Sebastián Larraza, director de Multimanagement y selección de fondos en Andbank Wealth Management, explica cómo interpretar los niveles de valoración de las bolsas cuando se invierte a largo plazo.
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Los recientes máximos históricos en la renta variable americana nos plantean dudas acerca de los niveles de valoración y la sostenibilidad a largo plazo de los múltiplos actuales. ¿Hasta dónde puede llegar el reciente rally en el crecimiento de beneficios y el múltiplo PER pagado por el S&P 500?
Varias casas de análisis, como Kepler, Goldman Sachs, GMO y Ed Yardeni, nos están alertando sobre los niveles muy exigentes en la valoración de la renta variable en Estados Unidos. A cierre de febrero de 2025, tomando como ejemplo el índice S&P 500, podemos observar:
Mínimos históricos en el free cash flow yield, en torno al 2%.
Equity Risk Premia en terreno negativo desde hace varios meses, entre el -0,5% y -1% respecto al Treasury americano.
El índice de Warren Buffett, calculado como la ratio entre el valor de la capitalización bursátil y el PIB mundial, también está en máximos históricos.
El índice CAPE del profesor Robert Shiller muestra que el PER ajustado por el ciclo de beneficios a 10 años supera las 30 veces, siendo esta la tercera vez en la historia que ocurre.
Niveles de concentración nunca vistos en el top ten del índice, junto con máximos en el peso de la renta variable americana en la bolsa mundial.
En este gráfico elaborado por JP Morgan Asset Management, podemos observar el comportamiento histórico a largo plazo de la renta variable norteamericana comparada con la renta variable europea en períodos de 10 años de inversión: la rentabilidad anualizada para el S&P 500 en los próximos 10 años raramente ha ofrecido retorno positivo cuando el PER se sitúa por encima de 22x. Sin embargo, si observamos los niveles de beneficios pagados en el viejo continente, como 14x del MSCI Europe, históricamente con una probabilidad más alta ofrece retornos anualizados para los próximos 10 años de entre el 5% y el 10%.
El mercado cotiza múltiplos mucho más exigentes al otro lado del Atlántico, y basándonos en la historia, la probabilidad de obtener retornos de doble dígito para la renta variable en los próximos 10 años está a favor de Europa.
Como conclusión, más que nunca debemos fijarnos en los niveles de valoración y el múltiplo de beneficios que pagamos al invertir en acciones, índices y fondos de inversión.
Para invertir a largo plazo e intentar obtener un jugoso retorno de doble dígito en renta variable tendremos que ser muy selectivos y elegir sabiamente los fondos de inversión en las carteras de nuestros clientes, teniendo muy en cuenta este ejemplo gráfico de valoración relativa entre Europa y Estados Unidos. Además, el estilo de inversión y los sectores que componen las carteras son igualmente importantes para evitar modas, niveles extremos de valoración y especialmente compañías no rentables en el largo plazo.
Sobre el autor
Sebastián Larraza es Director de Multimanagement en Andbank desde 2020, donde lidera el departamento de análisis, selección y gestión de fondos de la gestora AWM. A lo largo de su carrera profesional, ha trabajado en AFI, Allfunds, Ahorro Corporación, Bankinter y Banca March. Es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Navarra y posee un doble máster en Banca y Finanzas Cuantitativas por la Escuela de Finanzas Aplicadas de AFI. Además, cuenta con el certificado en Asset Management otorgado por la Wharton Executive Business School.
