TRIBUNA de Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra, cogestores de Carmignac Portfolio Flexible Bond. Comentario patrocinado por Carmignac.
Las campañas de vacunación se están acelerando, sobre todo en los mercados desarrollados, lo que permite empezar a pensar en la vuelta a la normalidad. Pero esta positiva perspectiva trae consigo también los temores del inicio del año, relacionados con la subida de los tipos de interés y las expectativas de inflación, principalmente en Estados Unidos y Europa.
Esta situación tiene consecuencias directas en los mercados de bonos. El panorama ya es de por sí complejo, con la mayoría de los activos de renta fija ofreciendo rendimientos negativos desde principios de año. Pero ahora a estas bajas rentabilidades se une el impacto de una subida de los tipos de interés. El contexto requiere, ahora más que nunca, una gestión activa de estos riesgos para transformarlos en una fuente de rendimientos.
Ese es el enfoque del fondo Carmignac Portfolio Flexible Bond, una estrategia de asignación de activos de renta fija global que busca aprovechar las oportunidades en los mercados de bonos a nivel global, cubriendo de forma sistemática el riesgo de divisas. Gracias a su amplio rango de sensibilidad a los tipos de interés (de -3 a +8), el fondo puede aplicar estrategias cortas en todas las curvas de tipos de interés y para todos los vencimientos. Puede incluso ir más allá de la reducción o neutralización del riesgo de tipos de interés utilizando derivados para lograr una sensibilidad negativa, ya sea en una curva específica o para toda la cartera.
Gestión activa de la sensibilidad a los tipos de interés (desde principios de 2020)
Esto en lo que respecta a los tipos de interés, en relación a la inflación la estrategia tiene acceso a todos los segmentos del universo de los mercados de bonos, lo que le permite, por ejemplo, invertir en bonos vinculados a la inflación, tanto en Europa como a nivel internacional. De esta forma, puede gestionar su exposición dinámicamente en función de las expectativas de inflación para aprovecharlas.
Evolución del nivel de exposición a las estrategias de inflación dentro del fondo (desde principios de 2020)
El amplio universo de inversión y esa gestión flexible de la sensibilidad a los tipos de interés permiten al fondo aprovechar tanto las subidas como las bajadas de los tipos y la inflación. Esta solución de renta fija activa combina un enfoque top-down con la aplicación de estrategias de tipos de interés y de crédito bottom-up. La cartera se construye a partir de nuestras convicciones en cada segmento de ese universo de bonos y de un análisis profundo de los mercados.
A continuación comentamos el actual posicionamiento del fondo y las principales estrategias utilizadas para gestionar los riesgos de tipos de interés e inflación.
Las estrategias de duración y de inflación
Uno de los componentes clave de la cartera lo constituyen las estrategias de duración/inflación, con las que buscamos adaptar el perfil de riesgo de la cartera al riesgo de tipos de interés. Actualmente podemos dividirlas en dos.
Una de ellas es la duración. Si bien hemos mantenido durante mucho tiempo posiciones cortas en los tipos europeos, muy recientemente hemos decidido volver a aumentar nuestra duración en esta curva de tipos tras la fuerte corrección observada en mayo y beneficiarnos de un mercado que parece demasiado optimista respecto a un endurecimiento de la política monetaria del BCE. En cualquier caso, mantenemos nuestro escenario positivo de reapertura de la economía en Europa. Mantenemos posiciones cortas en la parte larga de las curvas swap euro y británica, con el fin de reducir el riesgo de un repunte de los tipos de interés. Recientemente incrementamos el corto en UK Gilt 5 años(1), aprovechando el repunte de tipos en este tramo de la curva.
En EE.UU., hemos decidido reducir nuestra duración modificada en los tipos estadounidenses porque creemos que vuelve a haber potencial alcista en esta curva tras una relativa calma en las últimas semanas. Hemos aprovechado los decepcionantes anuncios en el frente del empleo para iniciar estas posiciones.
La segunda estrategia clave es la inflación, una temática en la que hemos sido especialmente activos. Actualmente, esta estrategia se concentra en EE.UU. y en Europa. En el primer caso, tenemos un posicionamiento comprado de inflación EE.UU.; mientras que en el caso de Europa, la estrategia es la contraria (corta de inflación), ya que consideramos que las expectativas de inflación en Europa son excesivas.
¿Cómo se comportó el fondo este año?
En lo que llevamos de año(2), el Carmignac Portfolio Flexible Bond acumula una rentabilidad neta del +0,35%; mientras que la de su índice de referencia(3) es del -2,56%(4). En este complejo entorno, el fondo ha conseguido generar una rentabilidad positiva desde principios de año, por un lado reduciendo el riesgo de tipos de interés y protegiendo la cartera, y por otro lado generando valor al aprovechar la subida de los tipos de interés y las expectativas de inflación a través de nuestras estrategias específicas. Mientras tanto, nuestro indicador de referencia, que representa a los mercados de bonos denominados en euros, se ha resentido notablemente de este descenso.
Fuentes y notas:
1 La mención a determinados valores o instrumentos financieros se realiza a efectos ilustrativos, para destacar determinados títulos presentes o que han figurado en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac. Ésta no busca promover la inversión directa en dichos instrumentos ni constituye un asesoramiento de inversión. La Gestora no está sujeta a la prohibición de efectuar transacciones con estos instrumentos antes de la difusión de la información.
2 Carmignac Portfolio Flexible Bond A EUR Acc (LU0336084032) a 30/04/2021.
3 BofA ML Euro Broad Market Index coupons reinvested.
4 Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras. La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor).
Carmignac Portfolio Flexible Bond es una estrategia de asignación de activos de renta fija cuyo objetivo es aprovechar las oportunidades de estos mercados a escala mundial, cubriendo sistemáticamente el riesgo de divisas. Gracias a su amplio universo de inversión y a una gestión flexible de la sensibilidad a los tipos de interés, el Fondo puede aprovechar tanto las bajadas como las subidas de los tipos de interés o de la inflación, gestionando activamente los riesgos.
Carmignac Portfolio Flexible Bond es un sub-fondo de Carmignac Portfolio SICAV, una compañía de inversión bajo derecho luxemburgués, conforme a la Directiva UCITS. El Fondo se encuentra registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con el número: Carmignac Portfolio 392. La duración mínima recomendada de la inversión en el fondo es de 3 años. La escala de riesgo del fondo es de 3. Escala de riesgo del DFI (Datos fundamentales para el inversor) del 1 (menor riesgo) al 7 (mayor riesgo). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. Principales riesgos del Fondo: TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo. RENTA VARIABLE: Las variaciones de los precios de las acciones cuya amplitud dependa de los factores económicos externos, del volumen de los títulos negociados y del nivel de capitalización de la sociedad pueden influir negativamente en la rentabilidad del Fondo.
El fondo no garantiza la preservación del capital.
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* BofA ML Euro Broad Market Index coupons reinvested.
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