TRIBUNA de Gonzalo Borja, responsable de Renta Fija de Mercados Emergentes, Credit Suisse AM. Comentario patrocinado por Credit Suisse Asset Management.
Muchos inversores institucionales ya invierten en bonos de mercados emergentes en moneda fuerte y, muy a menudo, en deuda pública. En los últimos años, los bonos corporativos de mercados emergentes han surgido como una clase de activos por derecho propio, ofreciendo un acceso potencialmente lucrativo a los mercados emergentes. Por esta razón, no deberían faltar en una cartera global ampliamente diversificada.
En los últimos veinte años, los mercados emergentes (ME) han llevado a cabo reformas económicas y estructurales fundamentales. Su proporción en el producto interior bruto (PIB) mundial ya supera el 50% y seguirá aumentando en los próximos años, según el Fondo Monetario Internacional (FMI). El nivel de endeudamiento relativamente elevado de los países industrializados en relación con el PIB y las menores tasas de crecimiento hacen que las inversiones en los mercados emergentes sigan cobrando importancia.
De forma paralela al desarrollo económico, también han seguido evolucionando los mercados financieros de los países emergentes, especialmente en lo que respecta a los bonos corporativos. Este segmento, por su rápido crecimiento y mayor aceptación entre los inversores, se considera ya una clase de activos independiente y diversificada con gran potencial. En comparación con los bonos soberanos, los bonos corporativos ofrecen un universo de inversión más amplio debido a su gran diversificación por sectores, emisores y países y, además, presentan una duración sustancialmente menor.
Crecimiento y sólida rentabilidad
Los vencimientos de este tipo de activos y su mayor diversificación han contribuido de forma significativa a mitigar el riesgo. Los bonos corporativos de los mercados emergentes generan desde 2010 un sólido rendimiento absoluto con una rentabilidad anualizada del +5,8%. Lo mismo ocurre con los títulos con grado de inversión (IG, investment grade), que registran una rentabilidad anualizada del +5,4 % (en dólares estadounidenses, J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified, a 31 de diciembre de 2021).
En los últimos diez años, el mercado de bonos corporativos de los mercados emergentes ha estado creciendo a un ritmo anual del 11% (Bank of America Securities, a 31 de diciembre de 2021). En términos comparativos, su volumen ya excede en un tercio al del mercado de bonos de alto rendimiento (HY, high-yield) de EE.UU., y el valor total de los bonos corporativos y soberanos de los mercados emergentes en circulación supera incluso el universo de bonos de grado de inversión denominados en euros. En conjunto, el volumen de mercado de los bonos corporativos de mercados emergentes con grado de inversión equivale ya casi a la totalidad del mercado de bonos soberanos de mercados emergentes en moneda fuerte. Además, el segmento de alto rendimiento de los bonos corporativos de mercados emergentes ya supera al de su grupo comparativo (Peer) de Europa. El siguiente gráfico muestra el crecimiento de los bonos de mercados emergentes dominados por el dólar estadounidense.
Crecimiento de los bonos de mercados emergentes desglosado por segmentos
El factor de la prima de riesgo
Dado que las inversiones en mercados emergentes están asociadas a riesgos más altos que las realizadas en los países industrializados, especialmente en lo que respecta al gobierno corporativo y las condiciones marco institucionales, los bonos corporativos de los mercados emergentes ofrecen una prima de riesgo más elevada para tener en cuenta este riesgo. Los inversores reciben así una compensación por el mayor riesgo que asumen.
Además, los bonos corporativos de mercados emergentes presentan una menor duración que los de EE.UU. y, por lo tanto, son generalmente menos sensibles a los cambios en los bonos soberanos estadounidenses sin riesgo (bonos del Tesoro). Ello podría ser de gran interés teniendo en cuenta el debate actual sobre la inflación y las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal de EE.UU.
El mercado de bonos corporativos en moneda fuerte de mercados emergentes está dominado por las inversiones en dólares estadounidenses, por lo que la comparación con el grupo de pares de EE.UU. es perfectamente representativa. Si se toman los datos fundamentales, como el ratio de apalancamiento neto de los bonos corporativos de mercados emergentes, se observa claramente, en especial en el segmento de alto rendimiento, que éste suele ser inferior al de los bonos corporativos estadounidenses en la misma categoría de calificación.
En términos de valoración relativa, los bonos corporativos de alto rendimiento de mercados emergentes ofrecen actualmente una prima de riesgo de 495 puntos básicos (pb), lo que representa un aumento actual de 86 pb en comparación con el grupo de pares de EE.UU., y la media a diez años es de 30 pb. Mientras que los bonos corporativos de alto rendimiento tienen un vencimiento medio de 3,9 años, el del grupo de pares estadounidense es de 4,1 años (J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified, a 31 de diciembre de 2021).
Por el contrario, los bonos corporativos de mercados emergentes (ME) con grado de inversión presentan actualmente una prima de riesgo de 174 pb, es decir, 49 pb por encima de la del grupo de pares de EE.UU. (J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified, a 31 de diciembre de 2021). Aquí, la media a largo plazo es de 72 pb. Otro punto a favor es la duración, que con 8,4 años para el grupo de pares estadounidenses con grado de inversión supera ampliamente la de los bonos corporativos de mercados emergentes con grado de inversión, que es de 5,5 años. Esta es otra razón por la que los bonos corporativos de mercados emergentes en moneda fuerte son una oportunidad de inversión interesante.
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