TRIBUNA de Lucía Catalán, directora general para Iberia, Goldman Sachs AM. Comentario patrocinado por Goldman Sachs Asset Management.
Una empresa que necesita financiación, ya sea para desarrollar sus actividades existentes, ampliar su negocio o realizar adquisiciones, puede recurrir a varias fuentes. Una de las más habituales es un préstamo bancario, que la entidad podría mantener en su balance o sindicar a un grupo de inversores similares. Una compañía de gran tamaño también puede emitir bonos que a continuación coticen en los mercados públicos. No obstante, una empresa también podría optar por el crédito privado (no cotizado), trabajando con un solo prestamista para crear una solución de capital personalizada. Para el prestatario, entre las ventajas del crédito privado se cuentan la certeza, la rapidez de ejecución (un aspecto especialmente atractivo durante condiciones volátiles en los mercados cotizados) y la confidencialidad, al evitar la necesidad de diseminar de forma generalizada información propia.
¿Qué es el crédito privado?
El crédito privado cubre un abanico de estrategias que abarcan toda la estructura de capital y distintos tipos de prestatarios. Estos títulos incluyen desde préstamos senior garantizados a corporaciones de primer nivel, hasta deuda subordinada y no garantizada para financiar la construcción de nuevos inmuebles, pasando por situaciones distressed y préstamos avalados por activos como material ferroviario y aviones, o flujos de ingresos contractuales como servicios de suscripción.
Los distintos préstamos conllevan distintos tipos y niveles de riesgo, y pueden generar un abanico de rentabilidades en función de dicho riesgo. Por otra parte, las rentabilidades también varían en base a sus componentes de renta y revalorización del capital. Los préstamos senior garantizados ofrecen una renta relativamente estable y ocupan tramos más bajos del espectro de riesgo y rentabilidad que otras estrategias. En cambio, la deuda mezzanine proporciona financiación en zonas más bajas de la estructura de capital, con mayores niveles de retornos para compensar por el riesgo de crédito adicional que conlleva. También podrían incorporar instrumentos adicionales para participar en subidas potenciales de la renta variable. Por su parte, las estrategias oportunistas se concentran en empresas que atraviesan cambios significativos; suelen tener la mayor dispersión de resultados y carecen de componente de renta, pero también tienen potencial de mayor revalorización en el marco de la reestructuración de la compañía.
De este modo, la variedad de estrategias de crédito privado y sus características permite estructurar una cartera de cara a un amplio rango de objetivos y personalizarla para satisfacer las necesidades individuales de un inversor.
El universo de estrategias de crédito privado ha crecido y se ha diversificado
¿Por qué invertir en crédito privado?
El crédito privado puede ser un potente complemento para estrategias de renta fija tradicionales, ofreciendo generación de renta superior y diversificación.
Generación de renta
En la última década, el crédito privado ha generado una renta superior a la de la mayoría de las demás clases de activo, incluidas la deuda high yield cotizada y los préstamos sindicados (con rentas del 3% al 6%). Los prestatarios han estado dispuestos a pagar una prima a cambio de la certidumbre de ejecución, la agilidad y la personalización que ofrecen los prestamistas privados.
Resiliencia
Históricamente, el crédito privado ha mantenido ratios de pérdida inferiores a los de los instrumentos de renta fija high yield. El profundo acceso a las cuentas de la empresa del que gozan los prestamistas privados permite procesos de documentación y diligencia más sólidos que en los mercados públicos. Al mismo tiempo, la capacidad de seleccionar inversiones sin necesidad de gestionar un índice de referencia puede mitigar el riesgo de caídas en un entorno de mayor dispersión, ralentización del crecimiento, endurecimiento de la política monetaria y obstáculos a la rentabilidad corporativa. Por otra parte, el crédito privado suele consistir en una única entidad que presta dinero a un prestatario. Esto puede conducir a reestructuraciones más rápidas y eficientes en caso de incumplimiento (y potencialmente a una mayor recuperación) que en el caso de colocaciones de deuda sindicadas con múltiples prestamistas y prioridades encontradas.
