TRIBUNA de Christophe Morel, economista jefe, Groupama Asset Management. Comentario patrocinado por Groupama AM.
Nuestro escenario económico 2019-2021 se divide en dos subperiodos: 1) una primera fase que tiene que ver con los próximos 18 meses en los que el crecimiento global se enfría ligeramente tanto en regiones desarrolladas como en emergentes; 2) una segunda etapa tras el segundo semestre de 2021 de la mano de una perspectiva de fin de ciclo en EE.UU.
Para los próximos 18 meses, el entorno económico se caracteriza por lo que llamamos ni-ni (ni ruptura, ni aceleración); con todo, esperamos ver un enfriamiento progresivo del crecimiento mundial.
Ni ruptura: la industria mundial se encuentra actualmente en un periodo de recesión. Por otro lado, los riesgos de difusión a otros sectores (especialmente el sector servicios) son limitados gracias a que los hogares siguen siendo el eslabón fuerte del crecimiento a nivel global. Asimismo, las recientes políticas monetarias sincronizadas en países desarrollados y emergentes constituyen un amortiguador coyuntural.
Ni aceleración: por un lado, el conflicto comercial es muy disruptivo para toda la cadena de valor si bien el comercio mundial ya no contribuye de forma positiva al crecimiento. En este sentido, incluso si EE.UU. y China llegan a un acuerdo comercial, la tectónica de placas entre un poder ya establecido (EE.UU.) y un poder emergente (China) provocará una guerra fría sobre los planes tecnológicos y geoestratégicos que de nuevo alimentará las incertidumbres. Por último, las encuestas de coyuntura no dejan entrever, en sus indicadores o comentarios, una reaceleración industrial.
En general, nuestra perspectiva de crecimiento global refleja un ligero ajuste a la baja (3,3% para 2019 y 3,2% para 2020), principalmente gracias a los dos países emergentes más relevantes (China e India) frente a otros más frágiles (como son Brasil, Turquía y Rusia). En los países desarrollados, nuestros escenarios de crecimiento a 18 meses se sitúan en línea con el potencial para EE.UU. y algo por debajo para la eurozona y UK.
Perspectivas de fin de ciclo en EE.UU. a partir del segundo semestre de 2021
Nuestro escenario económico muestra ahora un entorno de fin de ciclo para la economía norteamericana a partir de la segunda mitad de 2021, en parte por las empresas. En este sentido hay que destacar que los beneficios de los corporates americanos son ya frágiles, y deberían degradarse debido a una subida de los salarios.
Asimismo, la combinación de unos beneficios mermándose con unos altos niveles de deuda, así como con las persistentes incertidumbres provocarían un sensible ajuste de la producción e inversión y, en línea con esto, un entorno clásico de fin de ciclo. Este diagnóstico viene confirmado por nuestro modelo propietario, que muestra unas probabilidades de recesión al alza.
Las políticas económicas no han alcanzado aún sus límites
A medio y corto plazo, los bancos centrales no deberían necesitar aliviar aún más las condiciones monetarias, salvo excepciones como el Banco de Inglaterra o los bancos centrales de algunos países emergentes como Turquía y Rusia y por motivos de desinflación.
Más allá de esto, las políticas económicas probablemente sigan siendo muy acomodaticias, con un centro de gravedad cada vez más posicionado sobre las políticas fiscales. En conjunto, los argumentos en favor de políticas fiscales expansivas van en aumento: las políticas monetarias son cada vez menos eficaces; el entorno será de crecimiento pero duraderamente bajista; unos tipos de interés nulos o incluso negativos; la necesidad de corregir desigualdades en términos de ingresos, de patrimonio o de ciertos servicios como sanidad o educación; unos niveles de inversión pública insuficientes; y una ausencia de efecto desplazamiento de la inversión privada (la reactivación fiscal no se efectuará en detrimento del gasto privado, decepcionante ya desde hace tiempo). En este entorno, los bancos centrales darán visibilidad a los diferentes gobiernos y en términos de políticas de tipos para que estos puedan gestionar sus inversiones públicas. Al final, un entorno de tipos de interés duraderamente bajos también constituye una oportunidad histórica a la hora de tomar ventaja para financiar cuestiones estratégicas en términos de transiciones energéticas, demográficas, o digitales.
En el caso particular de la política monetaria americana, el entorno se caracteriza por unas condiciones monetarias que actualmente no son tan acomodaticias, así como por un banco central que cada vez es más precavido sobre las perspectivas de fin de ciclo. Por este motivo, nuestro escenario de políticas monetarias para la región se divide en tres periodos: 1) periodo que contempla una estrategia de adaptación al entorno (insurance cuts) con tres bajadas de tipos ya realizadas en 2019; 2) periodo de statu quo duradero pero con un sesgo bajista que nosotros interpretamos con dos bajadas de tipos de 25 puntos básicos (pb) en 2020 de cara a compensar los riesgos de nuevo bajistas sobre el crecimiento; 3) fase de bajadas de tipos a partir del segundo semestre de 2021 con el objetivo de frenar los efectos negativos asociados a un posible fin de ciclo.
Por último, en el caso del BCE, los márgenes de maniobra son más limitados. Los recursos son de nuevo más importantes en el lado de las políticas fiscales y debido al entorno de tipos duraderamente bajos, pero no veremos ajustes en dichas políticas de forma intensa hasta que la situación económica no vaya degradándose de forma significativa. En este sentido hay que destacar que los tomadores de decisiones en Europa siempre han sido reactivos y no proactivos. Por ejemplo, no esperamos un paquete de estímulos fiscales de cierta amplitud en Alemania.
AVISO LEGAL
Este documento está destinado exclusivamente para fines informativos.
Groupama AM y sus filiales declinan toda responsabilidad en caso de alteración, cambio o falsificación de que este documento pudiese ser objeto.
Toda la información de este documento es confidencial y está reservada exclusivamente a sus destinatarios.
Toda modificación, utilización o difusión no autorizada, total o parcial, está prohibida.
Las informaciones contenidas en dicho documento se basan en fuentes que consideramos fiables, pero no garantizamos que sean exactas, completas o válidas. Este documento ha sido elaborado sobre la base de informaciones, proyecciones, estimaciones, expectativas y suposiciones que tienen un componente de juicio subjetivo. Los análisis y conclusiones son la expresión de una opinión independiente, formada a partir de la información pública disponible en una fecha determinada y después de la aplicación de una metodología propia de Groupama AM. Teniendo en cuenta el carácter subjetivo e indicativo de estos análisis, no constituyen un compromiso o garantía de Groupama AM o asesoramiento personalizado de inversión.
Este documento no contractual no constituye de ninguna manera una recomendación, una solicitud de oferta, ni una oferta de compra, de venta o de arbitraje, y en ningún caso debe interpretarse como tal.
Los equipos comerciales de Groupama Asset Management y sus filiales están a su disposición para realizar una recomendación personalizada.
