Gestión activa, baja duración y flexibilidad : ¿esenciales para marcar la diferencia?

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Firma: cedida (Nordea AM).

TRIBUNA de Henrik Stille, portfolio manager, Nordea AM. Comentario patrocinado por Nordea Asset Management.

Este año ha sido en general bastante negativo para todas las clases de activos (incluidos los bonos soberanos, los bonos corporativos y los bonos de alta rentabilidad): el mercado se ha centrado en el riesgo de recesión durante el verano, a la par que los precios de la energía han disparado la inflación. Y después de la caída prolongada de las tasas de rentabilidad, el mercado finalmente ha virado. Para contrarrestar este entorno incierto, la gestión activa de las estrategias de renta fija puede ser clave. En nuestra opinión, el mercado de covered bonds ofrece exactamente lo que necesitamos: unos activos subyacentes de alta calidad (sin impagos), ineficiencias (que se pueden convertir en oportunidades de alfa) y una elevada liquidez.

Los covered bonds, una clase de activos de muy bajo riesgo…

Los inversores de covered bonds se benefician de una doble protección. En primer lugar, gozan de un reclamo completo sobre los activos del emisor, lo que significa que si el emisor se vuelve insolvente, los inversores de covered bonds tienen derechos acreedores sobre sus activos. En segundo lugar, tienen un acceso preferencial al fondo común de activos subyacentes. Las mejoras normativas de la UE han concedido a los covered bonds un trato preferencial. Además de ser una de las deudas más senior en el balance de las instituciones financieras, se añade una capa adicional de protección para los inversores mediante la exención de los covered bonds al mecanismo de rescate de la UE. Como resultado, los covered bonds no han registrado impagos en más de 200 años de historia.

…con soluciones atractivas para adaptarse al entorno inflacionario

Hemos observado que la duración es el principal factor que contribuye a la volatilidad de muchas clases de activos. En el caso de las estrategias de Low Duration European Covered Bond y European Covered Bond Opportunities, buscamos construir carteras que no sean sensibles a las fluctuaciones de los tipos de interés, manteniendo un enfoque con cobertura de duración que ha demostrado su eficacia.

Los diferenciales de los covered bonds están cotizando entre sus niveles más altos tras la crisis de la deuda soberana. Al mismo tiempo, sus fundamentales son muy sólidos y, en general muestran una mayor fortaleza a los niveles anteriores a la pandemia. De hecho, el aumento de los diferenciales en 2022 se ha visto impulsado por la dinámica de la oferta, ya que los bancos adelantaron sus emisiones de covered bonds, mientras que los bonos soberanos se preparan para nuevas emisiones. En nuestra opinión, un cambio de la dinámica mencionada anteriormente resultaría beneficioso para la rentabilidad de los covered bonds en comparación con los bonos soberanos.

El valor de centrarse en la gestión activa en caso de recesión

A medida que los mercados exigen flexibilidad, la estrategia European Covered Bond Opportunities no está renunciando a todas las ineficiencias e ideas de inversión que solo se pueden buscar con un enfoque activo o de mayor volumen. De hecho, nuestra propuesta de valor está estrechamente vinculada al valor añadido de la gestión activa. Aquí es donde la experiencia de nuestro equipo de Renta Fija Danesa y Covered Bonds Europeos tiene un papel fundamental. La postura activa del equipo y el enfoque basado en el valor relativo han mostrado un sólido historial, al tiempo que limitan la volatilidad y los riesgos crediticios(1).

Buscamos oportunidades de valor relativo, asignando principalmente a covered bonds y selectivamente a bonos gubernamentales. Las ineficiencias y complejidades del mercado nos ofrecen una amplia gama de oportunidades, ya que somos bastante dinámicos en nuestra asignación. Tenemos la flexibilidad de invertir fuera del universo denominado en euros (sin riesgo de tipo de cambio, ya que la cartera está cubierta en euros) Además, aprovechamos nuestra experiencia en los mercados nórdicos y explotamos las ineficiencias del sistema de calificación y las limitaciones de los agentes del mercado.

Los diferenciales con respecto a los valores estimados, como se ha visto recientemente, nos ofrecen oportunidades, y las aprovechamos para dar valor a nuestros inversores. Dadas las incertidumbres en los mercados financieros, creemos que el equipo de Covered Bonds de Nordea está en una posición única para ofrecer una piedra angular fuerte y activa a los inversores en busca de activos de alta calidad. Nuestro enfoque, impulsado por nuestras habilidades e independiente de los índices de referencia, puede marcar la diferencia(2).

Estrategias de NAM en este mercado

En pocas palabras, tanto la estrategia Low Duration European Covered Bonds como la estrategia European Covered Bond Opportunities proporcionan acceso a una clase de activos de renta fija única y menos conocida, así como a una alta protección (activos de calidad y sin impagos). Por un lado, la estrategia Low Duration European Covered Bonds accede al mismo mercado con un riesgo limitado frente a las fluctuaciones de los tipos de interés. Por otro lado, la estrategia European Covered Bond Opportunities mantiene un perfil de alta calificación, presenta un riesgo de tipos de interés limitado pero ofrece una exposición crediticia más alta. Ambas estrategias han sido capaces de ofrecer alfa consistentemente y resultados atractivos aun cuando la mayoría de las clases de activos dentro de la renta fija tuvieron dificultades este año.

Fuentes y notas:

1 La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.

2 No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.


El experimentado equipo de inversión, con una media de 20 años de experiencia, aplica una estrategia flexible con un historial de más de 10 años y cuenta con más de 45 000 millones de euros en activos. Nordea Asset Management es el nombre funcional del negocio de gestión de activos que llevan a cabo las entidades jurídicas, Nordea Investment Funds S.A. y Nordea Investment Management AB ("Entidades Legales") y sus sucursales y filiales. El presente documento es material publicitario y está destinado a proporcionar información sobre las capacidades específicas de Nordea. El presente documento (cualquier opinión u opiniones expresadas) no representa asesoramiento de inversión, y no constituye una recomendación para invertir en cualquier producto financiero, estructura o instrumento de inversión ni para formalizar o liquidar cualquier transacción ni participar en alguna estrategia de negociación en particular. Este documento no es una oferta de compra o venta, ni una solicitud de una oferta para comprar o vender ningún valor o instrumento o participar en cualquier estrategia comercial. Dicha oferta solo podrá efectuarse mediante un memorándum de oferta o cualquier otro acuerdo contractual similar. Documento publicado y creado por las Entidades Legales adheridas a Nordea Asset Management. Este documento no podrá copiarse ni distribuirse sin consentimiento previo. © Las Entidades Legales adheridas a Nordea Asset Management y cualquiera de sus sucursales y/o filiales de las Entidades Legales.