Bonos flotantes, un instrumento para hacer frente a un mercado volátil

Gabriel Crabos_noticia
Firma: cedida (LFAM).

TRIBUNA de Gabriel Crabos, gestor de Crédito, La Francaise AM. Comentario patrocinado por La Française Asset Management.

En el actual entorno de alta volatilidad de los tipos de interés, La Francaise AM ofrece una solución de crédito global y sostenible, centrada en bonos flotantes, con una exposición limitada al riesgo de los tipos, con un rendimiento potencial mayor y un perfil bajo de volatilidad.

Un entorno todavía complicado para las soluciones de renta fija

El contexto actual ha cambiado drásticamente tras muchos años viendo como seguían bajando los tipos. Éstos llegaron incluso a niveles negativos debido a las políticas acomodaticias de los bancos centrales y a la falta de inflación a nivel mundial. Ahora, en cambio, la alta inflación se está extendiendo a todos sus componentes y podría durar más de lo previsto en niveles extremos, forzando a que los bancos centrales tomen medidas mediante una política de normalización monetaria.

Sin embargo, los fundamentales de las empresas son buenos, a pesar del deterioro previsto a corto plazo y de la tendencia al alza de las tasas de impago. Además, las valoraciones del mercado de Investment Grade vuelve a ser especialmente atractivas. Por otro lado, el sector bancario mundial goza de unos fundamentales sólidos, ya que los bancos han creado unos colchones de capital más elevados y cómodos en los últimos años, gracias a la normativa que les ha obligado a aumentar sus ratios de solvencia y sanear sus balances mediante la reducción de los impagos. Por lo tanto, creemos que los bancos podrán absorber los impactos negativos derivados del deterioro del panorama macroeconómico.

En este entorno, sigue teniendo sentido adoptar un enfoque prudente en lo que respecta a las estrategias de renta fija, ya que existen algunos riesgos, como el endurecimiento actual de la política monetaria de la FED y de los bancos centrales, el aumento de la inflación por un periodo más prolongado y la posibilidad de que se produzca una caída brusca en el crecimiento mundial, aunque consideramos que en este momento algunos riesgos están infravalorados por el mercado (poco volumen en el mercado primario de crédito, deterioro de las condiciones de liquidez y falta de interés o retirada de fondos procedentes de inversores extranjeros).

Nuestra visión prudente respecto al crecimiento mundial y la falta de visibilidad respecto a la inflación y las políticas de los bancos centrales nos lleva a favorecer los segmentos más defensivos del mercado de crédito, con una preferencia por el investment grade frente al high yield. Además, creemos que los emisores estadounidenses están en mejor posición que los europeos, ya que se verán menos afectados por los actuales problemas de los precios de la energía y las materias primas como consecuencia de la guerra entre Rusia y Ucrania.

Los bonos flotantes son atractivos en el entorno actual

Teniendo en cuenta que la volatilidad de los tipos de interés sigue estando cerca de los niveles históricos alcanzados durante la crisis financiera mundial de 2007-2008, creemos que los bonos a tipo flotantes (FRN) son la herramienta clave en la renta fija para moverse en estos mercados.

De hecho, los FRN son relativamente inmunes a la volatilidad de los tipos, dado que sus cupones trimestrales se basan en el tipo de referencia del mercado monetario (Euribor a tres meses, SOFR...) y en un margen de crédito. Por lo tanto, cuando los bancos centrales suben los tipos, el cupón de un FRN también aumenta. Además, los bonos flotantes investment grade son, por término medio, un 80% menos volátiles que los bonos investment grade de tipo fijo. Además, los bonos flotantes high yield en euro tienen un grado de preferencia mucho mayor que los bonos high yield en euros. Cerca del 90% de los FRN high yield en euros están asegurados (secured), en comparación con sólo el 25% de los bonos high yield de tipo fijo en euros, lo que proporciona una mejor protección en un escenario de evento crediticio en el que los bonos cotizan cerca de su nivel de recuperación.

