Paulra Mercado, directora de análisis de VDOS, repasa las claves de gestión del fondo Comgest Growth Europe.
TRIBUNA de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.
La economía global está experimentando aumentos significativos de precios en una serie de productos básicos. Particularmente notable ha sido un enorme aumento en los precios del gas natural, consecuencia de varios factores, incluidos los huracanes más recientes, que interrumpieron la cadena de suministro de gas natural. Esto tiene el efecto en cadena de aumentar significativamente el coste de la electricidad.
Por otra parte, los partícipes del mercado deben ser cada vez más cautelosos con la brecha en las valoraciones entre el segmento superior e inferior del mercado al seleccionar valores. En tiempos normales, en una amplia combinación de medidas, la valoración del segmento superior es aproximadamente dos o tres veces mayor que el cuartil inferior. Sin embargo, ahora es casi cuatro veces más cara.
Pero no por ello pueden dejarse de encontrar oportunidades. Hay actualmente empresas que muestran gran valor y que tienen perspectivas de mejora. A pesar de que el estallido de la burbuja tecnológica tuvo un impacto negativo en los segmentos de mercado con altas valoraciones, hubo acciones que subieron durante ese tiempo, particularmente aquellas que habían sido ignoradas durante la etapa alcista. Es, pues un entorno complicado y disperso, una excelente oportunidad para que la inversión activa muestre su verdadero valor.
Una prueba del valor aportado por la gestión activa es el fondo Comgest Growth Europe, el fondo más rentable en el año de su categoría VDOS Renta Variable Internacional Europa Crecimiento, con una revalorización de 32,45% desde el pasado 1 de enero en su clase I H de acumulación en dólares.
Gestión
El objetivo de inversión de Comgest Growth Europe consiste es crear una cartera a largo plazo con empresas europeas de crecimiento de calidad. Su clase I H utiliza cobertura de divisas con el objetivo de limitar el riesgo divisa. Es un fondo dirigido a inversores con un horizonte de inversión largo plazo, normalmente de cinco años o más.
Los fundamentales de la filosofía de inversión de la entidad gestora son: a largo plazo, prevalecen los fundamentales y el crecimiento del precio de las acciones converge con el del Beneficio por Acción (BPA); los mercados pueden no valorar correctamente las empresas con una ventaja competitiva fuerte y sostenible y un crecimiento persistente de las ganancias por encima de la media; y el crecimiento sostenible de los BPA, con un Retorno sobre Capital Invertido (ROIC) elevado, conduce a rendimientos de inversión superiores a la media y un riesgo por debajo de la media 4) La integración del análisis ASG permite una mejor valoración de la calidad.
Los principales responsables de la toma de decisiones de inversión para la estrategia de renta variable paneuropea de Comgest son Arnaud Cosserat, Laurent Dobler, Franz Weis, Alistair Wittet y Pierre Lamelin, que juntos suman una experiencia media en la gestión de activos de 26 años. Todos ellos tienen responsabilidad de gestión y de análisis. Con sede en París, cuentan con el apoyo de cinco profesionales adicionales de inversión en renta variable paneuropea, así como el analista ASG Sébastien Thévoux-Chabuel, responsable de la cobertura ASG de las acciones paneuropeas.
Cosserat se incorporó a Comgest en 1996 y hoy es director ejecutivo del Grupo. Ocupa el cargo de director de inversiones, responsable de supervisar el equipo de inversión de la empresa y garantizar que se den las mejores prácticas para afianzar la filosofía de la gestora de mantener una inversión de éxito a largo plazo. Arnaud comenzó su carrera en 1989 como analista en Banque Paribas, antes de unirse a Société de Bourse Oddo y luego a Generali como gestor de carteras. Tiene un Máster en Ciencias por la Escuela de Negocios ESSEC de París y es miembro de la Sociedad Francesa de Analistas Financieros (SFAF).
El equipo gestor cree que, aunque es beneficioso diversificar una cartera, no lo es tanto diluir ideas. La estrategia aplicada en la gestión del fondo tiene por objeto 1) generar un rendimiento superior, después de las comisiones, del índice MSCI Europe durante ciclos de mercado completos 2) crear carteras concentradas y de baja rotación, que estén posicionadas para ofrecer crecimientos anuales de BPA por encima del agregado de los componentes del índice MSCI Europe, sobre un horizonte de cinco años. Como mejor se puede caracterizar el enfoque Comgest es como un crecimiento de calidad, sin restricciones y de alta convicción.
Proceso inversor
Consta de cinco fases principales. A partir del universo potencial de inversión, la primera fase identifica empresas con potencial para formar parte de la cartera del fondo, analizando su modelo de negocio, su capacidad de fijación de precios y de generar ingresos recurrentes, así como el grado de concentración de sus clientes o de dependencia de sus suministradores. Les gustan las empresas que pueden crecer orgánicamente, en lugar de mediante fusiones y adquisiciones, tomando en consideración la tasa de crecimiento natural del sector en que se encuentran, así como la capacidad comprobada de una empresa para expandirse geográficamente o innovar ampliando su gama de productos. Evalúan asímismo si existe una marca o franquicia particularmente fuerte y si la empresa tiene patentes reconocibles. Se analizan también en esta etapa factores de sostenibilidad, como la utilidad social de la empresa y si mantiene buenas relaciones con empleados, clientes y otras partes interesadas, los riesgos políticos a los que podrían enfrentarse, su cultura como organización y la calidad de su equipo directivo.
