TRIBUNA de Chris Kocinski, CFA, y Joe Lind, corresponsables de US High Yield y gestores de cartera, y Tyler Gile, CFA, analista senior. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.
Actualmente los inversores hacen frente a decisiones de asset allocation complicadas a causa de las subidas de tipos de interés, la inflación persistente y la ralentización del crecimiento. Estos problemas son especialmente graves para aquellos inversores de renta fija que buscan ingresos recurrentes y tienen un apetito limitado por el riesgo de tipos de interés.
En nuestra opinión, el high yield de corta duración es una opción atractiva en este entorno, ya que combina rendimientos atractivos, con una volatilidad y riesgo de duración reducidos en relación al mercado de high yield core. Las preguntas que se hacen los inversores son: ¿puede una cartera con menor duración ofrecer un nivel de rentabilidad similar? ¿Presentan los emisores de high yield demasiado riesgo de impago? ¿Pueden satisfacer la creciente demanda de inversión sostenible?
Dentro del universo de high yield, los bonos de corta duración capturan el 85% de la rentabilidad que ofrece el high yield core y, sin embargo, históricamente ha mostrado aproximadamente un 35% menos de volatilidad realizada. Esto supone una herramienta valiosa para aquellos inversores que buscan obtener retornos con una mayor protección frente a caídas. En concreto, durante la última década, el high yield de corta duración ha ofrecido rentabilidades totales positivas en el 95% de los periodos anuales sucesivos y asumiendo sólo el 65% de las caídas a las que hace frente el mercado de High Yield en general.
Figura 1. Combinación convincente de rendimiento y duración reducida
¿Sacrificamos rendimiento para poder beneficiarnos de menores caídas y volatilidad consecuencia de una menor sensibilidad a tipos de interés? Los datos de la figura 1 sugieren que no. El high yield de corta duración ofrece actualmente un perfil de rendimiento muy atractivo en relación al mercado general de high yield, pese a tener practicamente la mitad de duración. Dentro de las oportunidades que ofrece el universo de renta fija, el high yield de corta duración parece ser una de las formas más eficientes de optimizar la relación yield-duración.
Mayores rendimientos y spreads en los tramos cortos de la curva de crédito no siempre es una señal positiva. Puede indicar que el riesgo de impago se percibe como mayor porque se prevé una desaceleración económica en los próximos uno o dos años. El elevado nivel de inflación actual, el endurecimiento de la política monetaria y de las condiciones financieras aumentan la probabilidad de este resultado.
Dicho esto, la mejora en la calidad crediticia de los emisores high yield nos tranquiliza. El mercado de alto rendimiento actualmente es el de mayor calidad de la historia, con más del 50% de las calificaciones crediticias publicadas con un rating BB, lo que, como ilustra la figura 2, supone una mejora sustancial respecto a años anteriores. Desde el punto de vista sectorial, la energía ha sido históricamente uno de los principales contribuidores de defaults, sin embargo el aumento de los precios de las materias primas ha reforzado los balances del sector y ha reducido las probabilidades de impago.
Adicionalmente, durante los últimos años, pocas operaciones altamente apalancadas, como las mega LBO, han llegado al mercado de high yield: este tipo de operaciones eran frecuentes antes de la crisis financiera global, pero desde entonces un gran número de empresas se ha financiado en los mercados de préstamos apalancados y de private equity en lugar de en el mercado de bonos high yield.
Figura 2. Mercado de alto rendimiento de EE.UU. por calificación crediticia
Hoy en día, los inversores no sólo buscan obtener retornos competitivos. También se centran cada vez más en la sostenibilidad de dichas rentabilidades y en las empresas en las cuales invierten. Esto va más allá de scorings medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG), y devuelve verdaderamente el componente activo a la gestión activa. Uno de los factores que muchos inversores y participantes del mercado subestima es el acceso que los inversores en renta fija tienen al management de las compañías.
Se supone que, que los inversores en renta fija no tienen derechos de proxy voting y por tanto tienen menos capacidad para influir en el management de las firmas a través del engagement. En Neuberger Berman, hemos comprobado lo contrario. En el mercado high yield, somos capaces de hacer engagement con los responsables de las compañías en aspectos ASG que son importantes para sus negocios y nuestras inversiones. En nuestra opinión realizar un engagement auténtico y concienciado en el proceso de inversión es fundamental a la hora de tomar decisiones de inversión.
En resumen, el high yield de corta duración puede ser una opción poco explorada por aquellos inversores que buscan una generación de ingresos atractiva con una volatilidad reducida. Además, creemos que nuestro proceso de sostenibilidad y engagement es un factor diferenciador en el mercado y ofrece una generación de valor para nuestros clientes a largo plazo.
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