Potencial de mayor rentabilidad
Ayudado por su prima de renta y su dinámica de solidez, el crédito privado ha batido a los préstamos públicos en la década pasada, con rentabilidades anualizadas del 10% frente al 5% de estos últimos. En un entorno de tipos de interés al alza, el interés variable del crédito no cotizado podría ser una ventaja adicional. Los instrumentos de crédito privado suelen vincularse a tipos de interés flotantes, como por ejemplo la tasa SOFR. Así, cuando el precio del dinero sube, dichas subidas quedan automáticamente reflejadas en el cupón del bono. Esta dinámica hace que la deuda a tipo flotante sea menos sensible a los tipos de interés que los bonos a tipo fijo, que típicamente pierden valor cuando suben los tipos de interés de mercado.
Diversificación
Algunas estrategias de crédito privado están muy expuestas a la salud económica de las empresas que lo utilizan, mientras que otras lo están al consumidor, y otras a los activos reales. Ciertas estrategias, como el crédito corporativo y los activos reales, tienden a moverse con el ciclo económico, mientras que otras (como las oportunistas y distressed) pueden ser más contracíclicas, encontrando oportunidades más atractivas cuando la economía pasa apuros.
Comparativa de la rentabilidad total(1)
Evolución de la clase de activo
El mercado de deuda privada se ha multiplicado por seis desde la crisis financiera global de 2007-2008, y las estrategias de préstamo senior han experimentado el crecimiento más robusto. A día de hoy, el mercado tiene un valor de 1,2 billones de dólares(2). Parte de este crecimiento ha obedecido a las crecientes barreras de entrada en ciertos segmentos. Por ejemplo, a las empresas de menor tamaño les ha resultado más difícil acceder a los mercados públicos, al haber aumentado el tamaño medio de las operaciones de préstamos sindicados.
No obstante, gran parte de la mayor demanda de soluciones de crédito privado se ha debido a la propuesta de valor única que los prestamistas privados pueden ofrecer a los prestatarios. Estos actores están ganando popularidad como socios financiadores debido a su sofisticación, flexibilidad y certidumbre de ejecución, así como al respaldo crucial que pueden ofrecer a los prestatarios en entornos complicados, tal como quedó demostrado recientemente durante la pandemia de COVID-19.
El crecimiento de la clase de activo, impulsado por el interés de los inversores, también ha ayudado a ampliar su alcance. Asimismo, ha permitido la innovación para satisfacer mejor las necesidades del prestatario, por ejemplo en transacciones de tramo único (en las que un prestamista emite un solo instrumento de crédito) en lugar de una estructura de capital más compleja que subdivida el importe prestado en tramos de deuda subordinada y senior.
Encontrar al socio idóneo
La variedad de estrategias disponibles puede conducir a una amplia dispersión de resultados. Incluso dentro de una misma estrategia, el abanico de resultados puede variar en base a la capacidad y la experiencia del gestor. Por este motivo, encontrar al socio idóneo es de vital importancia. Aspectos importantes a considerar incluyen los tipos de prestatarios y activos de garantía, su posición en la estructura de capital, las condiciones y protecciones que se negocian, su experiencia e historial invirtiendo en múltiples ciclos, y su experiencia gestionando situaciones especiales y distressed.
Fuentes y notas:
1 Cambridge Associates, a 31 de diciembre de 2021. Rentabilidades de crédito privado mostradas netas de comisiones. Las rentabilidades obtenidas en el pasado no son garantía de resultados futuros, que pueden variar. Rentabilidad superior de los préstamos públicos en equivalente de mercado público (EMP). Las rentabilidades EMP reflejan la rentabilidad del índice S&P LSTA Leveraged Loan (el “índice”) para préstamos públicos y del Bloomberg Global High Yield para deuda high yield, expresada como una tasa de retorno interna teniendo en cuenta el calendario de los flujos de caja de la estrategia de crédito privado. Las rentabilidades EPM no representan la rentabilidad registrada por el índice. Los índices no se gestionan, y los inv ersores no pueden invertir de forma directa en ellos. La rentabilidad del índice se expresa como rentabilidad total bruta, con reinversión de dividendos, pero no refleja la deducción de comisión o gasto alguno, que la reduciría. El presente material se proporciona únicamente a efectos educativos y no debe interpretarse como recomendación de inversión ni como una oferta o incitación a comprar producto o valor alguno.
2 Preqin, 4º trimestre de 2021. En base a patrimonio gestionado (ABG) total a fin de 2021 comparado con ABG a fin de 2007.
