TRIBUNA de Jean-Philippe Donge, head of Fixed Income, BLI. Comentario patrocinado por Banque of Luxembourg Investments.
Hace unos meses, abordamos el episodio de subida de tipos que conocemos desde hace dos años. Explicamos las principales razones y sus impactos para la gestión de la renta fija. La contención, las políticas cíclicas coyunturales, la resistencia del mercado laboral y la guerra en Ucrania explicaban globalmente el aumento de la inflación. Tras diez subidas ininterrumpidas de los tipos de interés del BCE, la inflación ha registrado en la región un claro retroceso. La inflación de la zona euro se situó en el 10,6% en octubre de 2022 y ahora se sitúa en el 5,2%. Sin embargo, sigue estando muy por encima del objetivo del 2%.
2023: la renta fija, un retroceso de más de 10 años...
Mientras que en septiembre de 2020 era de casi el -1%, el tipo al vencimiento del bono alemán a 5 años se sitúa actualmente en torno al 2,8%. Este nivel no se había observado desde 2011 durante la crisis de la deuda europea (en relación con la situación de las deudas griega y portuguesa). En consecuencia, en los dos últimos años hemos asistido a una subida de casi el 4% en el mercado de la deuda soberana de calidad y vencimiento medio. El resto de activos no se quedan atrás: En el mismo periodo, el rendimiento del bono de referencia estadounidense a 5 años (la deuda del Tesoro estadounidense) pasó del 0,19% a casi el 4,6%.
En cuanto a los activos de renta fija más arriesgados y con un aumento de tipos, tenemos una deuda corporativa en euros con grado de inversión que ofrece casi un 4% de rentabilidad, y una deuda de los países emergentes que supera el 5% cuando está denominada en euros y el 8% en dólares. De hecho, teniendo en cuenta tanto consideraciones técnicas como el análisis de los fundamentos, las inversiones en renta fija ofrecen de nuevo una serie de oportunidades interesantes. Solo se plantea todavía la cuestión de la continuidad de la subida de los tipos oficiales en Europa y Estados Unidos, en particular.
Los retos también evolucionan
En cualquier caso, la situación actual es transitoria en muchos aspectos, tanto a corto como a largo plazo, en función de las consideraciones que se tengan en cuenta. La economía europea muestra signos de debilitamiento, con una actividad industrial que registra una desaceleración importante, especialmente en Alemania. El desempleo ha aumentado en el país desde hace varios meses. En el conjunto de la zona euro, los mercados inmobiliarios se sitúan a la baja debido al ajuste de las condiciones de crédito. La desaceleración de la actividad (tanto en Europa como en China), unida al encarecimiento del crédito, también afecta a las empresas cuyos ratios de deuda se deterioran, aunque parezcan de una base relativamente sólida (aumento del nivel de endeudamiento y deterioro de su capacidad para cubrir sus gastos por intereses).
En el plano geopolítico, la cuestión del liderazgo mundial es cada vez más dominante. La cumbre de los BRICS celebrada en Johannesburgo el pasado mes de agosto es una nueva manifestación de la puesta en tela de juicio del equilibrio mundial que prevalece desde la caída del muro de Berlín. Esta Cumbre de Johannesburgo, al igual que otras iniciativas recientes, nos remite a la conferencia de Bandung de 1955, a la que asistieron varios países asiáticos, de Oriente Medio y africanos. El objetivo de Bandung era promover la cooperación y la neutralidad en el contexto de la guerra fría. Casi tres cuartas partes de siglo después, el advenimiento de los BRICS, la voluntad declarada de muchos Estados de proceder a una desdolarización de su economía, las veleidades de China sobre Taiwan, el cuestionamiento de la relación entre China y EE.UU., la relocalización de cadenas de producción fuera de China y a favor de otros países como México o Vietnam, así como la redefinición de los intercambios entre China y Rusia y su implicación en los demás grandes países emergentes, son otros tantos acontecimientos que redefinen la naturaleza de los intercambios a escala mundial.
Además, los recientes desastres climáticos, como los incendios forestales en Canadá, nos recuerdan la importancia de tomar medidas para luchar contra el cambio climático. Algunos de estos cambios son de carácter estructural y se tardarán en concretarse. Otros generan oportunidades a más corto plazo tanto en los mercados de deuda pública como privada. Frente a estos acontecimientos, surgen a la vez riesgos (inflación persistente o agravada, estanflación, deterioro de fundamentos a causa de diferentes tipos de emisores, multiplicaciones de las zonas de conflicto, etc.), así como oportunidades para los inversores (posibilidad de un ciclo alcista en las materias primas, aceleración de la industrialización de algunas economías, aumento de los intercambios comerciales en algunas zonas, etc.).
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