TRIBUNA de Elena Villalba, directora general para la España, Portugal y Latinoamérica, Mirabaud AM. Comentario patrocinado por Mirabaud Asset Management.
El año pasado vaticinábamos en nuestro Global Outlook que se abría una nueva era en el entorno socioeconómico y geopolítico que marcaría los próximos años. Y así ha sido. El 2023 ha sido un digno sucesor de su predecesor, un año vertiginoso y de gran incertidumbre para los mercados en el que la inflación y los tipos de interés han marcado la pauta y en el que se ha reconfirmado el gran valor que aporta la gestión activa para adaptarse a las cambiantes circunstancias.
Aunque nos encontramos en un escenario complejo, vemos grandes oportunidades para 2024 en todas las tipologías de activo. Conocer las expectativas, los nichos de inversión y los elementos que determinarán el ritmo de los mercados será la clave para aprovecharlas.
Renta fija: el momento de entrada será determinante
Desde el área de renta fija, Andrew Lake, responsable del área, considera que 2024 ofrecerá oportunidades en todo el universo de estos activos, gracias a los esperados efectos de un entorno económico en desaceleración, acompañados de una inflación más baja y recortes de tipos. El momento oportuno será clave, si bien espera rentabilidades totales positivas en la mayoría de las clases de subactivos, aunque en diferentes escalas.
En términos macroeconómicos, Lake considera que la inflación estadounidense descenderá rápidamente desde los máximos alcanzados en 2023, situándose entre el 2,5% y el 3%, es decir, ligeramente por encima del objetivo del 2%. Por lo tanto, parece inevitable que en 2024 se produzcan bajadas de tipos de interés, lideradas por la Reserva Federal, pero seguidas de cerca por el Reino Unido y Europa, a medida que avanzamos hacia un entorno económico mucho más lento. Esto, a su vez, debería reducir la incertidumbre general, que se ha erigido como el motor de los mercados este año.
Lake prevé que cuando se produzca la desaceleración económica y los tipos inicien el camino de descenso, será cuando el riesgo se comporte mejor. Nuestro objetivo para los diferenciales de los bonos de high yield se sitúa en torno a los 500 puntos básicos, un nivel que indicaría una clara oportunidad de compra. Posteriormente, a medida que los tipos se reduzcan para estimular el crecimiento, esperamos que el crédito de menor calidad comience a comportarse mejor.
En relación a los bonos convertibles, Nicolas Cremieux, gerente principal de Mirabaud Sustainable Convertibles Global ve una gran oportunidad en las nuevas emisiones, ya que aterrizan en el mercado con un descuento respecto a su valor justo teórico y proceden de empresas financieramente más sólidas y bien establecidas (el porcentaje actual de calificaciones de grado de inversión dentro de la emisión global es tres veces mayor que la media de 10 años), que suelen tener un riesgo crediticio menor. También aportan ingresos (el cupón medio para 2023 ronda el 3%) y convexidad (la delta media para 2023 ronda el 50%).
Asimismo, el gestor incide en que las fusiones y adquisiciones, que ya fueron un tema interesante en 2023, seguirán siendo muy relevantes en 2024. Espera que la actividad que beneficia a los emisores de bonos convertibles siga siendo sólida, ya que los tipos de interés más altos no han disuadido a las grandes empresas de crecer externamente. Es importante recordar que los tenedores de bonos convertibles suelen disfrutar de distintas formas de protección frente a adquisiciones mediante un ajuste temporal a la baja del precio de conversión o una posible amortización anticipada a la par.
Por otro lado, a medida que la refinanciación se convierte en un problema más acuciante, prevemos que las empresas recurrirán cada vez más a los convertibles como vía de financiación que ofrece un potencial de revalorización de los fondos propios frente a unos cupones más bajos (entre 300 y 600 puntos básicos en función de la calificación), al tiempo que podrían recomprar convertibles destacados que cotizan con descuento sobre la par para optimizar sus balances. Además de su efecto sobre las nuevas emisiones, esta situación también debería respaldar las valoraciones, ya que estas compras se realizan con una prima respecto a los precios de mercado.
Hasta 2022 y 2023, los convertibles han sufrido la racha de salidas netas negativas más larga de la historia. Pero el mercado está cambiando. A medida que se recupera la emisión y vuelve la convexidad, con 1,17 veces más alcistas que bajistas en los valores subyacentes de los convertibles captados en lo que va de año, y con la mayor protección contra el carry y el downside de los últimos años, los convertibles presentan sus indicadores más atractivos desde la crisis financiera mundial. Esperamos ver una inflexión positiva en los flujos a medida que avanza 2024.
Desde la perspectiva de los países emergentes, para Daniel Moreno, responsable del área de deuda de mercados emergentes globales, la clave estará en el seguimiento de los tipos de interés básicos de EE.UU., que se encuentran ahora en sus niveles más altos de los últimos 15 años, lo que desplaza la probabilidad de rentabilidad de la renta fija al alza, incluidos todos los segmentos del universo de deuda de mercados emergentes (ME). Aunque es previsible que se mantenga la incertidumbre en cuanto a las perspectivas de crecimiento e inflación, la previsión del equipo de Moreno es que los bonos de los mercados emergentes obtengan mejores resultados gracias a los elevados niveles de ingresos y a unas perspectivas favorables de los tipos y el dólar estadounidense.
