¿Es posible obtener una rentabilidad descorrelacionada con los mercados ahora que parece que los mercados de crédito podrían haber corrido demasiado? Aquí os lanzo una: aprovechar la oportunidad que supone el hecho de que los CDS de algunos bancos (se ve muy bien en el caso italiano con ISPIM y Monte) estén por debajo de los del propio Gobierno.
Para capitalizar esta idea, habría que adoptar posiciones largas (vender protección) en el CDS de Italia a 5 años y adoptar posiciones cortas (comprar protección) en los CDS a 5 años de Intesa Sanpaolo IMI y de Monte dei Paschi di Siena. He aquí la comparativa de los ratings y CDS a 5 años de los bancos italianos versus los estatales: CDS a 5 años S&P Moody’s Ispim 52/54 AA- / Neg Aa2 / Stable Ucgim 90/93 A / Stable Aa3 / Stable Monte 73/75 A / Stable A1 / Stable Italia 72/74 A+ / Stable Aa2 / Stable Algunos empiezan a tener claro que la historia del crédito/high yield es precisamente eso: historia. Que más que “high” ahora es sólo “yield”.
El buen ambiente puede durar un mes más porque los bancos americanos cerraron el año en noviembre y los europeos en diciembre y las tesorerías y la cuenta propia de las entidades tienen un nuevo presupuesto de riesgo y un objetivo por cumplir. Dicho esto, es posible que, a partir del final del año chino (principio de febrero), se empezará a frenar y luego no hay mucho más que ganar. Mientras que 2009 fue un gran año para el crédito y, en menor medida, para los convertibles, 2010 será más proclive a apuestas de valor relativo con posiciones cortas en la curva y a inversiones en divisa emergente así como en bonos convertibles con riesgo de crédito cubierto y como instrumento de volatilidad.