TRIBUNA de Nicolas Da Rosa, International sales para España y Portugal, DPAM. Comentario patrocinado por DPAM.
En el entorno económico actual caracterizado por cierta incertidumbre, los inversores en renta fija se enfrentan a varios riesgos de cola y vientos en contra a escala mundial; no obstante, la oferta de bonos seguirá siendo intensa. Ahora, con el incremento de las rentabilidades, los años de demanda contenida volverán al mercado de bonos. En este contexto, nos parece interesante centrarnos especialmente en los bonos emitidos por los Estados de la OCDE. Esta clase de activo es un componente fundamental de toda cartera. Como estrategia diversificada de activos refugio, existe la posibilidad de aumentar la rentabilidad gracias a la asignación global.
Nuestra propuesta dentro de este segmento es el DPAM L Bonds Government Sustainable Hedged, una estrategia multidivisa, también multicurva de rentabilidad y liquidez, y con cobertura de divisa en euros. Sam Vereecke, CIO de Renta Fija, y André Figueira de Sousa gestionan esta estrategia, con más de 15 años desde su lanzamiento, que invierte principalmente en obligaciones emitidas (o garantizadas) por un Estado miembro de la OCDE y, seleccionadas en función de criterios de desarrollo sostenible como la equidad social, el respeto al medio ambiente y una gobernanza política y económica socialmente equitativa.
El enfoque de sostenibilidad se basa en un compromiso con tres dimensiones: defender los derechos fundamentales, no financiar actividades controvertidas que puedan afectar a la reputación a largo plazo de las inversiones y, promover las mejores prácticas y los mejores esfuerzos en materia de sostenibilidad.
Por lo tanto, los activos de la cartera cumplen los siguientes criterios:
- Exclusión de países cuya violación de tratados internacionales está formalmente reconocida por varios organismos internacionales.
- Exclusión de los países con una puntuación insuficiente en sostenibilidad, basada en cinco pilares fundamentales: transparencia y valores democráticos, medio ambiente, educación e innovación; población, sanidad y distribución de la riqueza, y economía.
El análisis y la calificación del perfil de sostenibilidad de un país se revisa periódicamente mediante un modelo propio de las dimensiones ASG, y se caracteriza por aplicar criterios que los gobiernos pueden utilizar para influir en su política. El modelo es cuantitativo y realiza un seguimiento de los resultados actuales de cada país(1). En un segundo paso, se aplica la gestión activa a la selección de valores, la asignación geográfica, la duración y el posicionamiento de la curva de rentabilidad. El enfoque fundamental y el análisis de mercado están garantizados por un análisis en profundidad a nivel interno.
La construcción de la cartera se realiza mediante la aplicación de los resultados del análisis de las dimensiones ASG, la visión activa de la inversión y las restricciones de trading y de riesgo. Los principales riesgos de esta estrategia son el riesgo de crédito, de concentración y de contraparte, de derivados, de gestión, operativo y de liquidez.
Nuestro posicionamiento
Durante el último mes, dado que los tipos de interés se han mantenido volátiles y los mercados han seguido adoptando el lema de los bancos centrales de "tipos de interés más altos durante más tiempo", los mercados han seguido buscando un nuevo valor razonable para los bonos a más largo plazo, lo que ha dado lugar a un importante movimiento bajista. La mayoría de los principales bancos centrales de los mercados desarrollados han mantenido estables sus posiciones.
La emisión de bonos del Tesoro estadounidense y la postura fiscal general de EE.UU. fueron objeto de un mayor escrutinio. Creemos que la viabilidad de la deuda estadounidense no está en peligro y que el mercado absorberá adecuadamente el mayor nivel de emisión a un precio adecuado. Los indicadores económicos europeos han seguido mostrando debilidad, mientras que el crecimiento y los datos económicos de EE.UU. se han mantenido sólidos, lo que ha provocado una nueva caída de los tipos de interés (bear steepening).
Creemos que la política se ha vuelto restrictiva y que los efectos del endurecimiento pronto se harán más evidentes. Por lo tanto, es probable que se revierta la tendencia bajista, por lo que hemos reducido nuestras posiciones. Al mismo tiempo, aumentamos nuestra duración en el tramo medio y largo de la curva estadounidense, al considerar atractivo el rendimiento del 5% de los bonos del Tesoro a 10 años. De cara al futuro, tenemos la intención de seguir añadiendo duración con cautela, ya que las rentabilidades siguen siendo atractivas.
El posicionamiento actual de la cartera tiene una duración neutra frente al marco de referencia. Por primera vez, España y Portugal han pasado a ser elegibles en el universo de inversión (última clasificación de países sostenibles de abril de 2023). España presenta una curva de diferenciales pronunciada frente a Alemania. Por tanto, pensamos que sus bonos a largo plazo son atractivos desde esa perspectiva.
Dado que creemos que los tipos de interés oficiales están cerca de su nivel máximo y que la inflación seguirá siendo más rígida, estamos posicionando la cartera para curvas más pronunciadas, con algunas excepciones para los países de subida tardía, como Australia, Japón y el Reino Unido. Hemos reasignado estratégicamente una parte de nuestra duración denominada en dólares estadounidenses a Europa. Esta decisión se debe principalmente a que observamos que la economía europea muestra signos de una desaceleración más rápida en comparación con otras economías mundiales. Las rentabilidades reales empiezan a mostrar un buen punto de entrada.
Fuentes y notas:
1 Más información sobre las características sostenibles de esta estrategia en nuestro sitio web.
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La decisión de invertir en el fondo promocionado debe tener en cuenta todas las características u objetivos del fondo promocionado tal como se describe en su prospecto o en la información que debe ser divulgada a los inversores de acuerdo con el Artículo 23 de la Directiva 2011/61/EU, Artículo 13 del Reglamento (UE) No 345/2013, Artículo 14 del Reglamento (UE) No 346/2013 donde corresponda.
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