TRIBUNA de Álvaro Liniers, responsable de Desarrollo de Negocio, NN IP. Comentario patrocinado por NN Investment Partners.
Finalizado ya el mes de mayo, nos damos cuenta que 2022 está siendo un año tremendamente difícil para la gestión de activos en prácticamente todos los ámbitos de la renta fija. Además, es de esperar que los fundamentales del crédito puedan deteriorarse sobre la base de la presión inflacionista. Esto tiene efecto en los consumidores (aumento costes energéticos) y para los corporates (aumento costes producción).
Por otro lado, vemos como los últimos movimientos del mercado han abierto interesantes ventanas de oportunidad para inversores en búsqueda de una yield que hacía tiempo no asomaba en áreas como crédito estadounidense o europeo. Con todo, nos damos cuenta que no todos los inversores están aún preparados para asumir duraciones medias o largas.
Con esta foto tan dispar, en NN IP creemos que estructuras como las titulizaciones (securitisations), especialmente en sus tramos de mayor calidad grado de inversión, están bien protegidas y pueden aguantar un escenario como el actual. Asimismo, no descartamos que volatilidad pueda ser alta y persistente en los próximos meses; de igual modo, la liquidez normalmente se reduce con la llegada del verano.
Cuatro motivos de peso para considerar ABS europeos acercándonos al ecuador del año:
- Extra de yield: los ABS europeos ofrecen un extra de yield frente a la renta fija tradicional en todos los tramos de rating. Esto se debe, entre otros factores, al desconocimiento de la clase de activo, o incluso una mala percepción del mismo (que no debiera aplicar hoy en día, menos en Europa -ver punto 4- ) tras la crisis financiera global del 2008.
- Duración limitada del tipo de activo: este extra de yield viene de la mano de un tipo de activo con naturaleza flotante, y duraciones de tipos próximas a los 0 años.
- Correlación limitada frente al conjunto de la renta fija: tipo de activo interesante como complemento o diversificador de carteras (ver gráfico).
- Al contrario de lo que muchos pueden pensar, los ABS europeos han tenido un porcentaje de pérdidas muy limitado en los últimos años: durante la crisis financiera global los defaults fueron notablemente mayores en EEUU, especialmente en sectores como Crédito Estructurado y sector hipotecario residencial (RMBSs). Además, desde 2019 el reglamento sobre titulizaciones de la Unión Europea establece un marco normalizado, uniforme y más transparente, que alinea intereses entre originadores e inversores. Por último, el comportamiento de los ABS europeos en sus estructuras más senior o tramos como el grado de inversión durante lo peor del COVID 19 fue realmente sólido, sin defaults en el universo invertible. No esperamos que esto cambie para las estructuras grado de inversión a corto plazo.
Por todo lo anteriormente descrito, pensamos que en el entorno actual los ABS europeos de grado de inversión son una opción de inversión muy pertinente en el corto plazo, especialmente en sus tramos menos arriesgados (AAA). En este sentido, estrategias como el NN (L) AAA ABS gestionado por nuestro equipo de Crédito Alternativo, cubren este segmento y ofrecen, a cierre de mayo de 2022, una yield bruta de cartera de más del 1,5%.