Nuestra propuesta para tener exposición a bonos flotantes

En este contexto macroeconómico, el fondo La Française Carbon Impact Floating Rates Fund permite aprovechar los atractivos spreads de crédito, beneficiarse de un rendimiento potencial cada vez mayor con una exposición limitada a la sensibilidad a los tipos de interés (entre 0 y 0,5), gracias a una estrategia de crédito cross-over (puede inverrtir tanto en investment grade como en high yield) centrada principalmente en bonos de tipo flotante. Gracias a nuestra experiencia y convicciones en gestión de crédito, el fondo presenta una asignación de activos flexible y global en los países de la OCDE (un mínimo del 50% de investment grade y un máximo del 50% en high yield sin exposición a CCC) con una cobertura sistemática de la divisa. El proceso de inversión se estructura en torno a tres pilares principales:

  1. Selección ASG de nuestro universo de inversión crediticia.
  2. Análisis crediticio fundamental junto con un análisis de transición del carbono.
  3. Construcción de la cartera con selección de bonos y seguimiento de la cartera), lo que da lugar a una cartera invertida de al menos 100 emisores, que garantiza la granularidad y la diversificación a largo plazo.

Basándonos en nuestra filosofía de bajas emisiones de carbono, en línea con la transición energética, nos comprometemos a reducir la huella de carbono (media ponderada de la emisión de gases de efecto invernadero de la cartera por euro invertido) al menos un 50% inferior a la del índice de referencia compuesto (50% Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate +50% ICE BofAML BB-B Global High Yield). Gracias a este posicionamiento, el fondo ha recibido la etiqueta ISR, una etiqueta francesa dedicada a las soluciones de inversión sostenible.

A finales de octubre de 2022, el fondo La Française Carbon Impact Floating Rates estaba posicionado de forma defensiva, con un 70% de bonos de investment grade (de los cuales la mitad en bonos en USD), un 20% de bonos de high yield (de los cuales cerca de dos tercios tienen calificación BB), y un 9% de efectivo, lo que implica una calificación media de las emisiones de BBB (o BBB+ a nivel de emisor). Aproximadamente el 70% del fondo estaba invertido en bonos FRN con un 21% en bonos de tipo fijo (los cuales se reconvierten en bonos variables) lo que lleva a una duración modificada de 0.22, una sensibilidad crediticia de 2,61 y un margen de descuento ponderado de 219 bps (1) sobre el Euribor a 3 meses.

Creemos que La Française Carbon Impact Floating Rate es una propuesta de inversión innovadora y diferente que se verá influenciada por la evolución de los spreads de crédito (ya que la duración modificada es cercana a cero) y debería beneficiarse de un carry creciente ya que los cupones de FRN aumentarán en el futuro.

Notas:

Los principales riesgos son el riesgo de pérdida de capital, riesgo de divisa, riesgo de CoCos, riesgo asociado a la conversión, riesgo de crédito, riesgo de impago, el riesgo asociado a los derivados, riesgo de discrecionalidad, riesgo de valores especulativos, riesgo de deuda subordinada, riesgo de tipos de interés y el riesgo de inversión ASG.

1 Bruto de comisiones de gestión a finales de octubre de 2022. El margen de crédito anunciado no constituye una promesa.


DOCUMENTO PROMOCIONAL DESTINADO ÚNICAMENTE A INVERSORES PROFESIONALES DE ACUERDO CON LA DIRECTIVA MiFID II.

Para obtener todos los detalles de los riesgos y más información sobre las estrategias y todas las comisiones, consulte el folleto actual y el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor ("KIID") disponible en español en nuestra página web: https://www.la-francaise.com.  La política de solicitudes de información y reclamaciones de clientes aplicada por el Grupo La Française está disponible en nuestro sitio web: https://www.la-francaise.com/fileadmin/docs/Asset_et_Allocations/202205_Politique_de_traitement_des_reclamations_VF_EN.pdf. La Française AM Finance Services se reserva el derecho de detener la comercialización de los fondos aquí descritos. La etiqueta ISR no garantiza la rentabilidad del fondo. Para más información, visite: www.lelabelisr.fr. La Française Asset Management - Société par Actions Simplifiée con un capital de 17.696.676 euros - RCS PARIS B 314 024 019 - Sociedad de gestión de carteras autorizada por la AMF con el nº. GP 97-076. La Française AM Finance Services, sociedad de inversión autorizada por la ACPR con el nº 18673 e inscrita en ORIAS con el nº 13007808 el 4 de noviembre de 2016, Tarjeta Profesional expedida por la CCI de París Ile-de-France con el nº CCI 7501 2016 000 010432 - Transacción sobre bienes inmuebles y negocios. Dirección de los agentes pagadores locales: España: Allfunds Bank SA Calle Estafeta 6- Complejo Plaza de la Fuente, Edificio 3, La Moraleja, España.