TRIBUNA de Gershon Distenfeld y Will Smith, gestores del AB Short Duration High Yield Portfolio. Comentario patrocinado por AllianceBernstein.
La reciente crisis bancaria en EE.UU. y Europa ha sacudido a los mercados de renta variable y bonos. Aunque tanto las autoridades estadounidenses como las europeas no han tardado en reaccionar para evitar daños al sistema financiero y aplacar la volatilidad del mercado, estos episodios ponen de relieve la importancia de la gestión del riesgo y el valor que aportan estrategias de inversión con resultados demostrados, capaces de mitigar el riesgo y generar rentabilidades interesantes.
Desde una perspectiva histórica, los bonos high yield de corta duración y con altas calificaciones han proporcionado rentabilidades sólidas con características defensivas. Ahora que las curvas de tipos están invertidas en Norteamérica, Europa y partes de Asia, los inversores ya no necesitan incrementar el riesgo de tipos de interés (duración) para obtener rentas adicionales.
Los bonos con vencimientos más cortos suponen menos riesgo
Los bonos high yield a corto plazo tienen intrínsecamente un menor riesgo que los bonos a largo plazo, ya que sus vencimientos más cortos los deja menos expuestos tanto al riesgo de impago como al riesgo de tipos de interés. Además, dado que estos bonos se negocian actualmente por debajo del valor nominal (gráfico 1), sus precios probablemente subirán conforme se acercan al vencimiento, generando así plusvalías.
Gráficos 1. Los bonos de high yield de corta duración ofrecen rentabilidades más elevadas que los bonos a largo plazo
Además, concentrándose en el segmento de mayor calidad de los bonos high yield con vencimientos cortos, los inversores pueden crear carteras más defensivas a cambio de una reducción relativamente pequeña de la rentabilidad (gráfico 2).
Gráfico 2. Los bonos high yield de alta calidad y vencimientos cortos han ofrecido rentabilidades atractivas
Durante el período de 20 años finalizado el 30 de septiembre de 2022, los bonos high yield con calificación BB- y B- con vencimiento entre uno y cinco años captaron más del 80% de la rentabilidad del conjunto del mercado high yield, a la vez que experimentaban alrededor de un 50% del drawdown medio mensual. Por consiguiente, han ofrecido mejores rentabilidades ajustadas por el riesgo que los bonos high yield con vencimientos más largos (de cinco a diez años). No obstante, realmente han alcanzado su máximo esplendor en períodos de tensiones extremas en los mercados. En esos momentos, los bonos high yield de corta duración y mayor calidad han mostrado una captura bajista muy inferior a la de los mercados high yield globales y estadounidenses (gráfico 3).
Gráfico 3. Los bonos high yield de corta duración y mayor calidad tuvieron una menor captura bajista cuando los diferenciales se ampliaron
En nuestros análisis, las estrategias de bonos high yield de corta duración gestionadas de forma dinámica, que pueden realizar asignaciones tácticas a activos con mejores calificaciones, como los bonos con grado de inversión, pueden obtener rentabilidades incluso más constantes. Cambiar las asignaciones a bonos más defensivos y de mayor rentabilidad a medida que varían las condiciones del mercado ofrece a los inversores la oportunidad de obtener una rentabilidad más elevada en períodos de apetito por el riesgo y protegerse frente a riesgos bajistas en momentos de agitación en los mercados.
Una curva de tipos invertida beneficia a los bonos con vencimientos cortos
Dado que las curvas de tipos están actualmente invertidas, los inversores disponen de un punto de entrada que podría ser sumamente interesante para invertir en bonos high yield de corta duración, ya que este tipo de bonos, con vencimientos inferiores a cinco años, ofrecen unas rentabilidades significativamente superiores a las de los bonos con vencimientos más largos (gráfico 4).
Gráfico 4. Los bonos high yield de corta duración ofrecen rentabilidades más elevadas que los bonos a largo plazo
En un mundo incierto, creemos que las estrategias de bonos high yield con mejor calificación y vencimientos más cortos podrían ser especialmente adecuadas para ofrecer unas rentabilidades ajustadas por el riesgo atractivas.
Fuentes y notas:
Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.
