TRIBUNA de Nicholas Burdett, director de Producto y Análisis, Capital Strategies Partners. Comentario patrocinado por Capital Strategies Partners.
Corremos el riesgo, en este mundo de políticas monetarias sin precedentes y tal vez cuestionables, de que no podamos escapar de la oferta de dinero de los bancos centrales. Solo tenemos que volver al cuarto trimestre de 2018 para ver lo que opinan los inversores a nivel mundial sobre el aumento de tipos de interés.
Antes de la creación de la Reserva Federal en 1913, un billete de 20 dólares era solo un recibo por el depósito de una onza de oro en el Tesoro americano. La oferta monetaria oficial de los EE.UU. equivalía más o menos a la cantidad de oro. La cláusula fue eliminada por el presidente Nixon en 1971 y durante los últimos 50 años la moneda fiduciaria está respaldada únicamente por la confianza subyacente en el Gobierno de los Estados Unidos.
Cada vez un mayor número de inversores cree que al comprar y apoyar casi todos los activos financieros, y al pasar grandes estímulos para apuntalar el sistema financiero mundial, los bancos centrales mundiales siguen distorsionando los precios de los activos, lo que dificulta la determinación de los precios, la inversión prudente y el análisis financiero sólido. En los últimos años, las personas con este pensamiento han sido calificadas y desestimadas como gold bugs o teóricos de conspiración.
El oro sufrió durante la corrección generalizada de activos en marzo, ya que los inversores buscaron liquidez en los activos donde podían obtener beneficios. Estando el oro en aproximadamente +16% YTD este año y tras una oleada de estímulos monetarios y fiscales, el metal precioso está atrayendo la atención de nuevo. A continuación, detallamos argumentos potencialmente convincentes para que los clientes se expongan al metal precioso:
- La inyección de dinero de los bancos centrales no tiene precedentes. El M2 ha subido a un máximo histórico en las últimas semanas. Los EE.UU. ven la necesidad de conseguir que las tasas reales sean negativas para ayudar a la recuperación y como no pueden bajar los tipos de interés lo suficiente, su política parece ser la de apuntar a una mayor inflación para empujar las tasas reales hacia abajo. Esencialmente, el temor a la deflación de estilo japonés parece ser una preocupación primordial para la Reserva Federal, por lo que se espera que impulse la inflación y, por lo tanto, debilite al dólar, que es positivo para el oro, materias primas y activos reales en general.
- El balance de la Reserva Federal ha subido a un máximo histórico de 6,93 billones de dólares esta semana y el mensaje es que podría crecer infinitamente más. Los pronósticos son que los balances de los bancos centrales subirán significativamente hasta el final del año, a medida que los diversos programas aprobados se pongan en marcha.
- La controvertida Teoría Monetaria Moderna (MMT, también conocida como helicopter money) ha llegado. Los gobiernos pagan con cheques y transferencias electrónicas a los contribuyentes, y en el Reino Unido el Banco de Inglaterra financia directamente las necesidades de gasto del Gobierno (aunque de forma temporal) permitiendo al Tesoro evitar el mercado de bonos. Las monedas de fiat parecen estar en el camino de la hiperinflación.
- La cantidad sobre el terreno, aproximadamente 200.000 toneladas, se incrementa por poco menos del 2% al año. La producción es limitada.
- El costo de oportunidad de mantener oro en cartera es mucho menor hoy en día que hasta incluso hace un año, dada la Política de Tasa de Interés Cero (ZIRP) en los EE.UU. y la Política de Tasa de Interés Negativo (NIRP) en Europa y Japón. La renta fija que con rendimiento negativo ha aumentado de forma significativa, y en renta variable los dividendos están siendo recortados a un ritmo récord: el costo de oportunidad de mantener el oro está disminuyendo lentamente.
- Técnicamente estamos en un mercado alcista y hay un fuerte impulso de los flujos y el gráfico contra el euro está en máximos históricos sin signos de disminución. Las entradas en el oro de los fondos de comercio de la bolsa han construido la mayor reserva de la historia. Para inversores con moneda de referencia EUR, la tendencia alcista del oro ha estado vigente por un período de tiempo considerable.
- El mercado no está valorando el riesgo de una segunda oleada del COVID-19 y una mayor tensión en los mercados mundiales a pesar de la observación de contratos VIX de octubre ligeramente más altos. Aunque este no es nuestro escenario base, ha habido indicios en China de que una segunda oleada podría ser un riesgo, ya que algunas zonas del país que fueron cerradas por el virus y luego reabiertas tenían restricciones reimpuestas en marzo debido a nuevos casos.
- El oro como porcentaje de los activos financieros mundiales ha disminuido constantemente desde la década de 1980, cuando representaba poco más del 4%, hasta poco más del 0,5% en la actualidad. La inversión en oro como porcentaje de los activos financieros mundiales fue aproximadamente ocho veces mayor en 1980 que en la actualidad, lo que pone de relieve lo intrascendente que se ha vuelto la propiedad del oro para los inversores. Con más capital en los mercados financieros, solo se requieren pequeños incrementos en carteras para afectar la demanda de manera significativa.
