TRIBUNA de Pierre Verlé, responsable de Crédito y cogestor del Carmignac Portfolio Credit, y Alexandre Deneuville, cogestor del Carmignac Portfolio Credit. Comentario patrocinado por Carmignac.
Los mercados de crédito plantean importantes desafíos a los inversores en un contexto, como el actual, en el que se están incrementando las tasas de impago de las empresas. No obstante, al mismo tiempo, el entorno se caracteriza por una abundancia de capital asignado a esta clase de activo. Los niveles de negociación se acercan a los de principios de 2020, a pesar de las continuas y legítimas preocupaciones sobre las consecuencias de la pandemia.
¿El resultado? Unas valoraciones que ocultan un mercado extremadamente segmentado. Por un lado, nos encontramos con aquellos títulos que son más demandados al ser percibidos como seguros en un entorno en el que los inversores no tienen más remedio que acudir al mercado de crédito para encontrar algo de rentabilidad. Y, por otro, aquellos otros emitidos por empresas que se encuentran en una situación más compleja, o por ser cíclicas o porque se han visto afectadas de alguna forma por la crisis del COVID-19. Este último nicho, cuyo potencial está infravalorando el mercado, puede ofrecer mucho valor.
La clave para encontrar oportunidades
A nuestro juicio, la clave en este dual contexto para encontrar oportunidades atractivas en los mercados de crédito globales que permitan generar ese ansiado valor que reclaman los inversores es realizar un exhaustivo análisis de los emisores sin olvidar estimar el coste del riesgo fundamental.
Esa es la visión que aplicamos al Carmignac Portfolio Credit(1), un vehículo que ofrece acceso a todo el espectro de la deuda corporativa con una gran capacidad de adaptación. Este estilo flexible y centrado en aprovechar oportunidades permite al fondo llevar a cabo una gestión sin restricciones, basada en convicciones, con un enfoque de inversión no referenciada y un profuso trabajo de selección para una asignación rigurosa de la cartera. Todo con el objetivo de buscar el perfil óptimo de rentabilidad-riesgo a lo largo del ciclo crediticio.
Con estas herramientas y premisas navegamos en unos mercados que actualmente nos invitan a la prudencia. Mantenemos una postura conservadora, con una exposición neta del 73% a los mercados de crédito, de los cuales la exposición neta a high yield es del 22%, porcentaje que se ha mantenido estable en los últimos meses (70% y 24%, respectivamente, en febrero)(2).
Una inversión diversificada
Esta cautela no nos impide bucear en el universo de títulos que pueden considerarse más complicados. Carmignac Portfolio Credit invierte de forma muy diversificada en situaciones que tienden a ser idiosincrásicas y ofrecen primas de complejidad que remuneran muy bien su coste fundamental del riesgo. De esta manera, seguimos invirtiendo en empresas que se ven directamente afectadas por la pandemia, pero cuya posición comercial dominante, sólido balance y fuerte acceso a la liquidez les permitirá sobrevivir y aprovechar la crisis incluso en los escenarios más adversos.
En estos momentos, mantenemos una exposición del 20% en el sector del petróleo y gas, donde invertimos en varias compañías de exploración y producción y en empresas de servicios que ofrecen una buena rentabilidad-riesgo.
Además, ponemos un especial foco en los mercados emergentes. La exposición neta es del 17,4%, y la mayoría de nuestras inversiones en este universo se beneficia de posiciones comerciales dominantes y sólidos balances. En las últimas semanas nos hemos aprovechado de unos mercados primarios, que gozan de buena salud, para sumar una serie de inversiones atractivas en esta parte de la cartera.
También nos gustan los CLO (bonos de titulización cuyo colateral son préstamos a grandes empresas), que ofrecen una rentabilidad atractiva en términos absolutos en comparación con otros activos de renta fija con el mismo riesgo. El 15,7% de la cartera se encuentra invertida en este tipo de instrumentos.
Las coberturas del fondo sobre el mercado crediticio implementadas a través de Credit Default Swaps (CDS) se sitúan en el 21,3%, lo que nos permite reducir el riesgo de mercado a la vez que nos focalizamos en el alfa de nuestras situaciones específicas.
Con todo ello, el Carmignac Portfolio Credit ha logrado unos resultados por encima de los de su indicador de referencia(3). La rentabilidad ofrecida desde su creación(4) ha sido del 39,69% frente al 9,44% del índice. A un año, el retorno es del 28% vs. 13,3%(5).
Notas y fuentes:
(1) Antes denominado Carmignac Portfolio Unconstrained Credit.
(2) Fuente Carmignac a 19 de marzo 2021.
(3) 75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index + 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index.
(4) Del 31 de julio de 2017 al 22 de marzo de 2021.
(5) Fuente Carmignac a 22 de marzo de 2021. Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras. La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor).
Carmignac Portfolio Credit es un sub-fondo de Carmignac Portfolio SICAV, una compañía de inversión bajo derecho luxemburgués, conforme a la Directiva UCITS. El Fondo se encuentra registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con el número: Carmignac Portfolio 392.La duración mínima recomendada de la inversión en el fondo es de 3 años. La escala de riesgo del fondo es de 4. Escala de riesgo del DFI (Datos fundamentales para el inversor) del 1 (menor riesgo) al 7 (mayor riesgo). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo.Principales riesgos del Fondo: CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. PÉRDIDA DE CAPITAL: La cartera no ofrece garantía o protección alguna del capital invertido. La pérdida de capital se produce en el momento de vender una participación a un precio inferior al del precio de compra. TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo.
El fondo no garantiza la preservación del capital.
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