Una de las sorpresas que puede darnos 2024 en el ámbito de la renta fija es que se produzca una aceleración de la inflación o que se asiente firmemente por encima del 3%. Esta situación generaría un escenario macroeconómico marcado por más subidas de tipos en el horizonte y un amplio sentimiento de aversión al riesgo. Aun en esta circunstancia, la cual no prevemos, los instrumentos de alto carry, como los bonos globales con grado de inversión y los bonos globales de alto rendimiento de alta calidad, deberían seguir ofreciendo rentabilidades positivas.
En el otro extremo del espectro, si EE.UU., Europa o el Reino Unido entraran en una recesión más profunda de lo previsto, la renta fija de calidad, como la deuda pública mundial, seguiría ofreciendo una alta rentabilidad. En última instancia, tanto si se produce un aterrizaje suave como si la economía se dirige hacia un extremo u otro, hay posibilidades de que los mercados de renta fija ofrezcan un potencial de rentabilidad atractivo en 2024.
Renta variable: con la vista puesta en los resultados empresariales
En el bloque de Renta Variable, la perspectiva de Anu Narula, director de Renta Variable Global, se centra en el viento de cola que han generado las temáticas en la renta variable global. Para el gestor, la oportunidad se encuentra en la desconexión entre los resultados empresariales y las expectativas de crecimiento del mercado. Hay empresas en todo el panorama de la renta variable mundial que no han sufrido reducciones de beneficios, pero el mercado prevé que su crecimiento se ralentice considerablemente. Creemos que muchos de estos nombres tienen más factores estructurales que cíclicos, incluso si hay algún elemento de ciclicidad en sus modelos, lo que significa que bien podrían sorprender al alza a medida que avanzamos en el año.
Concretamente, Anu señala cuatro temáticas con gran recorrido: externalización, salud y bienestar, automatización e inteligencia artificial (IA). La temática consumidor millennial sigue concentrando compañías que mantienen un buen ritmo de crecimiento y ofrecen una interesante revalorización. La temática externalización seguirá aprovechándose del impulso en EE.UU. del paquete de estímulos de 1,2 billones de dólares, recogido en la Ley de Infraestructuras.
Ya se han asignado unos 300.000 millones de dólares, que deberían servir de apoyo a muchas empresas industriales y de la construcción, así como a las que prestan servicios de consultoría para estos proyectos. A principios de año ya se registraron ganancias en valores que operan en estas áreas, una tendencia que se ha consolidado y que, previsiblemente, aumentará significativamente en la segunda mitad de 2024. Por otro lado, el equipo de Anu prevé que la temática salud y bienestar mantenga su tendencia alcista, sobre todo en los tratamientos relacionados con la diabetes y la obesidad.
Otro ámbito que merece atención es el de la automatización. Desde el punto de vista del gestor, los niveles de stock se han normalizado y nos encontramos próximos al final del ciclo, por lo que el mercado debería mirar hacia delante y valorar que estas compañías se encuentran en una buena posición para acometer el siguiente ciclo. Por último, en el sector de la inteligencia artificial esperamos ver una mayor divergencia entre ganadores y perdedores el año que viene, ya que el rendimiento favorecerá a aquellas compañías que son realmente ganadoras.
Desde una perspectiva regional, Hywel Franklin, responsable de renta variable europea, confirma que de cara a 2024 veremos a un buen número de compañías a un precio de recesión, aunque algunas ya llevan años en esta situación, y es ahora cuando tienen el potencial de acelerarse. Más allá de estas gangas, se vislumbra un gran potencial entre las empresas que han caído un 50% o más desde sus máximos anteriores, así como numerosos nombres que han estado en un proceso de depreciación a lo largo del año, pero que ahora podrían volver a cotizar si recuperan el crecimiento y unos resultados más estables con respecto a las expectativas.
Por lo tanto, las oportunidades serán de los valientes que no tengan miedo a adoptar una visión a más largo plazo y naveguen a través de la volatilidad potencial hacia un entorno más normalizado para la actividad empresarial. Incluso en un escenario de debilitamiento del crecimiento a principios del próximo año, lo más probable es que a finales de 2024 hayamos superado esta situación y las valoraciones empiecen a reflejar los rendimientos potenciales de 2025.
Nuestro experto en Renta variable Suiza, Daniele Scilingo, ve notables oportunidades en valores que presentan cualidades compuestas distintivas. En la estrategia de inversión en empresas de pequeña y mediana capitalización suiza contempla aquellas compañías que combinan una elevada rentabilidad del capital empleado, con moats defendibles, unas perspectivas de crecimiento atractivas y una gestión inteligente. El gestor recuerda que un enfoque disciplinado con una brújula que apunte a los valores compuestos a precios razonables debería guiarnos a través de las posibles tormentas y señalar oportunidades de inversión atractivas.
Para la renta variable de los mercados emergentes (ME), Charles Walsh, responsable del área, apunta que el 2024 bien podría ofrecer mucho de lo que se predijo, pero no se materializó, para 2023. Hace doce meses, la recuperación impulsada por China fue rápidamente descontada por el mercado, solo para relajarse cuando el ritmo de la recuperación no cumplió las expectativas.
Pero ahora existen más factores para que se produzca este escenario. Nos dirigimos a un entorno global de tipos más bajos, un dólar estadounidense más débil, pero un empleo sólido y un consumidor global fuerte. A ello se suma: inventarios que se normalizan, un ciclo de sustitución tecnológica y el comienzo de un nuevo ciclo de resultados empresariales. En conjunto, 2024 podría sorprendernos muy positivamente.
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