TRIBUNA de Adrien Lalanne, gestor de cartera, Lazard Fund Managers. Comentario patrocinado por Lazard Fund Managers.
En los últimos años, el entorno de tipos bajos o incluso negativos ha mermado el interés de los inversores en los mercados de renta fija desde la perspectiva del carry, es decir, cuando se mantienen los títulos en cartera hasta su vencimiento para beneficiarse de su rendimiento.
Los bonos vuelven a ser atractivos, pero siguen siendo volátiles
Sin embargo, la situación ha cambiado radicalmente en los últimos meses con el regreso de la inflación y la subida de los tipos del BCE. Así, el rendimiento del bono soberano español a 10 años ha vuelto a superar el 3% desde septiembre y el Bund alemán a 10 años ha vuelto a superar el 2%.
Fuera del segmento soberano, la subida de tipos y diferenciales también ha cambiado la situación. En el segmento de grado de inversión (investment grade) en euros, el tipo de interés medio de los títulos a 5-7 años vuelve a superar el 4% (a 15 de noviembre), frente al 0,7% de principios de año(1). En el segmento de alto rendimiento (high yield), el rendimiento vuelve a situarse cerca del 7% anual (a 15 de noviembre), frente al 3% de principios de año(2).
Para los inversores, los mercados de bonos han recuperado su atractivo. Si bien, el rendimiento de los fondos de bonos posicionados en estos segmentos no será necesariamente equivalente a los rendimientos mencionados anteriormente. En efecto, el valor de una participación en un fondo de renta fija evoluciona no sólo en función del carry de los activos que lo componen, sino también de la evolución de los bonos dictados por la oferta y la demanda. En caso de una nueva subida de tipos de interés, los fondos de renta fija pueden registrar un rendimiento negativo, ya que la subida de los tipos de interés reduce el valor de los títulos de la cartera.
Los fondos a vencimiento: fijar el rendimiento futuro
Los fondos a vencimiento tratan de ofrecer una solución a esta falta de visibilidad. Su principio es sencillo: invertir en un grupo de valores con el mismo vencimiento y mantenerlos hasta entonces. A vencimiento, el fondo se disuelve y los inversores reciben su capital inicial, más los intereses obtenidos durante el periodo de inversión (excluyendo el impago de uno o varios emisores).
Este mecanismo permite a los inversores no preocuparse por la volatilidad de los tipos en el mercado de bonos después del periodo de suscripción. Por supuesto, el valor de las participaciones de un fondo a vencimiento también fluctuará según los tipos, pero sin afectar a la rentabilidad que los inversores reciban a vencimiento.
Durante el periodo de suscripción de un fondo a vencimiento, la sociedad gestora anuncia el segmento en el que invertirá el fondo. El DICI del fondo puede especificar el objetivo de rentabilidad. Tras la reciente subida de los tipos de interés, los fondos a vencimiento que se están lanzando actualmente son capaces de captar rendimientos considerables. Sin embargo, la rentabilidad indicada en el folleto sólo es válida para el suscriptor que entra en el fondo en la fecha en la que se calcula el tipo: la rentabilidad esperada varía entonces hasta el final del periodo de suscripción.
Lazard Credit 2027: entre el high yield y el investment grade
Este es el enfoque de Lazard Frères Gestion con el lanzamiento del fondo Lazard Credit 2027. La estrategia invierte en deuda corporativa, a través de bonos de empresas BBB (investment grade) y BB (high yield), así como en deuda financiera (excluida la deuda subordinada perpetua AT1). El gestor es libre de gestionar activamente la cartera comprando o vendiendo valores durante la vida del producto si determinados. No obstante, se espera que la rotación de la cartera siga siendo baja.
Teniendo en cuenta la subida de tipos de interés desde principios de año, los rendimientos anualizados que se pueden obtener a través de un fondo a vencimiento, netos de comisiones y con un riesgo de impago, nos parecen atractivos. El periodo de suscripción del fondo está abierto hasta el 30 de diciembre para las participaciones EC H-EUR y ED H-EUR, y hasta el 30 de abril de 2023 para las demás.
Fuente:
1 Bloomberg. Indice BofA 5-7 Year Euro Corporate (ER03).
2 Bloomberg. Indice ICE BofA Merrill Lynch European Currency High Yield Constrained (HE00).
Este artículo fue escrito el 18 de noviembre de 2022 y es para uso exclusivo de los profesionales financieros. Esta es una promoción financiera y no pretende constituir un asesoramiento de inversión. La opinión expresada anteriormente es actual en la fecha de publicación, pero está sujeta a cambios.
Lazard Credit 2027 es un fondo constituido de conformidad con la legislación francesa, autorizado y regulado como UCITS por la 'Autorité des marchés financiers' y gestionado activamente por Lazard Frères Gestion SAS.
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