TRIBUNA de Emma Gayrard, portfolio manager, Credit Mutuel AM. Comentario patrocinado por La Française Asset Management.
En la actualidad, diversos factores e incertidumbres están a punto de alterar el régimen de volatilidad de los yields de la deuda pública. La trayectoria presupuestaria de Estados Unidos parece estar descarrilándose. Con las negociaciones presupuestarias en punto muerto y Trump abogando por amplios recortes, el déficit público estadounidense (que ya supera el 6% del PIB(1)) es motivo de creciente preocupación. Esto ejerce una presión significativa sobre los yields estadounidenses, con posibles riesgos de contagio a los tipos europeos.
En Europa, las necesidades de financiación también están aumentando. El histórico plan de estímulo alemán de un billón de euros, destinado a modernizar las infraestructuras y reforzar la defensa, aumentará significativamente los déficits públicos y las necesidades de endeudamiento, añadiendo más presión sobre los yields de los bonos. Mientras tanto, desde una perspectiva global, los riesgos inflacionistas parecen estar aumentando en medio de la aplicación de aranceles. Esta situación podría inducir a la Reserva Federal a retrasar la política monetaria acomodaticia, lo que podría repercutir en los tipos a corto plazo.
A pesar de los obstáculos macroeconómicos, los fundamentales de las empresas son sólidos. Los bancos se benefician de unos tipos de interés más altos y de curvas de yields pronunciadas. El sector bancario se beneficia de unos fundamentales favorables, ya que en los últimos años los bancos han constituido unos colchones de capital elevados y cómodos gracias a la normativa que les ha obligado a aumentar sus ratios de solvencia y a sanear sus balances. Además, es improbable que un posible aumento de los aranceles afecte directamente al sector bancario.
Dada la ausencia de déficit comercial con EE.UU., los actores bancarios podrían, no obstante, enfrentarse a efectos de segundo orden si las empresas y los consumidores se ven afectados. En cuanto a las empresas del segmento High Yield, las europeas operan generalmente en sectores relativamente inmunes a una ralentización macroeconómica o a una escalada arancelaria. Además, no vemos tensiones de liquidez en este segmento, y no prevemos un aumento significativo de las tasas de impago a corto y medio plazo.
La Française Carbon Impact Floating Rates es una solución atractiva para los inversores que buscan una exposición al crédito sin una excesiva sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos. El fondo tiene una duración modificada estrictamente limitada (entre 0 y 0,5). Esta propuesta de inversión innovadora y diferenciada, centrada exclusivamente en el crédito, invierte principalmente en bonos globales a tipo variable, que se benefician de una sensibilidad muy baja a las fluctuaciones de los tipos de interés. De hecho, los FRN son en gran medida inmunes a la volatilidad de los tipos porque sus cupones trimestrales están indexados a los tipos de referencia del mercado monetario (como el Euribor a 3 meses o el SOFR) más un spread de crédito. Además, los FRN Investment Grade (IG) presentan por término medio un 80%(2) menos de volatilidad que los bonos IG de renta fija.
Además, los FRN High Yield (HY) denominados en euros ocupan posiciones de antigüedad relativa significativamente superiores a las de sus homólogos de renta fija. Alrededor del 93%(3) de los HY Euro FRN están garantizados, frente a sólo el 33%(3) de los bonos HY Euro de tipo fijo. Este mayor perfil de seguridad potencial ofrece una mayor protección en escenarios de eventos de crédito, en los que los FRN tienden a cotizar más cerca de sus valores de recuperación.
Aprovechando nuestra experiencia en renta fija y nuestras sólidas convicciones crediticias, La Française Carbon Impact Floating Rates aplica un enfoque cross-over, invirtiendo tanto en el segmento IG como en el HY. Mantiene una asignación flexible, dentro de los países de la OCDE, con un máximo del 50 % en bonos HY (excluyendo cualquier exposición a valores con calificación CCC) y una cobertura sistemática del riesgo de divisa. El fondo también puede invertir en deuda subordinada con vencimientos cortos para mejorar el carry y la rentabilidad potencial.
A pesar de su exposición a HY, La Française Carbon Impact Floating Rates ha demostrado su capacidad para atravesar diversas crisis de mercado con detracciones significativamente inferiores en comparación con todos los índices de tipo fijo, incluidos los índices IG(4). Durante el periodo COVID y la subida de tipos de 2022, el fondo demostró su resistencia en un universo crediticio muy perturbado. A finales de mayo de 2025, La Française Carbon Impact Floating Rates tiene una calificación de 5 estrellas Morningstar(5), lo que pone de relieve la rentabilidad ajustada al riesgo lograda hasta la fecha. De hecho, el fondo ha demostrado una rentabilidad sólida, resistente y constante a lo largo del tiempo(4).
El carry del fondo sigue siendo atractivo hoy en día, respaldado por nuestro enfoque de gestión flexible y dinámico. El cupón medio del fondo, neto, se sitúa en el 5,01%(6, 4),07%(6) en euros, neto de costes de cobertura), lo que es sustancialmente superior al cupón medio de Investment Grade Euro, del 2,57%(7), y ligeramente inferior al de High Yield Euro, del 4,85%(7).
