TRIBUNA de Raphaël Gallardo, economista jefe, Carmignac. Comentario patrocinado por Carmignac.
Europa se enfrenta a un entorno turbulento. En enero, en nuestro evento Carmignac Annual Meeting 2022 subrayamos el riesgo de una suspensión de las exportaciones de gas ruso. Este riesgo se ha materializado y, actualmente, esperamos que, a pesar de todo, se evite el escenario catastrófico de racionamiento de gas, ya que se han encontrado alternativas para reemplazar el gas que proviene de Rusia.
Pero esto tiene un costo. En concreto, nuestra factura energética debería aumentar en torno a diez puntos porcentuales del PIB. Por supuesto, dados los importes implicados, una gran parte será cubierta por los gobiernos, suavizando los efectos de este costo. Por lo tanto, proyectamos dos trimestres de recesión, a partir del último trimestre de este año, seguidos de una modesta recuperación.
Una corrección es inevitable, pero los gobiernos están cambiando las perspectivas de un pico de inflación a corto plazo a un escenario de inflación subyacente más persistente a medio plazo. Lo cierto es que este escenario está presionando a los bancos centrales para que suban los tipos de interés.
Sin embargo, hay que tener en cuenta que existe un límite en la capacidad del sistema para soportar estas subidas de tipos de interés. Un buen ejemplo de ello fue lo ocurrido en septiembre en Reino Unido. Esto se tradujo en un problema para las finanzas públicas y para la estabilidad financiera.
El dólar, más fuerte
Estas restricciones limitan el margen de actuación de los bancos centrales, trasladando parte de la corrección a los tipos de cambio. Debido a esto, creemos que las monedas europeas permanecerán infravaloradas de forma persistente frente al dólar.
En el corto plazo, este es un escenario favorable para la Reserva Federal porque la deflación importa. Sin embargo, no podemos olvidar que la economía estadounidense sigue teniendo un déficit comercial. Como tal, todavía necesita atraer capital. Y para atraer capital, debe ofrecer tasas de interés más altas a largo plazo. Esto significa que la Fed también está obligada a importar el shock de la tasa de interés europea.
Una Fed centrada en combatir la inflación y los tipos de interés a largo plazo más elevados es un escenario que supone un riesgo para las valoraciones de los activos financieros y, por tanto, para el patrimonio de los hogares. Los precios de las propiedades ya están cayendo. Pronosticamos que la erosión de la riqueza de los hogares les obligará a aumentar sus tasas de ahorro, y esto llevará a la economía a la recesión a partir de mediados del próximo año.
China: un motor de crecimiento para el mundo
En enero también comentábamos que China se adelanta al ciclo global, algo que se mantiene a día de hoy. China lidera el camino en términos de desaceleración, pero el país se ha impuesto dos objetivos específicos: mantener una estrategia COVID cero extremadamente costosa, y el estallido de su propia burbuja inmobiliaria en 2021.
En cuanto a la corrección de la actividad de construcción de inmobiliario, consideramos que ya se ha alcanzado el punto más bajo. Además, la política de COVID cero debe flexibilizarse a más tardar en el segundo trimestre del próximo año. Esto debería permitir que la economía china retome una senda de crecimiento cercana al 5%.
Así, China está lista para volver a ser un motor de crecimiento para el resto del mundo, especialmente para los mercados emergentes con importaciones de materias primas y, más modestamente, para los países desarrollados, ya que la recuperación del ciclo inversor chino será solo parcial.
Recuperación
Para que una recuperación se materialice en las economías desarrolladas, debe suceder lo siguiente: una caída sustancial de la inflación, precedida por un debilitamiento de la camisa de fuerza de las tasas de interés impuesta por los bancos centrales, y luego una recuperación global más robusta en 2024.
En definitiva, continúa la desincronización de los ciclos globales con una entrada tardía en recesión de Europa y EE.UU., en un momento en que China consolida su recuperación. La intervención fiscal y la debilidad de las monedas están amortiguando el impacto de la crisis del gas en Europa y Asia, pero esto se produce a expensas de un fiscal drift y una inflación persistente.
Fuente: Carmignac, 18 de octubre de 2022.
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