TRIBUNA de Luis Vitores y Rafael Torres, equipo de Private Debt Iberia, Muzinich & Co. Comentario patrocinado por Muzinich & Co.
La pandemia de COVID-19 ha provocado una crisis repentina y muy acelerada, donde el cese de actividad y la caída de ventas han sido bruscos, especialmente para pequeñas y medianas empresas. Las entidades financieras suelen facilitar financiación únicamente a compañías que presentan buenas perspectivas, y el aumento de la incertidumbre ha supuesto un problema para obtener préstamos para las que se han encontrado en situación más frágil, más endeudadas o con menores activos sobre los cuales obtener financiación. En este contexto, en los últimos meses, muchas de ellas se han enfrentado a problemas críticos de tesorería, y ello, a pesar de los programas para facilitar y garantizar la continuidad del crédito puestos en marcha en varios países europeos.
Desde Muzinich & Co, cubrimos prácticamente todas las clases de activos dentro del espectro de la deuda corporativa, y esto incluye nuestras soluciones de direct lending, estrategias de private debt que ofrecen una solución de financiación para las compañías con un acceso limitado a los mercados de capitales. En el contexto actual, creemos que el desarrollo de la financiación alternativa vivido en los últimos 10 años seguirá siendo clave para apoyar a las empresas. Solo este año, desde el inicio de la pandemia, las estrategias de deuda privada de Muzinich han invertido en cuatro empresas medianas españolas y más de 10 europeas para ayudarles a cubrir sus necesidades de financiación, apoyando a un segmento clave del tejido empresarial europeo, y ofreciendo al mismo tiempo a nuestros inversores interesantes oportunidades de inversión a través de un tipo de deuda que no está expuesta a los mercados de crédito.
En octubre de 2020, financiamos a IskayPet, el grupo español líder en el cuidado de mascotas y venta al por menor que opera en España y Portugal (Kiwoko, TiendAnimal, etc.) y el mes anterior a F&D Group, líder español en diseño y fabricación de platos de ducha, paneles y lavabos de piedra artificial. Ambos negocios tienen ambiciosos planes de expansión por lo que se beneficiarían especialmente de una financiación a largo plazo y libre de amortizaciones hasta el vencimiento, a su vez que facilita la obtención de riesgo bancario a corto plazo para el correcto funcionamiento del negocio.
Flexibilidad y enfoque prudente
Para los inversores institucionales, las estrategias de direct lending dan acceso a una clase de activo ilíquida, pero con distribuciones periódicas, y no expuesta a la volatilidad existente en los mercados de crédito. Dependiendo del vehículo, las expectativas de rentabilidad neta pueden ser interesantes en el contexto actual de mercado para inversores de perfil prudente que buscan diversificar sus carteras de renta fija.
Para las compañías, el direct lending o financiación directa supone una forma de financiación alternativa, que corresponde a la parte de la financiación no otorgada por bancos, sino por inversores institucionales. Esta categoría incluye también la financiación mediante la emisión de bonos (por ejemplo, el Mercado Alternativo Renta Fija -MARF- u otros mercados).
Creemos que las estrategias de direct lending constituyen un buen complemento para diversificar las fuentes de financiación de una compañía, y permiten un mayor apalancamiento que la financiación bancaria. Pueden ayudar a fortalecer el balance y cash flow (más plazo y menor servicio de la deuda) y, sobre todo, permiten diseñar soluciones a medida y flexibles (estructura, remuneración, vencimiento, etc.) que se ajusten a necesidades concretas como pueden ser integraciones de nuevos negocios, compras accionariales o puesta en marcha de nuevas áreas o divisiones.
Financiación alternativa o direct lending
En España, este tipo de financiación apareció tras la crisis financiera de 2008-2009, motivada en gran parte por la situación delicada en la que se encontraron muchas empresas que no tenían otras posibilidades para financiarse (en algunos casos sin ni siquiera acceso a financiación bancaria). Aporta una parte de la solución importante pero pequeña en términos relativos a las necesidades financieras de las compañías, ya que los bancos siguen siendo los principales proveedores de financiación y servicios financieros auxiliares a las compañías.
Desde Muzinich & Co llevamos desde 2014 ofreciendo este tipo de soluciones a empresas europeas del sector middle market, es decir, con Ebitda de entre cinco y 25 millones de euros. Llevamos ofreciendo este tipo de financiación a compañías españolas desde 2014 a través de nuestras estrategias Muzinich Pan European Private Debt y Muzinich Iberian Private Debt, y desde el año pasado también a través de la estrategia Muzinich Senior Secured Private Debt, que invierte en compañías de tamaño algo superior complementando a la financiación bancaria. Nuestro amplio equipo de profesionales sumado a nuestra presencia local en toda Europa nos proporciona una ventaja significativa en el acceso a un mercado extenso y diverso con el fin de generar potenciales rendimientos atractivos para nuestros inversores, más aún cuando la dinámica subyacente a esta clase de activos continúa cambiando de forma considerable.
