TRIBUNA de Xavier Hovasse, gestor de Renta Variable, Joseph Mouawad, gestor de Renta Fija, y Pierre Verlé, responsable de Crédito, Carmignac. Comentario patrocinado por Carmignac.
Este 2022 se presenta lleno de incertidumbre. Los mercados emergentes no solo han tenido un mal año, sino una mala década en general. Por otra parte, el estado del crédito, la subida de tipos y la inflación son ciertos temas que no pueden ser ignorados. Aun así, existen oportunidades de inversión interesantes en este nuevo año y China se presenta como el gran indicado en este aspecto.
Situación de los países emergentes
A la entrada de China en la OMC en 2001 le sobrevino un impulso general a estas naciones; no obstante, desde hace 10 años, el mercado emergente sufre de una subrentabilidad. Incluso China, líder indiscutible del bloque emergente, ha visto reducido su crecimiento del 10% al 5%. Por otro lado, los gobiernos de estos países han dejado que desear. Véase la intromisión de Herdogan en la política monetaria turca o, más recientemente, el conflicto ruso-ucraniano.
En lo que respecta al conjunto de las acciones mundiales en referencia a los índices, la situación es paradójica. En el MSCI World, China es más pequeña que Apple, a pesar de que supone cerca del 17% del PIB y buena parte del crecimiento económico mundial. Otros ejemplos son India, que pesaría menos que Tesla, o Brasil, que está por debajo de Mastercard; por no hablar de Argentina o Turquía, que prácticamente han desaparecido del índice.
El incremento de los tipos de interés, ¿miedo?
Existe una diferencia entre la política monetaria actual y la que vimos en 2013 o 2018. Hoy, el endurecimiento monetario no va a la par con la inflación mientras que en 2013 y 2018 la política monetaria se endureció en anticipación de la inflación, que seguía siendo muy baja.
El actual entorno es favorable, por ejemplo, para los países emergente, productores y exportadores de bienes que se verán beneficiados de la inflación; como las materias primas, ya sean energías o metales, los productos manufacturados básicos o semiconductores. En 2021, de hecho, las divisas emergentes han tenido un rendimiento alto en comparación con el dólar, una de las divisas más rentables en los mercados desarrollados. Además, paradójicamente no lo es una mala noticia para el crédito, pues el incremento de los tipos de interés conlleva una subida de los rendimientos.
Renta fija emergente y renta variable china
Las valoraciones de este segmento del mercado, a día de hoy, son sumamente atractivas, incluso las de aquellos activos más relativamente débiles. Centramos nuestra atención en los países con superávit y que cumplen la regla del endurecimiento monetario. Ejemplos son Chile, con rating A y el mayor productor de cobre, con una rentabilidad del 7 % en términos locales; o Corea del Sur (rating AA), cuyo banco nacional ya ha subido tres veces los tipos y los tipos reales son bastante elevados.
En este punto, el gran generador de oportunidades es China. Hay valoraciones atractivas en el país y, en concreto, hay tres acciones que vemos con buenos ojos: la primera, los valores A de Shanghái, que han aguantado bien la coyuntura del mercado; luego, Hong Kong, en dónde el índice se sitúa en el mismo nivel que en 2017; y la tercera oportunidad interesante son los valores ADR, aquellas empresas que cotizan en el propio país. Algunas de estas compañías cotizan por debajo de su flujo de caja neto, lo cual no ocurría desde la crisis de 2008.
El País del Dragón, una apuesta indispensable
Para nosotros, China sigue siendo una convicción a largo plazo, especialmente en 2022. El País del Dragón está realizando ingentes progresos en numerosas áreas: las rentas medias se han triplicado en los últimos 10 años, 700 millones de ciudadanos ya están por encima del umbral de la pobreza y el país lidera el crecimiento de la inversión en energía renovable. Además, todos estos avances se han hecho mientras se mantenía el superávit comercial y la deuda pública seguía relativamente bajo control.
Esta convicción que tenemos respecto a la inversión china deriva también de otros factores, entre los que se encuentra la ley aprobada por el Gobierno estadounidense que permite la salida a bolsa de las empresas chinas que cotizan en Nueva York. Las entidades que coticen en la bolsa de Hong Kong, que es muy accesible, eficiente y flexible, podrán tener ahora esta doble cotización, con las consiguientes ventajas que conlleva.
La regulación y el crédito en China
Otra pregunta que se hacen los inversores es sobre la regulación en la nueva economía. Esta economía es nueva, no había sido regulada, pero esto no impide la valoración de las empresas chinas. No es chocante que un gobierno quiera regular un el mercado (Tencent y Alibaba eran empresas monopolísticas y eso se ha terminado) y que protejan a los consumidores. Así, por ejemplo, garantizan cierta diversidad en el ecosistema del internet chino. De hecho, pensamos que esta tendencia regulatoria que vemos en China la acabaremos observando en otros países.
Respecto al crédito, independientemente del caso Evergrande, que evidentemente ha afectado al sector al mercado especulativo de deuda corporativa e inmobiliaria china, este sector lo seguimos con detenimiento desde hace 10 años. No nos gusta invertir en lo que no entendemos bien y siempre hemos estado con la mira puesta en este segmento de mercado para intentar discernir sus posibilidades, pero preferimos quedarnos al margen. Sin embargo, por efecto de contagio y debido al miedo que ocasiona al mercado, crea oportunidades atractivas, se puede comprar deuda de empresas autóctonas que, incluso con hipótesis catastróficas, seguirían siendo atractivas y con balances sólidos.
Oportunidades de inversión y cómo aprovecharlas
Si hablamos del crédito, la clave es la selección de valores. Las primas de complejidad son las más interesantes y se deben aprovechar debidamente. Además, hay que tener en cuenta que el mayor motor de rendimiento es la ansiedad del mercado, que actualmente se preocupa (y con razón) por la subida de tipos y por la disminución de las ayudas monetarias. Estos temores nos permiten encontrar oportunidades con riesgos valorados muy por debajo del rendimiento, lo que nos crea un margen de crédito amplio.
Respecto a los mercados emergentes, dentro de la renta fija el punto importante es la selección de países. Esto es algo que hemos visto el pasado año con Turquía, que debía evitarse a toda costa. Hay otros ejemplos como Colombia o Perú. Nuestro core dentro de la renta fija emergente son los tipos reales. Nuestra idea es que los tipos reales positivos que mantenemos repercutan en un aumento del poder adquisitivo con el paso del tiempo.
Centrándonos en la renta variable emergente, hay que tener especial cuidado con las valoraciones. Tenemos un excepcional punto de entrada en este segmento tras una capitulación sin precedentes en los mercados de renta variable chinos. Asia es la región con mayor crecimiento, un crecimiento de calidad, y con más inversión en nuevas tecnologías. Tenemos un planteamiento a largo plazo en el que pretendemos aprovecharnos de todos estos elementos.
Fuentes y notas:
Carmignac, enero 2022.
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