La importancia de la flexibilidad en 2022

Firma: cedidas (Carmignac).

TRIBUNA de Mark Denham, responsable de Renta Variable Europea y gestor de fondos, y Keith Ney, gestor de fondos, Carmignac. Comentario patrocinado por Carmignac.

Este 2022 se presentaba como un periodo turbulento y con un mercado con difíciles condiciones de capear. Así ha sido. Las correlaciones entre clases de activos han cambiado, lo que ha supuesto que la capacidad de reacción y la flexibilidad se conviertan en características fundamentales para los fondos multiactivo. No ha sido fácil para Carmignac Portfolio Patrimoine sortear los escollos del mercado… pero pensamos que lo hemos conseguido.

Al inicio del año se produjo un cambio en la correlación renta variable-renta fija. Ante la desaceleración del crecimiento mundial, las amenazas de una inflación persistente y la postura más agresiva adoptada por los bancos centrales de los países desarrollados, la deuda pública y corporativa y los mercados de renta variable han entrado simultáneamente en una dinámica bajista.

En estas circunstancias, los bonos ya no son una cobertura tan eficaz para la renta variable como lo han sido en los últimos 20 años. El panorama de baja desinflación en el que los bancos centrales podían ampliar la oferta de dinero sin consecuencias parece haberse agotado y esto es lo que nos han estado demostrando los mercados desde comienzos del año, antes incluso de la situación entre Ucrania y Rusia.

Cuando todo baja no hay donde refugiarse

En este contexto, Carmignac P. Patrimoine Europe inició el año con una cartera conservadora. La exposición a activos de riesgo era escasa, dado que la exposición neta a la renta variable era del 25% y a la renta fija era del 5%, mientras que el nivel de liquidez superaba ya el 40%. Sin embargo, pese al posicionamiento prudente, las primeras semanas del año fueron complicadas para el fondo. La evolución inferior a la media de nuestra selección de acciones se debió a un prolongado factor de rotación, ya que los inversores parecían obsesionados con la inflación y se negaban a centrar la atención en las expectativas de desaceleración del crecimiento, sin sacar tampoco mucho partido de los elevados beneficios de las empresas.

Aunque nuestras estrategias de mitigación del riesgo contribuyeron positivamente a la rentabilidad, no permitieron compensar totalmente las brechas históricas entre valor y crecimiento, valores cíclicos y defensivos, y materias primas y volatilidad. A finales de enero, los gestores decidieron adoptar un enfoque muy defensivo, dado el gran número de incertidumbres, el creciente riesgo de estanflación que no estaba descontado por el mercado y un contexto en el que tanto el BCE como la Fed se centraban principalmente en los riesgos de aceleración de la inflación.

Redujeron drásticamente la exposición a la renta variable, incorporaron coberturas para el mercado de crédito y al mismo tiempo gestionaron activamente la duración modificada del fondo. También tomaron una posición en el oro por cuestiones de estructuración de cartera, pero también por su estatus de valor refugio, al tiempo que mantuvieron una gran cantidad de liquidez en la cartera. Este cambio hacia una postura más defensiva nos permitió, como también ocurrió en 2018 y marzo de 2020, resistir a la nueva oleada de ventas tanto en los mercados de renta fija como en los de renta variable.

¿Qué cabe esperar?

La intervención militar en Ucrania y las posteriores sanciones contra Rusia han añadido aún más incertidumbre a un contexto macroeconómico ya complicado. Los bancos centrales de los países desarrollados afrontan ahora una inflación de carácter más estructural, provocada por el encarecimiento de las materias primas, que no les deja mucha más opción que endurecer sus políticas.

En el corto plazo, a los gestores del fondo les preocupa principalmente cómo abordar el mercado bajista y la elevada volatilidad que lleva asociada. A largo plazo, este difícil entorno también servirá de motor para aprovechar las drásticas ventas de deuda corporativa y acciones y elegir cuidadosamente títulos idiosincrásicos con los que crear el potencial de retornos futuros de la cartera.

Aunque Europa está particularmente afectada por esta crisis geopolítica, se espera una fuerte respuesta presupuestaria por parte de los Estados que podría beneficiar a algunos sectores. Entre ellos destaca el de energía renovable, que se beneficia de los esfuerzos europeos por reducir su dependencia del gas ruso y acelerar su independencia energética. Gracias a las estrategias de componente macro y gestión del riesgo, los gestores podrían generar exposición a estos sectores prometedores sin aumentar el nivel de riesgo del fondo en el corto plazo.


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