TRIBUNA de Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra, cogestores de Carmignac Portfolio Flexible Bond. Comentario patrocinado por Carmignac.
En los mercados financieros parece reinar una tensa calma ante un horizonte más prometedor que el que se percibía hace unos meses. Aunque la situación sanitaria se está deteriorando en algunos países debido a la aparición de nuevas variantes del COVID-19, los programas de vacunación se están acelerando, fundamentalmente en los países desarrollados, que ya se preparan para una reapertura gradual de las economías. En este entorno, tras un 2020 convulso y en el que reinó la incertidumbre, en 2021 la mayoría de los indicadores apunta a que se camina hacia una recuperación generalizada del crecimiento mundial, con el telón de fondo de las políticas aún acomodaticias de los bancos centrales estadounidenses y europeo.
¿Cómo impacta este escenario en el mercado de bonos? Las mayores expectativas de inflación, apuntaladas por el plan de estímulos del Gobierno de Joe Biden, la campaña de vacunación y la reapertura gradual de la economía, han provocado un aumento de los tipos de interés nominales a largo plazo en las principales regiones desarrolladas del mundo.
¿Cuál es la consecuencia para los inversores? Las valoraciones han vuelto a sus niveles anteriores a la crisis, los rendimientos vuelven a estar en niveles bajos y la rentabilidad del mercado de bonos no suele recompensar el riesgo del inversor y tampoco compensa el riesgo de subida de tipos que ya hemos visto materializarse durante el primer trimestre. En este contexto, la pregunta es cómo podemos encontrar valor en los mercados de bonos sin tener que pagar un elevado precio.
Nuestra solución a este entorno desafiante
Este entorno complejo requiere una gestión flexible que evite los riesgos de la gestión tradicional y/o pasiva de la renta fija. Carmignac Portfolio Flexible Bond es un fondo UCIT de renta fija internacional que implementa estrategias de crédito y de tipos de interés en todo el mundo y que cubre de forma sistemática el riesgo de divisas. Una estrategia que gestionamos juntos desde hace más de ocho años, y los dos últimos en Carmignac. El fondo trata de batir a su indicador de referencia(1) y generar una rentabilidad positiva en un horizonte de inversión de tres años.
Nuestra estrategia cuenta con todas las herramientas necesarias para generar rentabilidad en estos diferentes contextos de mercado.
- Tenemos acceso a todos los segmentos de renta fija : soberanos o corporativos; mercados desarrollados o emergentes; calificaciones investment grade o high yield; deuda financiera, crédito estructurado o papel del mercado monetario.
- Nuestra gestión es no referenciada: la asignación del fondo no está limitada por un índice de referencia. Podemos elegir los segmentos más atractivos en función del escenario macroeconómico, del régimen monetario o de las valoraciones ajustadas al riesgo.
- Gestión activa: la estrategia es capaz de gestionar activamente su nivel de exposición a los mercados de renta fija para aprovechar las oportunidades que surjan, interviniendo de forma reactiva en los segmentos en los que identificamos valor, pero también reduciendo el riesgo global de la cartera cuando sea necesario.
- Selección de emisores por convicción: como gestores del fondo aportamos nuestra experiencia en la asignación de activos de renta fija. Además, nos apoyamos en la destreza de nuestros especialistas en cada una de las clases de activos (deuda emergente, deuda financiera, crédito) a la hora de seleccionar emisores. El objetivo último es construir una cartera formada por nuestras convicciones más firmes al tiempo que evitamos el elevado coste de los mercados.
Todos estos instrumentos nos permiten generar una rentabilidad positiva desde principios de año, mientras que los mercados de bonos se encuentran en gran medida en territorio negativo. En consecuencia, seguimos encontrando valor a través de tres temas centrales de inversión en nuestra cartera.
Nuestras tres principales convicciones en el mercado de bonos
En primer lugar, la reapertura de las economías. Creemos que esta vuelta paulatina a la normalidad debería beneficiar a muchos de los sectores que se han visto muy afectados por la crisis provocada por el COVID-19. Siguiendo esta premisa hemos invertido de forma muy selectiva en bonos corporativos de los sectores aéreo, automovilístico y turístico. También pensamos que este contexto ha generado una bolsa de oportunidades de inversión en el sector energético, muy sensible a la recuperación del crecimiento mundial. La exposición de la cartera a esta temática es del 9%, con una rentabilidad a vencimiento del 5,9%(2).
En el actual entorno de bajos rendimientos en los mercados de crédito, una segunda área en la que encontramos valor es en la de deuda financiera subordinada. Creemos que el sector está respaldado por factores a corto plazo, como el apoyo del Banco Central Europeo (BCE) y unas valoraciones atractivas, y también a largo plazo, como es el caso de la exigente normativa europea que obliga a las entidades bancarias a realizar importantes provisiones de capital. En estos momentos, el peso de estos activos en el Carmignac Portfolio Flexible Bond es del 11%, con una rentabilidad a vencimiento del 4,6%(2).
Por último, encontramos una importante fuente de rentabilidad en los mercados de renta fija emergentes. De hecho, hemos aumentado la exposición hasta representar el 20%(2) de la cartera porque creemos que esta clase de activos debería beneficiarse de la recuperación del crecimiento mundial, del aumento de los precios de las materias primas y del debilitamiento del dólar estadounidense a medio plazo. Las oportunidades en este mercado las seleccionan nuestros especialistas en emergentes, que actualmente prefieren la deuda denominada en monedas fuertes frente a las locales. La rentabilidad a vencimiento de estos bonos en cartera es del 5,1%(2).
Si bien estos tres temas de inversión de la cartera son convicciones a medio/largo plazo, gestionamos activamente nuestros niveles de exposición en paralelo utilizando, por ejemplo, derivados en los mercados de crédito, que nos permiten reducir rápidamente el nivel de riesgo manteniendo las convicciones mencionadas anteriormente. Lo mismo ocurre si queremos volver a tener una mayor exposición al mercado, como ocurrió en marzo de 2020.
Notas
(1) ICE BofA ML Euro Broad Market Index (cupones reinvertidos).
(2) Datos a 16 de abril de 2021.
DISCLAIMER
Carmignac Portfolio Flexible Bond es un sub-fondo de Carmignac Portfolio SICAV, una compañía de inversión bajo derecho luxemburgués, conforme a la Directiva UCITS. El Fondo se encuentra registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con el número: Carmignac Portfolio 392. La duración mínima recomendada de la inversión en el fondo es de 3 años. La escala de riesgo del fondo es de 3. Escala de riesgo del DFI (Datos fundamentales para el inversor) del 1 (menor riesgo) al 7 (mayor riesgo). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. Principales riesgos del Fondo: TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo. RENTA VARIABLE: Las variaciones de los precios de las acciones cuya amplitud dependa de los factores económicos externos, del volumen de los títulos negociados y del nivel de capitalización de la sociedad pueden influir negativamente en la rentabilidad del Fondo.
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