TRIBUNA de Michael McEachern, co-head of Public Markets, Global Tactical Credit portfolio manager, Muzinich & Co. Comentario patrocinado por Muzinich & Co.
Se han cumplido 30 años desde que Muzinich & Co invirtió por primera vez en el entonces incipiente mercado de bonos high yield estadounidense. Desde entonces, hemos ampliado nuestro alcance para cubrir prácticamente todas las clases de activos dentro del espectro de la deuda corporativa. Seguimos desarrollando nuestras capacidades de inversión para atender las necesidades de los inversores y para ayudarles a preservar y revalorizar sus activos. Las rentabilidades ajustadas al riesgo siguen siendo prioritarias en un momento en el que los mercados de deuda corporativa vuelven a experimentar volatilidad y desajustes.
El Muzinich Global Tactical Credit Fund es un fondo de crédito multiactivo que invierte de manera dinámica y flexible en una cartera de títulos high yield e investment grade, así como en préstamos sindicados en EE.UU., Europa y mercados emergentes. Persigue generar ingresos a través de oportunidades en las variaciones de rendimiento en todos los segmentos de crédito, con una volatilidad limitada. Repasamos a continuación el contexto de mercado y las claves del posicionamiento actual del fondo en este contexto.
A medio camino entre factores de corto plazo que crean incertidumbre y perspectivas a largo plazo
A medida que se resuelvan algunos de los factores a corto plazo que crearon incertidumbre en los mercados (elecciones estadounidenses) o se acerquen a su plazo final (negociaciones comerciales entre el Reino Unido y la Unión Europea), los mercados de crédito deberían poder centrarse en las tendencias positivas a largo plazo para 2021.
Los mercados de crédito parecen haberse asentado con un Congreso dividido, un escenario potencialmente considerado como el mejor de los que se barajaban. Puede eliminar el riesgo de exuberancia fiscal, importantes subidas de impuestos y puede limitar el riesgo de exceso de regulación. Pero también podría afectar el tamaño y el timing del tan necesario estímulo fiscal. Sin embargo, creemos que el flujo de noticias económicas en los EE.UU. es positivo y, combinado con la tendencia positiva de los resultados en el Q3/Q4, fortalece los fundamentales corporativos.
Por el contrario, la segunda ola de COVID-19 está generando importantes preocupaciones, ya que los gobiernos europeos vuelven a imponer restricciones a la movilidad. El impacto de estas restricciones en el PIB de la eurozona aún no ha sido evaluado en su totalidad.
Además, las últimas noticias sobre el desarrollo de la vacuna dan un impulso a los fundamentales a largo plazo. Sin embargo, la difusión y adopción de una vacuna/vacunas a escala mundial llevará tiempo, y el período intermedio entre el momento actual y la inmunidad generalizada puede plantear algunos riesgos materiales. El Global Tactical Credit Fund ha sido diseñado para ser flexible con el fin de navegar en estos entornos tan difíciles.
¿Cómo está posicionado actualmente el fondo?
Desde septiembre, el fondo se ha centrado en un cambio estructural, pasando de la búsqueda de retorno total a la búsqueda de carry, ya que intentamos aumentar el rendimiento de la cartera captando un carry más alto y manteniendo una volatilidad limitada.
Para lograr este objetivo, redujimos la duración del fondo, que a finales de octubre era de 4,78 años(1). Hicimos este cambio convencidos de que el desarrollo y la distribución de la vacuna cambiarían al alza las perspectivas del PIB y la inflación, lo que llevó al equipo de inversión a pensar que había menos que ganar con una posición de larga duración.
Esto ayudó a modificar la cartera hacia la búsqueda de carry. Si miramos los segmentos de calificación, aumentamos el peso de BB y B (con un enfoque de corta duración). Esperamos que el último trimestre del año sea más constructivo en los spreads BB - B. Para mantener una volatilidad limitada, nos centraremos en la exposición de corta duración cuando se trata del extremo inferior del espectro de crédito. Este movimiento ha dado lugar a una disminución marginal de la calificación de la cartera al segmento bajo BBB - alto BB. Nuestro objetivo es mantener el rendimiento de la cartera en torno al 3%. A finales de octubre, la exposición de la cartera a high yield fue del 41,6%. La exposición del fondo a investment grade fue del 46,7%.
Hasta la fecha (noviembre de 2020) el Muzinich Global Tactical Credit Fund ha registrado una sólida rentabilidad del 3,57% (neta de comisiones y gastos(2)), como se muestra en la tabla adjunta.
