TRIBUNA de Joseph Galzerano y Richard Smith, portfolio managers. Muzinich & Co. Comentario patrocinado por Muzinich & Co.
Desde marzo del año 2022, los tipos de interés han sido el centro de atención por parte de todos los inversores en renta fija, ya que los bancos centrales de todo el mundo han puesto fin a más de una década de tipos de interés cero/negativos, lo que ha dado lugar al regreso del income en la renta fija.
Sin embargo, la narrativa ha pasado del higher-for-longer a posibles recortes de tipos, como resultado de un menor impulso macroeconómico y una inflación que converge hacia los objetivos fijados por parte de los bancos centrales. La reunión de la Reserva Federal en Jackson Hole envió un mensaje claro, que se reflejo en el agresivo recorte de 50 puntos básicos. El Banco Central Europeo ha realizado el segundo recorte de tipos el 12 de septiembre, allanando aún más el camino hacia tipos más bajos.
Rentabilidades más elevadas sin asumir un mayor riesgo crediticio
A medida que avancemos, es posible que no veamos una sincronización perfecta de las políticas monetarias en todos los mercados desarrollados. Es probable que en los próximos trimestres los factores internos, ya sean políticos, fiscales o económicos, desempeñen un papel más dominante que las tendencias mundiales. Es probable que las curvas de rendimiento en cada geografía se ajusten de manera diferente, lo que exigirá una gestión activa.
El descenso de los yields este verano impulsó positivamente la rentabilidad de los mercados de crédito y continúan presentando una oportunidad atractiva, especialmente si se cree que los tipos bajarán. En este contexto, ¿cómo pueden los inversores en renta fija captar los rendimientos actuales manteniendo la estabilidad y la visibilidad? Consideramos que las estrategias fixed maturity, o con vencimiento definido, pueden ofrecer a los inversores que buscan rentabilidades predecibles y cupones atractivos una opción de inversión para captar el mayor rendimiento actual de la renta fija con un riesgo limitado.
Limitar el riesgo crediticio y lograr niveles de rentabilidad atractivos
Con unos mercados de crédito que a hoy en día continúan ofreciendo una rentabilidad atractiva (véase el gráfico siguiente), la inversión en estrategias fixed maturity ofrece una atractiva relación riesgo/rentabilidad. Combinar investment grade y high yield en una única cartera (lo que comúnmente se denomina crossover) puede mejorar los rendimientos al tiempo que reduce la volatilidad gracias a que ambas clases de activos se complementan. Asimismo, pensamos que el entorno actual ofrece una buena oportunidad para obtener rendimiento e income sin asumir un mayor riesgo crediticio.
Figura 1. Yield to worst de diferentes clases de activos y geografías.
¿Por qué fondos fixed maturity?
Los fondos de renta fija con vencimiento definido tienen una vida limitada. Su principal objetivo es proporcionar rendimientos constantes a lo largo de un plazo determinado, centrándose en la generación de income y proporcionando al mismo tiempo una distribución sostenible de los mismos. Los inversores deben estar dispuestos a comprometerse durante toda la vida del fondo: un horizonte temporal definido permite un perfil de rentabilidad moderado, lo que significa que la estrategia puede absorber la volatilidad a corto plazo.
Los inversores pueden reembolsar antes del vencimiento, aunque existe un mecanismo de ajuste de precios por el que los costes de transacción de las salidas son asumidos por los que reembolsan. Esto ayuda a proteger a los inversores restantes.
Visibilidad del potencial de rendimiento
Como se espera que la mayoría de las inversiones se mantengan hasta el vencimiento del fondo, proporcionan visibilidad sobre su rentabilidad potencial. Las inversiones realizadas durante el periodo de inversión inicial también ofrecen protección frente a posibles caídas futuras de los tipos de interés, ya que los rendimientos están fijados. El riesgo de duración es limitado, dado el corto horizonte de inversión, y sigue disminuyendo a medida que el fondo se acerca a su vencimiento.
El riesgo de crédito es un factor a tener en cuenta, y abogamos por centrarse en el análisis fundamental bottom-up del crédito para minimizar el potencial de impago. La aplicación del mismo análisis de high yield que empleamos para los créditos con calificación investment grade permite la identificación de oportunidades infravaloradas con potencial alcista. La diversificación y una sólida gestión del riesgo son fundamentales y deben aplicarse límites de concentración en torno a la exposición individual a emisores/sectores.
¿Cómo abordar el riesgo de reinversión?
Los inversores siempre deben tener en cuenta el riesgo de reinversión para este tipo de estrategias fixed maturity. El rendimiento obtenido sobre el capital reinvertido (tras los cupones y/o reembolsos de bonos) puede tener un rendimiento potencialmente inferior al obtenido durante el periodo de inversión inicial del fondo. No obstante, el equipo gestor puede tratar de mitigar este riesgo invirtiendo en bonos con vencimientos acordes con la duración del fondo. Además, la coyuntura actual de tipos atenúa el impacto de los costes de reinversión, especialmente en el segmento high yield.
La experiencia es importante
La experiencia en la gestión de este tipo de estrategias es clave. En nuestra opinión, los inversores deberían considerar un gestor de inversiones activo con un historial a largo plazo a través de múltiples ciclos crediticios y económicos, combinado con experiencia en la creación y gestión de carteras de vencimiento fijo en diferentes condiciones de mercado. Aunque las perspectivas macroeconómicas pueden ser inciertas, creemos que los fondos fixed maturity tienen el potencial de ofrecer a los inversores un flujo de ingresos atractivo y constante en un horizonte definido.
Este material no pretende ser considerado como una previsión, investigación o asesoramiento de inversión, y no es una recomendación, oferta o solicitud para comprar o vender valores o adoptar cualquier estrategia de inversión. Las opiniones expresadas por Muzinich & Co son a fecha de septiembre de 2024 y pueden cambiar sin previo aviso.
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