TRIBUNA de Meraj Sepehrnia, responsable de Sostenibilidad de Retorno Absoluto, Pictet AM. Comentario patrocinado por Pictet Asset Management.
La inversión sostenible suele estar asociada a un enfoque de comprar y mantener a largo plazo. No obstante, las condiciones de los fondos alternativos para utilizar los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) en la construcción de carteras son tan buenas o mejores que las de sus equivalentes long-only. Su capacidad para tomar posiciones tanto largas como cortas puede suponer una ventaja considerable. Sobre todo cuando se trata de exigir a las empresas que rindan cuentas por sus prácticas deficientes de gobierno corporativo.
De hecho, muchos de los escándalos empresariales de las últimas décadas podrían no haber salido a la luz si no hubiera sido por los fondos alternativos. Fue un fondo alternativo el primero en detectar los problemas del gigante energético Enron, el que indagó sobre el presunto fraude de una de las empresas de tecnología financiera más populares, Wirecard, y el que descubrió el fraude contable de la minorista Steinhoff.
Cierto es que, en todos estos casos, los gestores de inversión generaron beneficios con sus posiciones cortas. Pero también ejercieron una presión activa sobre los equipos directivos de las empresas y expusieron públicamente sus problemas, dando lugar a su posterior resolución (y al endurecimiento de los reglamentos y la legislación).
Lo que ha funcionado en materia de gobierno corporativo también puede funcionar en lo que concierne a las cuestiones ambientales y sociales. Ahora que los fondos alternativos añaden su especialización en datos alternativos a su capacidad para establecer posiciones cortas en acciones, pueden contribuir (y cada vez lo hacen más) a mejorar las credenciales ASG del mundo empresarial.
Están mejor preparados para descubrir a las empresas que avanzan a buen ritmo en su trayectoria ASG y para exigir responsabilidades a aquellas que puedan ser culpables de greenwashing (o de incumplir sus promesas medioambientales), así como a las que simplemente se están quedando atrás.
Hablar de ASG
Menciones ASG en los informes de resultados de compañías, a nivel global
Si uno de los objetivos de la inversión responsable es mejorar la conducta empresarial, podría argumentarse que tomar responsablemente una posición corta en un título podría tener un efecto más positivo que mantener una posición infraponderada o excluirlo de una cartera long-only. Los fondos alternativos pueden (y de hecho lo hacen) interactuar directamente con los equipos directivos de las compañías en cuyas acciones toman posiciones cortas. Lo más importante es que, como sus actuaciones repercuten de forma más directa en el coste de capital de las empresas, los fondos alternativos tienen más probabilidades de lograr cambiar las prácticas corporativas en materia de ASG.
En Pictet Asset Management, hemos incorporado las consideraciones ASG a los procesos de inversión y a la gestión de riesgos de todas nuestras estrategias de fondos alternativos. Aunque los equipos de inversión pueden seguir comprando empresas con credenciales ASG no tan buenas (o expresar una opinión negativa sobre empresas líderes en ASG), se centran en saber si los inversores obtienen una compensación suficiente por los riesgos conocidos o si existe un fuerte potencial de cambio en las perspectivas de las empresas a medio y largo plazo.
En Europa, por ejemplo, el plan de recuperación de la pandemia de la Unión Europea tiene potencial para alterar prácticamente todas las industrias y para dirigir un volumen de capital, inimaginable hasta ahora, hacia las energías renovables, las infraestructuras sostenibles y otras iniciativas ecológicas. Con el auge de las inversiones sostenibles, es probable que las consideraciones ASG se conviertan en un factor impulsor de la rentabilidad mucho más importante, lo que indica la existencia de un importante filón de oportunidades de inversión para los fondos alternativos.
Por ejemplo, nuestra estrategia Pictet TR-Agora, market neutral, considera la sostenibilidad como una de las fuentes potenciales de exceso de rentabilidad de los títulos junto con otros catalizadores importantes tales como las reestructuraciones empresariales, las fusiones y adquisiciones y las variaciones en las expectativas de beneficios.
El enfoque particular de la estrategia implica que puede descubrir inversiones ASG en sectores poco comunes. Como, por ejemplo, el sector del petróleo. En este caso, nuestros gestores de carteras han descubierto que algunas empresas petroleras integradas europeas ya están mucho más avanzadas en su reposicionamiento hacia una economía con bajas emisiones de carbono que sus homólogas de otras regiones del mundo, y que cuentan con planes ambiciosos para seguir por ese camino. Esto puede crear oportunidades atractivas para expresar una posición de valor relativo, especialmente si la tesis de inversión también se basa en un argumento financiero sólido.
Así pues, en lugar de adoptar un enfoque de ‘comprar y mantener’ que implique, por ejemplo, una posición larga en títulos de energías limpias y una corta en empresas petroleras, nuestro enfoque es más dinámico y matizado y trata, activamente, de generar rentabilidades superiores mediante la búsqueda de inversiones más allá de las convencionales.
Por su parte, nuestra estrategia market neutral global, Pictet TR-Aquila, evita los sectores sensibles al ciclo económico y, por consiguiente, excluye por definición algunas de las industrias más contaminantes, como las del petróleo y el gas, las materias primas y el transporte. Dada su menor exposición a los rezagados medioambientales, esta estrategia se centra más en las prácticas de gobierno corporativo a la hora de llevar a cabo las evaluaciones ASG que forman parte de su análisis fundamental de las inversiones potenciales.
La labor de descubrimiento de señales de alerta en materia de gobierno corporativo obedece a dos objetivos generales. En primer lugar, puede servir de motivo para tomar una nueva posición corta. En segundo lugar, puede llevar a replantearse una posición larga.
