TRIBUNA de Emmanuel Hauptmann, partner & senior fund manager, RAM Active Investments. Comentario patrocinado por RAM Active Investments.
Este período de bajas tasas de interés prolongadas ha causado un alto nivel de concentración de riesgo en las carteras. Creemos que la supresión artificial de la volatilidad del mercado representa la punta del iceberg. Observamos dispersión entre estilos, países, sectores y límites de mercado. Para los gestores de capital sistemáticos como RAM AI, centrados en la generación de alfa, la diversificación, la calidad y la liquidez, esta situación representa una fuente importante de oportunidades en los próximos trimestres, especialmente después del aumento en los casos de coronavirus en Europa.
Las acciones de valor ahora representan una oportunidad estructural
Los últimos años han sido desafiantes para ofrecer ventajas en estrategias centradas en el valor y la calidad en las all caps. Vemos claras similitudes en los mercados de renta variable de Europa a finales de los 90. En aquel entonces, las acciones growth (de crecimiento) dominaban en relación con las value (el valor), y las acciones de gran capitalización (all caps) eran abundantes. La corrección del mercado del 2000 al 2003 se caracterizó por una dispersión masiva en las valoraciones de pequeña y mediana capitalización y por un aumento de las oportunidades de retorno, pensamos que esto podría ser el caso nuevamente.
La dispersión de las valoraciones ha alcanzado niveles extremos. Con las tasas de interés negativas que posiblemente hayan encontrado un piso en la zona euro en el verano de 2019, las acciones con bajas valoraciones en el mercado probablemente serán menos penalizadas por el avance del mercado. Esto bien podría marcar el comienzo de una oportunidad de valor estructural para los inversores. Nuestras selecciones de valor largo tienden a ser fuertes generadores de flujo de efectivo y, por lo tanto, resultan resistentes a la baja.
Por el contrario, las compañías de baja calidad y altamente apalancadas aún no han visto una caída en los niveles de precios y, como tal, ofrecen un potencial masivo a la baja cuando el ciclo cambia. El ciclo de ganancias de las empresas y la tendencia en los fundamentos han dictado la dirección del precio de las acciones en el mediano plazo. Creemos que esta vez no es diferente y la divergencia entre los fundamentos y el precio de las acciones se ha vuelto insostenible para ciertos segmentos del mercado. Por ejemplo, hemos observado bolsas de altas valoraciones, especialmente en acciones de crecimiento de mediana capitalización en los sectores de tecnología y salud.
Rendimiento acumulado del growth europeo frente a las acciones value
La ciclicidad del mercado no está muerta
El contexto actual del mercado parece ser visto simplemente como no hay alternativa a las acciones, creando simultáneamente un efecto de cambio en los ETF y otros productos pasivos. Este es un fenómeno global, no solo específico de Europa, y sus consecuencias directas son una concentración de riesgos en los portafolios, con los mismos nombres, sectores y sesgos geográficos.
Cuando comparamos el desempeño del precio de las acciones de las compañías europeas de alimentos y bebidas con el rendimiento del bono alemán a 10 años, se observa cómo una parte del mercado de valores se ha convertido en un proxy de bonos. A pesar de la naturaleza defensiva de los nombres de productos de primera necesidad, la historia de dividendos por sí sola no justifica un enfoque de selección de acciones tan indiscriminado. Este tipo de confusión de riesgo es característico de los excesos del mercado, que tienden a autocorregirse relativamente rápido cuando una actitud consciente del riesgo comienza a prevalecer entre los inversores. Nuestros motores están encontrando oportunidades atractivas a largo y corto plazo en sectores que han sido víctimas del ejercicio de búsqueda de rendimiento a nivel mundial.
Enfoque diversificado sistemático de equidad de RAM AI
Nuestro proceso está impulsado por una combinación de investigación académica y modelado patentado, basado en nuestra propia experiencia de tamizar datos. Hemos creado estrategias ascendentes complementarias que pueden vincularse a estilos más tradicionales (valor, defensivo / bajo riesgo y momentum / GARP). Mantenemos ponderaciones fijas para esas estrategias, enfatizando que no buscamos cronometrar el mercado, centrados en la creencia de que las ineficiencias que buscamos explotar son frecuentes en todo el ciclo del mercado.
En los últimos 10 años, el creciente número de datos en combinación con el desarrollo de infraestructuras de TI potentes nos ha llevado a explorar formas adicionales de capturar las ineficiencias del mercado. Como resultado, hemos estado integrando una estrategia de machine learning en nuestro proceso de selección de capital. La estrategia de machine learning busca entregar una fuente complementaria de alfa y es una herramienta eficiente para probar e integrar nuevos conjuntos de datos.
Rendimiento acumulado neto de honorarios desde el inicio
Muestra el rendimiento de la clase B-EUR neta del 1% de la gestión y la comisión neta de rendimiento (15% sin obstáculo).
El rendimiento pasado no es una guía para los resultados actuales o futuros. Los datos de rendimiento no tienen en cuenta los honorarios y gastos cobrados por la emisión y la redención de las acciones ni los impuestos que puedan recaudarse.
Rendimiento acumulado neto de honorarios desde el inicio
Muestra el rendimiento de la Clase I-EUR neta del 1% de la gestión y la comisión neta de rendimiento (15% sin obstáculo).
El rendimiento pasado no es una guía para los resultados actuales o futuros. Los datos de rendimiento no tienen en cuenta los honorarios y gastos cobrados por la emisión y la redención de las acciones ni los impuestos que puedan recaudarse.
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