Cautela y focalización en el crédito marcan la pauta de la renta fija

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Cedida por Mirabaud AM

TRIBUNA de Andrew Lake, director de Renta Fija, Mirabaud AM. Comentario patrocinado por Mirabaud Asset Management.

El COVID continúa marcando la agenda social, política y económica a nivel global. En Europa, las elevadas tasas de contagio registradas en las últimas semanas han resucitado el temido confinamiento, esta vez con una aplicación más local, si bien el número de ciudadanos afectados es muy significativo. En una de las economías claves, el Reino Unido, más de 22 millones de personas (un tercio de la población) están sujetos a restricciones de movilidad. La ciudadanía es cada vez más consciente de las implicaciones del COVID, que van más allá de la salud y afectan a su economía y su modo de vida. Sin embargo, las políticas restrictivas están empezando a impactar en su comportamiento como consumidores y, por lo tanto, postergando la ansiada recuperación económica.

Un indicador clave es el ZEW alemán, que destaca que la confianza de los inversores sobre sus expectativas en los próximos meses ha caído hasta el 56,1 (el índice más bajo en cinco meses) desde el 77,4 de septiembre. Esta tendencia a la baja también la registra la medida para la zona euro que, de acuerdo con los informes de Bloomberg, también ha caído. Desde el otro lado del globo nos llegan noticias más esperanzadoras. China y Corea del Sur parecen mantener la pandemia bajo control y vuelven a retomar sus actividades con cierta normalidad. Su experiencia nos anima a pensar que podemos estar en el pico máximo de esta segunda ola.

Los mercados mantienen su optimismo sobre el riesgo

En este escenario, los mercados financieros centran su mirada en las expectativas de estímulos que se han convertido en su principal motor, junto con la esperanza de disponer de una vacuna en los próximos meses. A muy corto plazo, la Blue Wave, a la que los mercados han comenzado a ponerle precio, también contribuirá a su impulso. Sin embargo, no se han ampliado significativamente los bonos del Tesoro, lo que sería de esperar con el nivel de riesgo actual. Por su parte, el oro mantiene su línea ascendente, si bien esta tendencia al alza puede deberse a la reciente presión sobre el dólar. Nuestras previsiones apuntan a que no se anunciarán nuevos paquetes de estímulo hasta las elecciones, lo que podría presionar el riesgo a corto plazo.

En la mente de los inversores también hay buenas noticias que equilibran la balanza. El mes pasado, el IPC de EE.UU. registró una subida de un 0,2%, la menor subida en cuatro meses, por lo que la inflación es positiva pero apenas genera preocupación en el mercado de bonos. Además, si nos centramos en el primer conjunto de resultados de los grandes bancos, los del tercer trimestre de J.P. Morgan confirman que no se está produciendo un tsunami de impagos: el aumento de 611 millones de dólares en la provisión para préstamos incobrables del tercer trimestre no se acercó a los 2.380 millones de dólares que predijeron los analistas. Además, los préstamos de tarjetas de crédito no se vieron muy impactados*.

El FMI también ha pronosticado una desaceleración económica mundial menos profunda en 2020: una contracción del 4,4% frente a la estimación del 5,2% en junio. Esto refleja un segundo trimestre mejor de lo esperado. En 2021 la previsión es de un crecimiento del 5,2%. Las estimaciones de China han sido revisadas al alza -1,9% de crecimiento en 2020 y +8,2% en 2021. En EE.UU. los datos son positivos (-4,3% en 2020 y +3,1% en 2021), al igual que en la zona euro (-8,3% en 2020 y +5,2% en 2021)**. Las importaciones de China han crecido un 13% anual frente a las expectativas de 0,4% según Bloomberg***. El comercio se ha recuperado mucho más rápido de lo esperado, reforzando a la industria y a las cadenas de suministro asiáticas. 

Las elecciones americanas y la Blue Wave

Estados Unidos se encuentra sumida en su particular carrera presidencial. Aunque el margen de error de las encuestas es todavía grande, Joe Biden se alza como favorito en todos los sondeos, un triunfo que los mercados empiezan a asumir. Así lo muestra la curva del Tesoro que se inclina a medida que la Blue Wave coge fuerza impulsada por el potente paquete de estímulos que llegaría a principios de 2021. No es habitual que la Presidencia y el Congreso sean monocromáticos, por lo que hay margen para la decepción si los republicanos se mantienen en el Senado. Esto reevaluaría el tamaño de cualquier paquete de estímulos. En nuestra opinión el peor escenario sería un resultado de elección presidencial disputado y un Congreso dividido.

A tres semanas de la cita electoral, la probabilidad de que Joe Biden se convierta en el nuevo presidente parece ganar enteros. El resultado de Florida será un indicador clave de hacia dónde se inclina el país. Si finalmente se produce la decisiva victoria de Biden, y el control demócrata del Congreso, es probable que la curva del Tesoro se incline y ensanche. Dado que la tasa de política neutral es del 2,5%, hay mucho espacio de movimiento para los próximos meses. ¿Cuándo veremos a la Reserva Federal intervenir para controlarlo? ¿Al 2%? ¿Al 3%? Los 10 años podrían retroceder fácilmente hasta el 1% y más en los meses posteriores. El dólar americano se debilitaría, y estaríamos preparados para un rendimiento superior para que los bonos de mercados emergentes y high yield superen el rendimiento del año próximo.

Andrew Lake es el gestor del fondo Mirabaud Global Strategic Bond I cap. USD. Fondo de Renta Fija Global Flexible, que permite detectar al equipo las mejores oportunidades logrando sacar provecho de estos cambios de ciclo en los mercados de renta fija. La variedad de tipologías de activo en las que invierte el fondo también es una protección frente a los movimientos de los mercados El fondo invierte en Bonos Soberanos, Bonos Corporativos Investment Grade, High Yield, Deuda de Mercados Emergentes y Bonos Convertibles.
A 30 de septiembre de este año, la estrategia contaba con cerca de 600 millones de dólares bajo gestión y acumula una rentabilidad del 2,54%****, a 9 de octubre. El fondo ha sido merecedor de cuatro estrellas Morningstar y clasificación Citywire +.

Fuentes
* Morgan Stanley earnings releases.
** https://www.imf.org/en/Data.
*** Bloomberg.
**** Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Para más información sobre rentabilidades históricas y riesgos asociados a este Subfondo, consulte la Sección la web www.mirabaud.com/es.