Por experiencia sabemos, por ejemplo, que la partida del director financiero de una empresa sumada a los cambios en su personal contable o en sus políticas de publicación de información han sido sistemáticamente una señal de advertencia en determinadas industrias, sobre todo en el sector minorista. Cuando aparecen señales de alerta, es esencial entablar un diálogo activo con la empresa. La capacidad de respuesta de una empresa a las preocupaciones de los inversores puede ofrecer tranquilidad sobre una inversión (como ocurre actualmente con un importante operador de redes inalámbricas de EE.UU. que hace todo lo posible por resolver sus problemas heredados) o dar lugar a una desinversión (como ocurrió recientemente con una empresa hospitalaria de Oriente Medio, que posteriormente ha quebrado).
Ir más allá
Los fondos alternativos pueden ir aún más allá en el cumplimiento de los objetivos ASG. La incorporación más reciente a nuestras estrategias long-short market neutral, por ejemplo, que se gestiona como portada de una cartera multiestrategia, evalúa las empresas exclusivamente en función de sus credenciales ASG. Sigue un enfoque polifacético.
En primer lugar, examinamos si las empresas hacen lo correcto. Esto conlleva un análisis de sus características ASG, desde su filosofía hasta su huella medioambiental y desde su gobierno corporativo hasta el rigor de sus procesos operativos.
En segundo lugar, nos fijamos en si las empresas actúan correctamente, es decir, evaluamos el impacto ASG de los productos y servicios que ofrecen y la medida en que contribuyen al futuro sostenible del planeta. Esto significa observar con detalle las calificaciones ASG de diversos proveedores y utilizar fuentes de datos alternativas tales como la percepción de las empresas en las redes sociales o la opinión de los empleados. También significa utilizar nuestro propio análisis cualitativo.
Este enfoque es esencial porque las calificaciones ASG de los proveedores externos no ofrecen, por sí solas, información suficiente. Nos encontramos con que las calificaciones de los distintos proveedores no siempre concuerdan entre sí, son limitadas en cuanto al alcance de sus consideraciones y tienden a ser retrospectivas.
Estas deficiencias salen a la luz periódicamente. Tomemos como ejemplo la empresa de citas online Match Group. Las calificaciones ASG externas de la empresa han sido históricamente malas debido a su compleja estructura accionarial, en la que Barry Diller tenía el control mayoritario a través de su sociedad, InterActiveCorp. Pero, a día de hoy, ese criterio parece cada vez más difícil de justificar. La compañía se ha escindido recientemente y está tomando medidas para convertirse en una empresa totalmente independiente con un gobierno corporativo y unas políticas de publicación de información mejorados.
Además, no solo se trata de cambios en la política, sino también del alcance limitado de las calificaciones. Una empresa de cereales, por ejemplo, puede tener unas puntuaciones ASG elevadas aunque siga produciendo alimentos azucarados y poco saludables, que se comercialicen para el público infantil y en envases de plástico. En este caso, nos plantearíamos tomar una posición corta en dicha compañía y una posición larga en una empresa que produzca alimentos saludables congelados en envases reciclables. Los alimentos congelados generan un 47% menos de residuos que aquellos que deben conservarse a temperatura ambiente y refrigerados para consumo de los hogares.
La cartera se ha construido para aprovechar varias tendencias medioambientales y sociales a largo plazo, como la deriva hacia un sistema alimentario más sostenible o la evolución de los servicios financieros para convertirse en una fuerza positiva.
Como ejemplo de una de las oportunidades a largo plazo que estamos estudiando sirva el de una empresa que opera en el sector de los cosméticos, cuyos productos son 100% veganos y no testados en animales. Creemos que dicha empresa cuenta con la ventaja de ser pionera en un mundo en el que la opinión pública está inclinándose cada vez más a favor de los productos inocuos y respetuosos con el medio ambiente. Los organismos reguladores también están siguiendo este ejemplo, con la aprobación en California de la Ley de Cosméticos sin Sustancias Tóxicas en septiembre de 2020.
Los argumentos a favor de la inversión se basan también en el seguimiento de las tendencias de los consumidores según las encuestas recopiladas por la agencia de marketing Nielsen, así como en las menciones y la actividad de la marca extraídas de Ia web. Nuestro enfoque también incluye la interacción y, en este caso concreto, estamos en conversaciones sobre la política de remuneración de la empresa y sobre cómo podría cambiarse para mejorar aún más el gobierno corporativo.
Las posiciones largas también podrían incluir empresas que faciliten la transición a una sociedad sin dinero en efectivo, con el fin de reducir el margen para el blanqueo de capitales y la evasión fiscal, o nuevas iniciativas de tecnología financiera destinadas a democratizar los préstamos. El software en la nube, por su parte, promueve una mayor eficiencia energética. Las empresas con un modelo de suscripción de pago como, por ejemplo, Spotify o Apple, suelen centrarse más en el bienestar y la satisfacción del cliente que las que dependen de los ingresos por publicidad, como las redes sociales. En cada caso, la evaluación es tanto cualitativa como cuantitativa.
En un mundo cada vez más centrado en la sostenibilidad, los fondos alternativos tienen una función esencial que desempeñar. Los factores ASG están pasando a formar parte del marco normativo y de la información que decanta las elecciones de los consumidores, lo cual dará lugar a numerosas oportunidades de inversión y fuentes de rentabilidad y riesgo, tanto en las estrategias tradicionales que integran consideraciones ASG en su proceso de toma de decisiones, como para las estrategias específicas que incluyen características de sostenibilidad.
Fuente:
1 "Using consumer surveys to determine food sustainability", W. Martindale, 2014.
