TRIBUNA de Vincent McEntegart, Jacob Vijverberg, cogestores, y Debbie King, gestora adjunta, Aegon AM. Comentario patrocinado por Aegon Asset Management.
El modelo tradicional de inversión en multiactivos, la famosa cartera 60-40, propone invertir un 60% en renta variable y un 40% en renta fija. La diversificación y el menor peso de las acciones en la cartera contribuyen a moderar la volatilidad, mientras que la asignación defensiva a bonos ha potenciado históricamente los niveles de rentas. Este enfoque ha funcionado bien durante décadas.
Durante muchos años, los tipos de interés nominales, principalmente de mercados desarrollados, cumplieron el doble propósito de proporcionar rentas estables y contribuir a moderar el riesgo por la vía de la diversificación. Los bonos eran considerados un activo refugio y los mercados de renta fija se beneficiaban de unos tipos de interés oficiales cada vez más bajos y de las políticas monetarias expansivas puestas en marcha tras la crisis financiera mundial.
Como resultado, a finales de 2021 casi 18 billones de dólares en bonos ofrecían rendimientos negativos. En este contexto, una asignación rígida del 40% a renta fija dejó de ser óptima. Ante la falta de rendimientos, la única estrategia de la que disponían los inversores para no sufrir una pérdida de capital consistía en vender esos bonos a un tipo de interés aún más bajo (o más negativo). No obstante, rápidamente se hizo patente que depender del potencial alcista del capital para protegerse de la falta de rendimientos no era sostenible y los inversores empezaron a preguntarse si estos activos eran realmente defensivos.
Las lecciones de 2022
No tardamos mucho en descubrir lo doloroso que podía llegar a ser revertir este proceso. Según Morgan Stanley, 2022 fue el primer año en más de un siglo en el que tanto las acciones estadounidenses como los bonos del Tesoro a largo plazo cayeron más de un 10% en el mismo ejercicio. Ante la persistente inflación y la prolongada crisis energética, los bancos centrales optaron por subir sus tipos de interés para enfriar la demanda y combatir las presiones inflacionarias. La corrección que sufrió la deuda gubernamental en 2022 resultó particularmente dura para los inversores que mantuvieron una rígida asignación mixta al 60/40.
Más allá del 60-40
El modelo 60-40 se basa en la idea de que las acciones y los bonos muestran una correlación negativa. Aunque los mayores tipos de interés de la deuda gubernamental permiten anticipar que esta correlación volverá a darse, los depósitos de efectivo (el auténtico activo libre de riesgo) ofrecen ahora mismo unos tipos de interés más altos que los bonos del gobierno a largo plazo. Esta inversión de la curva de tipos es el resultado de las subidas más agresivas que ha aprobado la Reserva Federal estadounidense en décadas.
No obstante, las perspectivas más favorables para la renta fija deben contrastarse con el entorno de inflación. Si la inflación acaba siendo más persistente y generalizada de lo que los mercados esperan, ese escenario no sería positivo para los mercados de bonos nominales. Los bancos centrales subirían sus tipos de interés más rápidamente y la pérdida de poder adquisitivo real podría ser un precio demasiado alto para los inversores.
La flexibilidad supera a la rigidez En este entorno de incertidumbre, invertir en multiactivos con un enfoque de gestión activo puede ofrecer un alto grado de flexibilidad frente a una asignación estática al 60-40. Como ejemplo de esta flexibilidad, el gráfico muestra los rangos históricos de asignación de activos del Aegon Global Diversified Income Fund desde su lanzamiento en 2016.
Gráfico. Rangos de asignación de activos desde el lanzamiento
Nuestra filosofía de inversión en multiactivos con objetivo de generación de rentas es muy sencilla. Invertimos en empresas con estrategias de negocio y balances sostenibles a largo plazo que nos permitan obtener unos niveles de rentas atractivos y recurrentes. Aunque algunas buenas empresas a veces pierden atractivo por las fluctuaciones del mercado y los cambios de ciclo, rara vez quiebran. Entender las fuentes de beneficios de las empresas en las que invertimos nos permite optimizar la generación de rentas y las rentabilidades totales.
A la hora de diversificar, no nos limitamos a bonos y acciones e invertimos también en inmuebles cotizados y specialist income, dos tipos de activos que ofrecen rendimientos interesantes y que están poco correlacionados con las clases de activo tradicionales.
Inversión en multiactivos con generación de rentas: perspectivas
De cara al resto de 2023, en el frente macroeconómico pensamos que los tipos de interés se mantendrán en niveles más altos durante más tiempo y que Estados Unidos y la UE probablemente caigan en recesión. Aunque parece que se ha evitado el escenario más negativo ligado a la crisis energética, el recrudecimiento de la guerra en Ucrania sigue suponiendo un riesgo. Las valoraciones resultan razonablemente atractivas. Los mayores tipos de interés que ofrece la deuda soberana representan un buen punto de partida. Los diferenciales deberían compensar una posible recesión (suave).
En renta variable, consideramos que las valoraciones son razonables. Muchas de nuestras posiciones no invierten en grandes tecnológicas y ofrecen valoraciones atractivas en términos absolutos y relativos. Es probable que los beneficios se reduzcan a corto plazo por la presión de márgenes. Por el lado negativo, el sentimiento sigue siendo muy pesimista, aunque esto suele ser un indicador contrario. En general, creemos que una cartera de rentas diversificada podrá generar sólidas rentabilidades a medio plazo. Además, esperamos:
- Generar unas rentas por acción más altas que en 2022, ya que ahora tanto las acciones como los bonos ofrecen mayores rendimientos.
- Mantener una asignación a renta fija más alta que en los últimos años, puesto que vuelve a ser una clase de activo que ofrece una rentabilidad (real) positiva y potencial de diversificación.
- Evitar las acciones de empresas muy apalancadas y REIT que, pese a las fuertes correcciones, serán las más afectadas por el endurecimiento de las condiciones financieras.
- Seguir capturando las positivas tendencias estructurales a largo plazo, como la demanda de semiconductores, la inversión en redes energéticas y las renovables.
Pero, sobre todo, intentaremos aprovechar nuestro alto grado de flexibilidad para beneficiarnos de un entorno de mercado dinámico.
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