MSCI World.
Evolución de la distribución regional de la cartera de renta variable (ex valores auríferos) en 2023
Desde principio de año, se han liquidado las posiciones en Adobe, Alphabet, Mastercard, Christian Hansen, Bridgestone, Adidas y Travelsky y han aparecido siete nuevos valores en la cartera :Canadian National Railway (ferrocarriles), Edwards Lifesciences (salud), Equifax (software de crédito), Nomura Research Institute (consulting), Pembina Pipeline (transporte de energía), ASML (proveedor para la industria de los semiconductores) y Tokyo Electron (frabricantes de equipos de fabricación de semiconductores).
Dentro del segmento aurífero, hemos aumentado la cuota de empresas de royalties a expensas de la de productores, mejor conocidos como mineras. Desde principio de año, el fondo ha evolucionado en línea con el universo de fondos comparables y ha registrado rentabilidades positivas todos los meses, salvo en febrero, que ha sido más complicado tras la subida de los tipos de renta fija, que ha afectado negativamente a la renta fija y al oro. Por el contrario, la ausencia de valores bancarios en la cartera ha hecho que el fondo no se haya visto afectado por los problemas surgidos en marzo en este sector.
Globalmente, las posiciones de la cartera en renta variable han contribuido positivamente a la rentabilidad del fondo, sobre todo los valores europeos y japoneses. Las coberturas del riesgo de renta variable lastraron la rentabilidad en un contexto de mercado de renta variable globalmente alcista, a pesar de los temores palpables de una recesión económica en los próximos meses. Teniendo en cuenta el escenario macroeconómico de BLI, que apunta hacia una probable recesión, el gestor mantiene este posicionamiento prudente.
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