Con el listado de compañías resultante , se pasa a la segunda fase, en la que el equipo de inversión lleva a cabo el análisis fundamental de las empresas, la competencia, los mercados y los factores ASG. Se evalúa el potencial de crecimiento mediante el análisis cualitativo y las estimaciones propietarias de BPA para los próximos 5 años. Mantienen reuniones con la dirección, los competidores, los proveedores, los clientes y los expertos del sector. El análisis interno es clave para su proceso de inversión, es a lo que dedican la mayor parte de su tiempo. El análisis externo juega un papel complementario en su proceso de análisis.
En la tercera fase se refina el universo de compañías que pueden ser incluidas en la cartera. Para ello, se hace una evaluación final de los aspectos de crecimiento y calidad, siendo necesaria
una decisión unánime del equipo para su inclusión en el Universo de Inversión. En la cuarta fase, de valoración, el equipo construye modelos conservadores de ganancias a cinco años y de descuento de dividendos, en base a las previsiones de beneficios y dividendos a cinco años.. Cuando es necesario, se hacen controles cruzados de valoración adicionales como las ratios de P/E, PEG, P/NAV, P/BV, EV / EBIT, o FCF Yield. En cuanto a su valoración ASG, se asigna un nivel de calidad (1 a 4) que afecta al tipo de descuento de valoración aplicado.
La quinta y última fase es la de construcción de la cartera en la que, sobre la base de las discusiones del equipo, los gestores principales seleccionan empresas del universo de inversión para crear carteras concentradas, asignando ponderaciones en función del atractivo relativo de cada empresa. Las carteras de renta variable paneuropea típica se concentrna en 30-35 acciones. Al introducir una nueva acción en la cartera, tienden a comprar de forma incremental a medida que construyen su convicción, comenzando típicamente con una posición del 1%. La gestión de riesgos también puede desempeñar un papel en la asignación de un determinado valor. Las posiciones tienen normalmente un peso de entre el 1 y el 8%.
Mayores posiciones
Las mayores posiciones en la cartera del fondo corresponden a la tecnológica holandesa ASML Holding NV (6,51%) la danesa del sector sanitario Novo Nordisk A/S Class B (5,52%) la franco-italiana EssilorLuxottica SA (4,47%), líder mundial en diseño, fabricación y distribución de lentes oftálmicas, monturas y gafas de sol, y la multinacional química Linde Plc (4,20%) y la suiza del sector sanitario Roche Holding Ltd. (4,11%).
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2019 y 2021, batiendo al índice de su categoría en 2020. A tres años, registra un controlado dato de volatilidad de 17,23% y de 14,21% en el último año, posicionándose en el mejor y segundo mejor grupo de su categoría por tal concepto, en el quintil cinco y cuatro, respectivamente. También a un año, su Sharpe es de 2,49 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 7,03%. La inversión en la clase IH de acumulación en dólares de Comgest Growth Europe requiere una aportación mínima de 750.000 dólares (aproximadamente 646.350 euros), aplicando a sus partícipes una comisión fija de 1%.
La clase IH de acumulación en dólares del fondo es elegible para inversores profesionales y contraparte elegible, así como para asesoramiento independiente profesional y contraparte elegible y para asesoramiento no independiente sin acuerdo de honorarios, profesional y contraparte elegible. El fondo cuenta también con una clase R de acumulación en euros, con un requerimiento de inversión mínima de 10 euros, una comisión fija de 2% y de depósito de 0,01%,
Cartera
Según el equipo gestor, los fundamentos de las empresas que constituyen su cartera rara vez han sido mejores. Como ya indicaron en el pasado, ahora pueden ver señales tangibles de que la economía está saliendo de esta crisis en forma de K. Las tendencias previas a la crisis se están acelerando, ya sean inversiones digitales, transformaciones tecnológicas o consideraciones ambientales. Las fuertes son cada vez más fuertes y casi todas las compañías en la cartera del fondo se está beneficiando de alguna manera de estas dinámicas.
La demanda de paneles de aislamiento Kingspan se está acelerando, a medida que las empresas buscan reducir su huella ambiental. Las ventas de los adhesivos automotrices de Sika, o el software de diseño de Dassault, han recibido un fuerte impulso por la creciente adopción de vehículos eléctricos. Las inversiones digitales han aumentado la demanda de experiencia de la consultora Accenture y las perspectivas de ASML han mejorado notablemente con la demanda de semiconductores
Concretamente, estos factores, entre otros, han impulsado las ventas orgánicas de la cartera en el primer semestre de 2021 un 13% por encima del mismo período de 2019, mientras que el PIB europeo apenas ha vuelto a su nivel anterior a la crisis. En otras palabras, las empresas que componen la cartera del fondo han aumentado su participación en el PIB. Estiman que estas dinámicas continuarán, lo que apoya su confianza en que la cartera será capaz de ofrecer resultados sólidos y crecimiento sostenible en los años venideros
El fondo muestra una evolución positiva en los últimos tres años, tanto por rentabilidad como por volatilidad, mereciendo la calificación de cinco estrellas de VDOS.