- Aunque es temporal, los atascos en la cadena de suministro de lingotes de oro provocaron una gran divergencia en los precios, empujando los precios de los futuros de US COMEX muy por encima de los niveles de entrega inmediata de Londres. Esto pone de relieve la sensibilidad del oro a la escasez de la oferta y, según algunos participantes en el mercado, hace que la demanda sea mayor. La reciente contracción del mercado físico del oro también aumentó el interés de los inversores. Los diferenciales entre los precios al contado y los futuros se dispararon en marzo, ya que las interrupciones en la cadena de suministro suscitaron la preocupación de que se produjera una escasez de barras de oro en Nueva York justo antes de que se entregaran los contratos de abril.
- Aunque todavía estamos lejos del récord de 1.921 dólares alcanzado en 2011, los analistas prevén que el oro aumentará su precio a lo largo de 2020 y 2021. Destacamos las recientes previsiones de UBS de 1.800 dólares en los próximos 12 meses y la previsión de Bank of America Merrill Lynch de 3.000 dólares a 18 meses vista.
¿Pero por qué invertir en acciones de minerías de oro? Los argumentos para una exposición a través de las mineras de oro son los siguientes:
- Las acciones de productores de oro son más volátiles que el oro, pero superan el rendimiento del físico en un entorno de precios al alza. Desde que el precio del oro tocó fondo en diciembre de 2015, ha aumentado alrededor del 60% hasta la fecha, mientras que el índice de acciones de oro (ticker: GDMTR) ha subido aproximadamente un 150% durante el mismo período. El mes pasado este índice registró una subida de 44%.
- Los márgenes han mejorado para muchos productores de oro este año, ya que el precio del oro ha subido y el del petróleo ha bajado. Además, un dólar fuerte ha significado que los costes de la moneda local, como la mano de obra, para muchos mineros también han bajado en términos de dólares. Por lo tanto, incluso permitiendo algunos cierres temporales de operaciones, muchas empresas parecen dispuestas a superar sus presupuestos para el año si los precios se mantienen en estos niveles.
- La renta variable del oro es un sector poco invertido debido a su escasa rentabilidad en los últimos 20 años, pero las fuertes caídas que se han producido en el período 2011-2015 han provocado una importante sacudida en el sector, ya que las empresas han cambiado sus equipos directivos, han liquidado deuda y se han centrado en la rentabilidad de los accionistas. Así pues, muchas de las empresas de hoy en día se encuentran en la posición financiera más fuerte que han tenido durante años y están aumentando o buscando aumentar los dividendos. Creemos que incluso si los precios del oro no se movieran de estos niveles, las empresas podrán seguir generando buenos rendimientos.
- El repunte de la actividad de fusiones y adquisiciones en los últimos dos años, provocado por las fusiones de Barrick con Randgold y de Newmont con Goldcorp, ha creado una demanda para ciertas compañías del sector. Creemos que esto continuará mientras las compañías buscan racionalizar sus carteras y las compañías de activos individuales buscan diversificarse.
- Las empresas tienen la menor cantidad de coberturas de los últimos 20 años y, por lo tanto, ofrecen un mejor apalancamiento a la subida del precio del oro. Ofrecen una mejor propuesta que el oro físico para aquellos clientes que buscan exposición. Además, puede que sea la única parte de los indicadores bursátiles más amplios que registran crecimiento de beneficios y mantengan dividendos en la actual fase de resultados.
- La prima por el oro físico ha aumentado entre el 6% y 9% comparado con el 5% histórico aproximadamente. Además, el coste de la materia prima física y la logística y el almacenamiento son problemáticos.
Los inversores profesionales comprenden bien las ventajas y desventajas de la gestión activa frente a la gestión pasiva. Dada la reciente volatilidad del mercado y la creciente dispersión de los valores, creemos que los gestores expertos añaden un enorme valor a la hora de seleccionar a ganadores y perdedores.
Ninety One Global Gold Fund (fundado en 1990) gestiona aproximadamente 660 millones de dólares de los EE.UU. frente al índice de referencia NYSE Arca Gold Miners Total Return (ticker: HUI). El perfil de rendimiento es convincente con rendimientos variables: cinco años 12,26%, tres años 13,41% y un año 58,62% con una sharpe ratio de 1,58. Sus principales inversiones subyacentes son las empresas mineras que cotizan en bolsa a nivel mundial y actualmente el fondo tiene una exposición geográfica de aproximadamente 50% Canadá, 17% Australia, 11% Estados Unidos y 8% Sudáfrica.
El fondo está gestionado por George Cheveley, que se incorporó en 2007 al equipo de gestión de activos mundiales y de productos alternativos de Ninety One (entonces Investec). Anteriormente fue gerente y analista de mercado en metales básicos para BHP Billiton y gerente de investigación en CRU (Unidad de Investigación de Productos Básicos). George Cheveley comenzó su carrera en 1990 en el departamento de operaciones en British Steel Strip Products.
Este es un resumen más largo de lo habitual, pero creemos que la oportunidad de añadir exposición a la clase de activos mencionada anteriormente es convincente para los inversores en este momento.
