TRIBUNA de Marie-Anne Allier, gestora del Carmignac Sécurité. Comentario patrocinado por Carmignac.
Los mercados financieros han vivido un verano sin grandes sobresaltos, aunque con volatilidad ante el avance de la variante delta del COVID-19 y la preocupación por China.
En el ámbito de la política monetaria, en julio, la presidenta del Banco Central Europeo (BCE) anunció que apoyaría la economía europea el tiempo que fuera necesario, manteniendo los tipos de interés bajos durante un periodo prolongado hasta que la inflación se estabilice en el 2%, y confirmó los programas de compras de activos (PEPP) hasta marzo de 2022. Ya en septiembre, el BCE comunicó una reducción en el ritmo de esas adquisiciones, pero aclarando que la medida no es una retirada de estímulos sino una recalibración(1).
En EE.UU, la Reserva Federal (Fed) sí sentó las bases para una reducción de la compra de activos. Y, de hecho, a finales de agosto, en la reunión de bancos centrales de Jackson Hole, su presidente, Jerome Powell, apoyó la idea de poner fin a esas adquisiciones este mismo año. Si bien también dejó claro que el inicio de la retirada de estímulos no implica una subida de tipos a corto plazo.
Constante adaptación al entorno
En este contexto, los activos de renta fija sufrieron una subida de los tipos de la deuda pública y los activos de renta fija de riesgo se revalorizaron en agosto, con un buen comportamiento del segmento de alto rendimiento y de la deuda emergente. De cara a lo que queda de año el entorno invita a la prudencia y exige la constante adaptación de las carteras. Esto es lo que hemos hecho en el fondo Carmignac Sécurité, una estrategia que invierte en renta fija y otros instrumentos de deuda denominados en euros y que tiene como objetivo batir a su índice de referencia(2) en un horizonte de inversión de dos años.
La asignación del fondo se centra en el crédito corporativo con grado de inversión de alta calificación y corto plazo, y en deuda europea soberana de países periféricos y semicore, posiciones que se contrarrestan con otras cortas sobre tipos de interés core con el objetivo de mantener una duración modificada moderada de en torno a 1,5.
Protección frente a la subida de tipos
En concreto, en el componente soberano hemos reducido la duración modificada de la cartera reduciendo nuestra exposición a Bélgica y adoptando un enfoque activo y táctico en Italia tras el buen comportamiento de estos activos y ante la posible reducción por parte del BCE del PEPP, una decisión que estaría apoyada por los sólidos datos de crecimiento e inflación.
Nuestras posiciones largas siguen centradas en la parte de la curva de uno a siete años, ya que se espera que el BCE mantenga una política monetaria acomodaticia en los próximos años sin subir los tipos de interés. Tenemos que destacar que, además, recientemente hemos añadido una nueva posición en el breakeven de inflación de la eurozona a la espera de que los datos muestren aumentos del IPC (Índice de precios de consumo) y para beneficiarnos de la incertidumbre y la volatilidad generadas por la preocupación en torno a la inflación en la UE.
Al mismo tiempo seguimos protegiendo la cartera frente una subida de los tipos de interés con una gestión activa y diversificada de las posiciones cortas, centrándonos en los países en los que las posibles subidas de tipos van a ser más pronunciadas (EE.UU., Noruega y Polonia).
Apuesta por la deuda corporativa
En cuanto a la deuda corporativa, esta sigue siendo nuestra principal apuesta, representando más de la mitad de los activos del fondo. Hemos adaptado la cartera a un entorno de reflación reduciendo el segmento más vulnerable al aumento de la curva de tipos y manteniendo nuestra exposición al crédito corporativo con grado de inversión de alta calificación y corto plazo con el fin de asumir un riesgo mínimo.
Seguimos encontrando valor fundamentalmente en tres temas: la reapertura de las economías; el sector energético, que debería beneficiarse de la subida de los precios del petróleo; y en determinados activos de deuda financiera subordinada.
Los motores de la rentabilidad
Esta asignación de activos ha permitido a Carmignac Sécurité A EUR tener una mejor evolución que su índice de referencia (1). A 31 de agosto de 2021 acumula una rentabilidad del 0,61% frente al -0,33% del benchmark: la estrategia ha logrado mantenerse en terreno positivo desde principios de año frente al mal comportamiento del indicador de referencia.
Los principales motores de la rentabilidad fueron nuestras posiciones cortas diversificadas para proteger la cartera de la subida de tipos de interés (Noruega, Reino Unido y Europa del Este). Dentro del componente de deuda soberana no core, la posición en Portugal lastró el rendimiento del fondo, pero fue compensada con creces por nuestra exposición a Italia. En la parte del crédito nos hemos beneficiado principalmente de las tres temáticas por las que apostamos (la reapertura gradual de las economías, una selección de bonos financieros europeos y la energía). Por último, nuestra exposición a los CLO europeos (Collateralized Loan Obligations) de tramos sénior también contribuyó positivamente a la rentabilidad del Carmignac Sécurité.
Fuentes:
1 Discurso de Christine Lagarde del 9 de septiembre 2021.
2 ICE BofA ML 1-3 y Euro All Government Index (EUR).
Fuente: Carmignac, 31/08/2021. Para la clase de participación A EUR Acc. Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras. La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor). The return may increase or decrease as a result of currency fluctuations. Performances are net of fees (excluding possible entrance fees charged by the distributor). Carmignac Sécurité es un fondo común de derecho francés (FCP) conforme a la directiva UCITS. El Fondo se encuentra registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con el número 395. La duración mínima recomendada de la inversión en el fondo es de 2 años. La escala de riesgo del fondo es de 2. Escala de riesgo del DFI (Datos fundamentales para el inversor) del 1 (menor riesgo) al 7 (mayor riesgo). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo.
Principales riesgos del Fondo - TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. PÉRDIDA DE CAPITAL: La cartera no ofrece garantía o protección alguna del capital invertido. La pérdida de capital se produce en el momento de vender una participación a un precio inferior al del precio de compra. TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo. Los Fondos pueden tener límites de inversión específicos, como se menciona en sus respectivos prospectos. El Fondo tiene por objetivo batir a su índice de referencia, el ICE BofA ML 1-3 Y Euro All Government Index (EUR), en un horizonte de inversión de 2 años.
El fondo no garantiza la preservación del capital.
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