A pesar de una estrategia de asignación defensiva, con una exposición del 64%(6) a deuda de categoría Investment Grade, del 16%(6) a High Yield y del 16%(6) a deuda subordinada, el fondo ofrece un carry atractivo, con un Yield to Worst (YTW) del 3,36%(6) neto de costes de cobertura (-0,94%(6)), lo que supone un valioso colchón frente a la volatilidad de los diferenciales. Seguimos favoreciendo el sector financiero, que representa el 69%6del fondo dado que se beneficia de unos fundamentales sólidos y de un entorno normativo favorable.
Aproximadamente el 64%(6) de la cartera se invierte en bonos de interés variable (FRN), y el 35%(6) en bonos de interés fijo que se canjean por instrumentos de interés variable. El resultado es una baja duración modificada de 0,36, una sensibilidad al crédito de 2,78(7), y un margen de crédito medio de 199 pbs(7) sobre el Euribor a 3 meses.
En consonancia con nuestra propia filosofía de bajas emisiones de carbono y nuestro compromiso con la transición energética, nuestro objetivo es que la huella de carbono de la cartera (medida como la media ponderada de emisiones de gases de efecto invernadero por euro invertido) sea al menos un 50% inferior a la del universo de inversión (una mezcla 50/50 de los índices Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate e ICE BofAML BB-B Global High Yield). Gracias a este planteamiento, el fondo está calificado como producto del artículo 8 en virtud del Reglamento de Divulgación de Información sobre Finanzas Sostenibles(8), SFDR.
Con unos fundamentales de las empresas continúan siendo sólidos, mientras que los déficits presupuestarios de los países desarrollados aumentan y la volatilidad de los tipos de interés cambia de régimen, el fondo La Française Carbon Impact Floating Rates ocupa una posición clave en la cartera de renta fija, gracias a su enfoque sostenible y a su exposición a tipos flotante. El fondo ofrece exposición a un mercado de crédito resistente respaldado por empresas saneadas, al tiempo que mitiga el riesgo de tipos de interés. Su innovadora filosofía de inversión baja en carbono, combinada con una asignación flexible a través de bonos con grado de inversión y de alto rendimiento, garantiza tanto la sostenibilidad como el rendimiento ajustado al riesgo.
Fuentes y notas:
Invertir en los mercados implica riesgos, entre los que destacan los principales riesgos asociados: riesgo de pérdida de capital, riesgo de tipo de interés, riesgo de crédito, riesgo vinculado al impacto de las técnicas, riesgo de contrapartida, riesgo jurídico, riesgo operativo, riesgo en términos de sostenibilidad.
1. Datos del CEIC a diciembre de 2024.
2. Groupe La Française, Índices Bloomberg Barclays. Datos a 31/03/2025.
3. Groupe La Française, Bank of America. Datos a 31/01/2025.
4. Groupe La Française, Bloomberg. Datos a 30/05/2025. Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros.
5. Morningstar. Todos los derechos reservados. Abril de 2025. Las definiciones y metodologías están disponibles en la página web www.creditmutuel-am.eu. La rentabilidad pasada no es indicativa de la rentabilidad futura. La clasificación Morningstar no garantiza la rentabilidad del fondo. Cuando decida invertir en un fondo, debe considerar todas sus características y objetivos.
6. Groupe La Française, Bloomberg. Datos a 30/05/2025.
7. Fuentes: Groupe La Française, Bloomberg, Bank of America. Datos a 30/05/2025.
8. La clasificación SFDR no garantiza el rendimiento de los fondos.
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Para una descripción completa de los riesgos y más información sobre las estrategias y todas las comisiones, consulte el folleto actual y el documento de datos fundamentales, así como los demás documentos periódicos que pueden obtenerse gratuitamente solicitándolos a Crédit Mutuel Asset Management o en www.la-francaise.com. La política relativa a las consultas y reclamaciones de los clientes aplicada por Groupe La Française está disponible en nuestra página web. La comunicación no constituye una recomendación, una solicitud de oferta, ni una oferta de compra, venta o arbitraje, y en ningún caso debe interpretarse como tal.La información no contractual, se considera exacta en la fecha de publicación y susceptible de cambiar con el tiempo.Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. La cartera del fondo está sujeta a cambios en cualquier momento.Crédit Mutuel Asset Management declina toda responsabilidad en caso de alteración, deformación o falsificación de esta comunicación. Cualquier reproducción o modificación de este documento está estrictamente prohibida sin la autorización expresa de Crédit Mutuel Asset Management. Carta ISR y códigos de transparencia disponibles en www.la-francaise.com. Crédit Mutuel Asset Management: 128, boulevard Raspail 75006 París. Sociedad de gestión autorizada por la AMF (Autorité des marchés financiers) con el número GP 97 138 e inscrita en ORIAS (www.orias.fr) con el número 25003045 desde el 11 de abril de 2025. Sociedad Anónima con un capital social de 3.871.680 euros, inscrita en el RCS de París con el número 388.555.021, código APE 6630Z. IVA intracomunitario: FR 70 3 88 555 021. Crédit Mutuel Asset Management es una filial de Groupe La Française, holding de gestión de activos de Crédit Mutuel Alliance Fédérale. La Française Finance Services, empresa de inversión autorizada por la ACPR con el número 18673 (www.acpr.banque-france.fr) e inscrita en ORIAS (www.orias.fr) con el número 13007808 el 4 de noviembre de 2016.
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