TRIBUNA de Henrik Stille, portfolio manager, Nordea AM. Comentario patrocinado por Nordea Asset Management.
En la coyuntura actual, las inversiones seguras podrían tener dificultades para brindar rentabilidades, especialmente si se cuenta con un enfoque de comprar y mantener (buy and hold), de cara a lograr el máximo cupón posible, o en el caso de las inversiones indexadas. ¿Quiere esto decir que la búsqueda de rentabilidades es una quimera? En nuestra opinión, la respuesta es que no.
Aunque los bonos garantizados ofrecen numerosas ventajas en el marco de una cartera, en ocasiones parecen ser los grandes olvidados de los mercados de renta fija. 2020 ha puesto de manifiesto que vivimos en un mundo globalizado, y 2021 bien podría traer consigo nuevos desafíos para los mercados. Gracias a sus marcadas características de seguridad y a la elevada resiliencia de sus diferenciales, los bonos garantizados han arrojado una interesante rentabilidad durante muchos años, y esto no termina ahí: se trata de una sólida alternativa de asignación que nunca deja de ofrecer oportunidades interesantes para los profesionales de la gestión activa.
Un bono garantizado es un instrumento de deuda emitido por una institución hipotecaria o un banco y respaldado por un amplio abanico de activos. Los inversores en bonos garantizados se benefician de una doble cobertura. La primera es la exigibilidad total sobre los activos del emisor, es decir, que si el emisor pasa a ser insolvente, los inversores en bonos garantizados ostentan derechos de acreedor sobre los activos al tratarse de una de las clases de deuda más sénior del balance de las instituciones financieras. La segunda es un acceso preferente al conjunto de activos de cobertura. Las modificaciones de la normativa comunitaria han brindado a los inversores en bonos garantizados un grado de protección adicional derivado de su exención del mecanismo de rescate de la UE.
Así pues, la clase de activos se beneficia del marco normativo tanto bancario como de seguros. De este modo, los bonos garantizados no han protagonizado ni un solo impago en sus más de 200 años de historia. Lejos de constituir una inversión de nicho, estos títulos representan uno de los mercados de renta fija de mayor envergadura de Europa, que en algunos territorios incluso ofrecen más liquidez que los respectivos mercados de deuda pública. Además, sus características de seguridad los convierten en una clase de activos robusta que refuerza aún más la resiliencia de la asignación ante caídas y, por tanto, complementa a la perfección la combinación tradicional de deuda pública y corporativa en las carteras de los inversores.
En vista de que los bonos garantizados son inversiones sumamente seguras y muy reguladas, muchos consideran que esta clase de activos es más bien aburrida y suelen recurrir a estrategias de asignación pasiva o de buy and hold. No obstante, creemos que en este segmento la gestión activa puede marcar una gran diferencia. Si bien la inversión en bonos garantizados parece bastante sencilla a primera vista, no es en absoluto así. El mercado de bonos garantizados es ineficiente en muchos aspectos: la brecha en los diferenciales puede responder a diversos catalizadores, como la diversidad normativa y la metodología de calificación, los diferentes niveles de riesgo en los bancos emisores, la incapacidad de los inversores para acceder a ciertos territorios, o su decisión de no hacerlo (sesgo nacional), etc.
En Nordea, tenemos la firme convicción de que es necesario contar con elevadas aptitudes, una gran experiencia y una estrategia activa para capear las dificultades del mercado europeo de bonos garantizados, que representa un valor de 2,7 billones de euros. Nuestro proceso de inversión en bonos garantizados está orientado al valor relativo: buscamos invertir en bonos garantizados que ofrezcan un nivel interesante de valor relativo en comparación con otras alternativas de inversión con características de riesgo similares. A lo largo de los años, nuestro enfoque activo ha registrado un interesante historial de generación de alfa(1).
Las ineficiencias y complejidades del mercado nos ofrecen una amplia gama de oportunidades, dado que nuestra asignación es realmente dinámica: por ejemplo, contamos con la flexibilidad necesaria para invertir al margen del universo denominado en euros (sin riesgo de divisas, dado que la cartera cuenta con cobertura frente al euro), para aprovechar nuestro saber hacer en los mercados nórdicos o para sacar partido de las ineficiencias en las calificaciones y de las limitaciones de los participantes del mercado.
Esta clase de activos bien podría constituir una de las inversiones más seguras que existen, y nuestro enfoque activo ha brindado un atractivo perfil de riesgo-remuneración a largo plazo para nuestros inversores(1). Si bien los rendimientos resultan anémicos en términos absolutos, las oportunidades de valor relativo están igual de presentes en este mercado que en un mercado con rendimientos más elevados: ello representa una proporción considerable de la rentabilidad que brindamos en nuestras estrategias. Nuestras carteras de bonos garantizados adaptan la exposición de nuestra exitosa estrategia europea en esta clase de activos al ofrecer soluciones con niveles personalizados de riesgo de duración y diferenciales.
Para aquellos inversores que no deseen asumir riesgo de duración, también ofrecemos soluciones resilientes a los contextos de subida de los tipos de interés: desde el enfoque conservador de nuestra cartera Low Duration European Covered Bond a la postura basada en sólidas convicciones de nuestra cartera European Covered Bond Opportunities. Encontrar un refugio interesante y de bajo riesgo para los inversores en el contexto actual de mercado resulta complicado. Nordea ofrece tanto la clase de activos como el saber hacer al respecto: un estilo de inversión de calidad excepcional que brinda las rentabilidades atractivas que solo un profesional de la gestión activa y con experiencia puede aportar a su cartera(2).
Notas:
1 La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.
2 No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.
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