TRIBUNA de Erin Browne, Geraldine Sundstrom y Mihir P. Worah. Comentario patrocinado por PIMCO.
A medida que la expansión económica se acercaba a su fin y la volatilidad aumentaba a lo largo de 2018, el consenso pasó de considerar probable la continuidad de la expansión estadounidense en el futuro próximo a creer que nos hallamos en sus compases finales. A nuestro parecer, estamos en una fase avanzada del ciclo, pero no en su punto final —unas perspectivas centrales basadas en nuestro riguroso enfoque de previsión macroeconómica. Nuestra opinión principal es que debemos seguir invirtiendo, pero nos mostramos prudentes y preferimos valores que, dentro de las diferentes clases de activos, ofrezcan una calidad y una liquidez más elevadas.
A continuación ofrecemos las conclusiones clave de nuestras Perspectivas en la asignación de activos 2019 sobre cómo posicionamos nuestras carteras de asignación de activos en función de nuestras perspectivas sobre la economía y los mercados mundiales. En las perspectivas, hacemos hincapié en la importancia de mantener algo de «munición» en las carteras con el fin de aprovechar oportunidades de inversión idiosincrásicas, y destacamos tres ámbitos en los que identificamos tales oportunidades hoy en día: las MLP (master limited partnerships o sociedades limitadas negociadas públicamente), los bancos británicos y los promotores inmobiliarios chinos.
RIESGO TOTAL
En vista de la ralentización generalizada del crecimiento, el reducido respaldo derivado de las políticas monetarias y los niveles de volatilidad más elevados en general, mantenemos el riesgo global en consonancia con el de nuestro indicador de referencia, si bien estamos acumulando liquidez para aprovechar oportunidades de compra tácticas.
Según nuestras previsiones, la volatilidad y la desaceleración del crecimiento de los beneficios seguirán haciendo mella en el apetito de los inversores por la renta variable en 2019. Por consiguiente, contamos con una modesta infraponderación de la renta variable y hacemos especial hincapié en la liquidez y los sectores defensivos de alta calidad. Privilegiamos los valores de gran capitalización frente a los de pequeña capitalización y la renta variable estadounidense frente a la europea. Además, presentamos una modesta sobreponderación de la renta variable japonesa, dados los beneficios positivos, el reducido apalancamiento y el respaldo que sigue ofreciendo el Banco de Japón.
A medida que nos adentramos en la última parte del ciclo, preferimos la duración de alta calidad porque seguimos convencidos de que la renta fija ofrece un atractivo factor de diversificación del riesgo en las carteras. Sin embargo, elegimos nuestras exposiciones de forma selectiva. Consideramos que los tipos estadounidenses revisten el mayor atractivo en los mercados desarrollados. Fuera de las fronteras estadounidenses, consideramos que la deuda pública británica y nipona resulta cara, mientras que las valoraciones de los bonos emitidos por los países de la periferia europea no podrían sostenerse sin el respaldo del BCE.
En vista de nuestra opinión respecto de las fases avanzadas del ciclo, anticipamos que el crédito corporativo cosechará una rentabilidad deslucida el próximo año. Dentro del crédito corporativo, preferimos los bonos a más corto plazo de emisores de alta calidad, especialmente de sectores defensivos y no cíclicos, lo que está en consonancia con nuestro tema de calidad y liquidez. La infraponderación del alto rendimiento refleja, en concreto, el exceso de emisiones de créditos apalancados de baja calidad. Seguimos privilegiando los bonos de titulización hipotecaria («MBS») no emitidos por agencias, puesto que siguen siendo una alternativa de alta calidad relativamente estable en comparación con el crédito corporativo. También nos reservamos algo de «munición» para aprovechar oportunidades concretas que, en nuestra opinión, presentan atractivas características de rentabilidad/riesgo.
Desde una perspectiva histórica, los activos reales suelen rendir bien en las fases avanzadas del ciclo; sin embargo, esa relación se ha vuelto menos estable en los últimos periodos. Dicho esto, todavía consideramos los activos reales como una cobertura efectiva del riesgo de cola contra la inflación al alza y también como elemento diversificador de la cartera y, por tanto, mantenemos una modesta asignación a lo que, en nuestra opinión, son oportunidades atractivamente valoradas, entre las que se incluyen los TIPS y las MLP, que deberían verse beneficiadas por el crecimiento de la producción en Estados Unidos.
Nuestra opinión sobre las divisas tiene varios matices, y prevemos que las oportunidades de alfa más importantes surgirán fuera de las divisas principales. Actualmente, nuestro posicionamiento en el dólar estadounidense (USD) frente a las otras divisas principales es casi neutral, y trataremos de aprovechar oportunidades idiosincráticas en los mercados emergentes a medida que vayan apareciendo. Esperamos que persistan las presiones bajistas sobre el yuan chino (CNY) y, por ende, también conservamos posiciones cortas en divisas asiáticas frente al USD.
Si desea conocer todas nuestras opiniones sobre las clases de activos, así como nuestras ideas de inversión, lea nuestras Perspectivas en la asignación de activos 2019, «Invertir en las fases avanzadas del ciclo frente a invertir al final del ciclo».