Valor, rentas y protección del capital
En nuestra opinión, el high yield y los mercados emergentes son dos clases de activos que deberían beneficiarse del sentimiento positivo a largo plazo. La exposición a los mercados emergentes a finales de octubre estaba cerca del 25%. El high yield proporciona carry a los inversores, lo que lo convierte en una opción de inversión potencialmente atractiva. Como los tipos de interés siguen siendo bajos, se espera que los rendimientos suban, y el crédito high yield debería beneficiarse ya que estas empresas suelen estar más expuestas al ciclo económico.
Los spreads de crédito de los mercados emergentes están por encima de los del high yield estadounidense, y las economías emergentes deberían beneficiarse de la reapertura de las economías a nivel global. Una Administración dirigida por Biden también será percibida como más previsible para los mercados emergentes. Es probable que el dólar estadounidense se debilite o se estabilice, lo que beneficiaría a los mercados emergentes.
Creemos que, en el entorno actual de mercado, una cartera de crédito multisectorial que pueda asignarse tácticamente a través de un amplio universo de inversión y mejorar su perfil de riesgo para generar rendimientos atractivos con menos volatilidad, independientemente de dónde nos encontremos en el ciclo de crédito, puede ser una buena alternativa para los inversores.
Gracias a nuestro sólido proceso de inversión y nuestros experimentados analistas de crédito, el Global Tactical Credit Fund ha seguido comportándose bien en las condiciones de mercado más extremas. El fondo se ha apuntado rentabilidades anuales positivas a largo plazo desde su lanzamiento, con una volatilidad total bastante inferior a la media del mercado. Nuestras estrategias multiactivos de deuda corporativa cuentan con cimientos sólidos en forma de experiencia, análisis, conocimiento del mercado y trabajo en equipo. Utilizamos estas estrategias para buscar valor, generar rentas y proteger el capital.
Notas
(1) Duration to Worst.
(2) Todos los datos de más de 12 meses están anualizados. El rendimiento bruto no tiene en cuenta el efecto de las comisiones, honorarios y otros cargos asociados a la inversión en el fondo, que reducirían los valores representados. El rendimiento neto proporcionado es neto de todas las comisiones y gastos. Los números de Muzinich se basan en la clase de acciones F de ingresos en USD. Esta clase de acciones está cerrada a nuevos inversores.
El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros y no debe ser el único factor a tener en cuenta al seleccionar un producto de estrategia. La fecha de lanzamiento de la clase de acciones es el 13 de noviembre de 2013. Índice de referencia: Libor a 3 meses en USD.
Información importante:
Exclusivamente para Inversores Profesionales. El Muzinich Global Tactical Credit Fund es un compartimento de Muzinich Funds, una institución de inversión colectiva constituida de acuerdo con las leyes de Irlanda y autorizada por el Banco Central de Irlanda como OICVM.
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados actuales o futuros y no deberían ser el único factor a tener en cuenta a la hora de seleccionar un producto o estrategia. El valor de las inversiones y la renta derivada de ellas pueden disminuir o aumentar, no están garantizados y los inversores podrían no recuperar completamente su inversión. Los estudios en los que se basa este documento han sido obtenidos y podrían haber sido empleados por Muzinich para sus propios fines. Los resultados de estos estudios se ofrecen con fines informativos y no se puede garantizar su exactitud. Las opiniones y declaraciones sobre las tendencias de los mercados financieros que estén basadas en las condiciones de los mercados constituyen juicios por nuestra parte y estos juicios podrían estar equivocados. Las opiniones y puntos de vista expresados no deben interpretarse como una oferta de compra o venta o como una invitación para participar en alguna actividad de inversión; su finalidad es exclusivamente informativa.
Tenga en cuenta que la inversión se rige por un conjunto de documentos, entre los que figuran el folleto y el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que contienen una descripción detallada sobre los riesgos aplicables. Los inversores en el Reino Unido también deben consultar el Supplemental Information Document (SID) de Muzinich. Estos documentos están disponibles en inglés en www.Muzinich.com, junto con los informes anuales y semestrales del Fondo. Los DFI están disponibles para cada clase de participaciones en cada uno de los idiomas obligatorios en los países en los que están registradas las clases de participaciones. En www.Muzinich.com figura también un listado completo de estos DFI y se pueden encontrar dichos documentos. Los inversores deben consultar con sus asesores financieros, jurídicos o fiscales independientes. Publicado por Muzinich & Co. Ltd, entidad autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta en los Mercados Financieros (FCA) del Reino Unido. Sociedad registrada en Inglaterra y Gales, con el número 3852444. Sede social: 8 Hanover Street, Londres W1S 1YQ.
