TRIBUNA de Gabriel Crabos, gestor de Fondos de Crédito, La Francaise AM. Comentario patrocinado por La Française Asset Management.
El crecimiento económico se intensifica a medida que avanzan las campañas de vacunación contra la COVID-19 y se reabren las economías. Se espera que el crecimiento mundial alcance el +5,9% en 2021, según las últimas estimaciones del FMI. Las perspectivas de impago de la deuda high yield (HY) siguen siendo muy positivas, especialmente en Europa y Estados Unidos, gracias a la recuperación económica tras la crisis sanitaria y al apoyo de los bancos centrales (Fed, BCE, BOE, etc.).
Escenario de fuerte recuperación económica
La situación financiera de las empresas ha mejorado claramente, con ratios de apalancamiento (apalancamiento neto, ratio de cobertura de intereses, etc.) que han recuperado niveles previos a la crisis. Por último, la liquidez de las empresas nunca ha sido tan fuerte ante unos plazos de vencimientos tan cortos: en Europa, aproximadamente el 13% del stock de deuda HY vence en 2022 y 2023, frente a una posición de liquidez del 30% de la deuda bruta; en Estados Unidos, menos del 8% del stock de deuda HY vence en 2022 y 2023, frente a una posición de liquidez del 16% de la deuda bruta. Sin embargo, la situación es algo diferente y menos favorable en los mercados emergentes.
Aunque la FED y el BCE se han mostrado prudentes al considerar las presiones inflacionistas como transitorias, están preparando a los mercados para una disminución de las compras de activos (es decir, el tapering). Creemos que éste podría crear más volatilidad en los mercados. Sin embargo, en nuestra opinión, no constituye un elemento desestabilizador que pueda provocar una ampliación significativa de los diferenciales de crédito y un aumento repentino de los impagos. Además, un eventual pronunciamiento de la curva debería beneficiar al sector bancario.
En la Francaise AM creemos en un escenario de fuerte recuperación económica, a juzgar por la evolución positiva de los fundamentales de las empresas y la reducción de las tasas de impago. En nuestra opinión, las consecuencias tan temidas del fin de las ayudas públicas en Europa y Estados Unidos sobre la solvencia de las empresas serán limitadas.
Asignación de activos flexible
En el entorno actual, con presiones inflacionistas al alza y la perspectiva de futuras subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales, La Francaise AM ofrece una estrategia de crédito puro con sensibilidad limitada a los tipos de interés: La Francaise Carbon Impact Floating Rates. Como su nombre indica, el fondo invierte en bonos flotantes (FRN, o floating rate note, por su denominación en inglés).
Los FRN son bonos emitidos por empresas y bancos. Presentan una sensibilidad muy limitada a los tipos de interés, ya que el cupón se basa en un diferencial sobre un tipo de referencia (es decir, Euribor 3M, SOFR...). Además, la volatilidad de los FRN es más limitada que la de los bonos de tipo fijo: la volatilidad del índice Euro Investment Grade FRN es cerca de un 80% inferior a la del índice Euro Investment Grade Fixed, lo que supone una clara ventaja para una asignación de activos diversificada en el universo de la renta fija. La Francaise Carbon Impact Floating Rates invierte principalmente en FRN (aproximadamente el 74% de los activos a finales de septiembre de 2021) y, gracias a las atractivas características de los FRN, es capaz de generar una duración modificada limitada de 0,31 y una volatilidad semanal a un año del 0,77%.
El fondo permite una asignación de activos flexible y global (grado de inversión y alto rendimiento, posicionamiento geográfico y sectorial) y, dada la actual exposición del fondo al sector financiero (aproximadamente el 60%), debería beneficiarse de los movimientos de inclinación de la curva a medida que los fundamentales de los bancos mejoran. La exposición del fondo (un mínimo del 50% a grado de inversión y un máximo del 50% a high yield) busca capitalizar la experiencia crediticia de La Francaise AM y sus más firmes convicciones crediticias a través de inversiones en bonos flotantes, la cobertura sistemática de los riesgos cambiarios y un objetivo de diversificación a largo plazo con aproximadamente 130 emisores.
La selección de bonos está sujeta a una serie de filtros financieros y extra financieros. En primer lugar, se aplica la política de exclusión de La Française AM (que abarca armas controvertidas, las empresas de países que figuran en la lista negra, etc.) así como los filtros ESG al universo de inversión inicial de más de 4.500 empresas. Tras aplicar estos filtros, quedan aproximadamente 2.000 compañías, que se someten a un análisis crediticio en cuatro etapas (enfoque fundamental, análisis de solvencia y liquidez, análisis de rentabilidad, enfoque por país: influencia de los datos macro en el emisor y su sector), además de los análisis ESG y Carbon Transition. Sólo entonces, el equipo de gestión del fondo procede a la construcción de la cartera, seleccionando en el universo invertible de sólo 600 empresas que quedan,sin perder de vista el objetivo global de inversión de lograr una huella de carbono al menos un 50% inferior al índice de referencia compuesto (50% Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index + 50% ICE BofAML BB-B Global High Yield Index).
La Francaise AM considera que la inclusión de criterios ESG y de carbono en la estrategia de inversión del fondo sólo puede tener un impacto positivo en su perfil crediticio debido a un proceso de selección aún más estricto. Las empresas que se embarcan en la transición han demostrado su capacidad para adaptarse a su entorno. En general, son más ágiles y menos sensibles a los riesgos climáticos. Asimismo, si el impacto es positivo en la calidad de los emisores del fondo, también podría tener un impacto positivo en la volatilidad del mismo. Dentro del índice Bloomberg Euro Floating Rate Notes (LEF1TREU), la volatilidad del 25% de los emisores con las mejores calificaciones ESG tiene una volatilidad a un año (a finales de septiembre de 2021) del 0,2%, frente al 0,3% del 25% con las peores calificaciones.
Riesgos asociados: riesgo de pérdida de capital, riesgo de tipo de interés, riesgo de impago relativo a los emisores de títulos de deuda, riesgo asociado a las inversiones en "valores especulativos", riesgo de contrapartida, riesgo de liquidez, riesgo relativo a los títulos de deuda subordinada, riesgo relacionado con los convertibles contingentes, riesgo asociado a la tenencia de bonos convertibles, riesgo derivado de técnicas como los derivados, riesgo de liquidez relacionado con los swaps de rendimiento (TRS), riesgo de cambio, riesgo discrecional, riesgo potencial de conflicto de intereses, riesgo de inversión ESG, riesgo de sostenibilidad. Consulte el Folleto para conocer todos los detalles de los riesgos.
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La Française Asset Management, certificada por la Autorité des Marchés Financiers con el número GP97076 el 1 de julio de 1997.
La Française Carbon Impact Floating Rates es un compartimento de la SICAV La Française. La Autorité des Marchés Financiers aprobó el compartimento La Française Global Floating Rates (rebautizado como La Française Carbon Impact Floating Rates) el 13/08/2019. La integración de los criterios ESG en la estrategia de inversión no estaba sujeta a la aprobación de la AMF. Los inversores fueron informados de dichas modificaciones mediante una carta a los inversores. Las modificaciones entraron en vigor a partir del 06/10/2021.
En relación con la estrategia de inversión mencionada en este documento, se han publicado el último folleto, el KIID y los informes anuales y semestrales (cuyas últimas versiones están disponibles gratuitamente en www.la-francaise.com o en su agente de pagos local) que contienen toda la información necesaria sobre el producto, los costes y los riesgos que pueden producirse. Agente, Allfunds Bank SA, Calle de Los Padres Dominicos, 7 28050 Madrid España.