Perspectivas 2021
La crisis del COVID-19 ha tenido un impacto muy rápido en sectores que se han visto obligados a permanecer inactivos o con muy escasa actividad (hostelería, restauración, turismo, comercio offline, etc.) durante gran parte del 2020 y, por tanto, sin un buen colchón de liquidez y una estructura adecuada de deuda son sectores muy vulnerables de cara al 2021.
De manera general pensamos que hay que estar muy atentos a sectores cíclicos, donde el impacto en este ejercicio quizás no ha sido todavía muy acusado, pero están especialmente expuestos al ciclo económico y el consumo privado (inmobiliario, bienes duraderos o productos y servicios de carácter discrecional) y por tanto pueden sufrir el impacto de esta crisis de forma más prolongada.
En ese ejercicio de búsqueda de una solución más definitiva, creemos que será clave el papel de las estrategias de deuda privada para otorgar a las compañías una estructura de capital más flexible, que exija un nivel de amortización de deuda menor y que sea más permisiva respecto a su plan de negocio. En definitiva, que facilite a la compañía salir airosa de esta crisis. La incorporación de capital flexible que dote de estabilidad financiera a largo plazo a la compañía contribuye, además, a la obtención de instrumentos de financiación bancaria a corto plazo, lo cual es en sí mismo clave para poder aprovechar las oportunidades que pueden surgir de una crisis.
Desde Muzinich, al tiempo que se recupera progresivamente la actividad de M&A, esperamos un año 2021 con una intensa actividad de refinanciación, dado que las compañías comenzarán a reordenar los balances conforme vayan ganando visibilidad sobre las perspectivas del negocio en el corto y medio plazo y tratarán de reequilibrar su estructura de capital. Este escenario presentará, asimismo, interesantes oportunidades de inversión en deuda corporativa privada que podrían ser aprovechadas por aquellas firmas que cuenten con la capacidad y los recursos necesarios para identificarlas.
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Los objetivos son estimaciones basadas en una variedad de supuestos, que generalmente incluyen, pero no necesariamente se limitan a, los supuestos de Muzinich sobre: el rendimiento actual y futuro de los activos y los flujos de efectivo proyectados relacionados con las inversiones, las condiciones económicas y de mercado actuales y futuras, los tipos de interés actuales y futuros, incluido el costo del uso del apalancamiento, cuando proceda, el rendimiento crediticio histórico y futuro de las inversiones, y otros factores fuera del control de Muzinich. Los objetivos están intrínsecamente sujetos a incertidumbres y los supuestos en que se basan pueden resultar inválidos o pueden cambiar sin previo aviso. Podrían ocurrir otros acontecimientos previsibles que no se hayan tenido en cuenta. No debe confiar en los Objetivos para tomar una decisión de inversión. Aunque Muzinich cree que existe una base sólida para los Objetivos presentados, no se hace ninguna declaración sobre la exactitud de dichos Objetivos o el rendimiento de cualquier inversión. No puede haber ninguna garantía de que se realice o se logre algún Objetivo en particular. Los inversores en el espacio de los préstamos privados tienen pocas oportunidades de inversión y las inversiones pueden ser ilíquidas. El valor de los valores no líquidos puede reflejar un descuento con respecto al precio de mercado de valores comparables para los que existe un mercado líquido y, por consiguiente, puede tener un efecto negativo en el valor de los activos de una estrategia. Para cumplir con las solicitudes de los clientes de retirar activos, Muzinich puede verse obligado a vender valores en un momento y/o condiciones desfavorables. Las inversiones alternativas pueden ser especulativas y no son adecuadas para todos los inversores. La inversión en inversiones alternativas sólo está destinada a inversores experimentados y sofisticados que estén dispuestos y sean capaces de soportar los altos riesgos económicos asociados a dicha inversión. Los inversores deben examinar y considerar cuidadosamente los posibles riesgos antes de invertir. Algunos de estos riesgos son a) Pérdida de la totalidad o de una parte sustancial de la inversión; b) Volatilidad de los rendimientos; y c) Posible falta de diversificación y el consiguiente aumento del riesgo debido a la concentración en uno o más sectores, industrias, países o regiones. Ninguna parte de este material puede ser reproducida en forma alguna ni mencionada en ninguna otra publicación sin el permiso expreso por escrito de Muzinich & Co. Publicado por Muzinich & Co. Limited, que está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Registrada en Inglaterra y Gales con el número 3852444. Dirección registrada: 8 Hanover Street, Londres W1S 1YQ.
