Los mercados de bonos: un cambio de paradigma

TRIBUNA de Nicolas Leprince y Julien Tisserand, gestores del fondo Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation. Comentario patrocinado por Edmond de Rothschild AM.

Como cualquier año nuevo, 2021 seguramente tendrá sus sorpresas. El Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation, con más de 2.000 millones de euros en activos bajo gestión(1), ofrece claras ventajas para empezar el nuevo año con fuerza, en nuestra opinión. Un enfoque de gestión activo y flexible, combinado con una exposición a una amplia gama de clases de activos de renta fija, destinado a navegar por cualquier condición de mercado potencial.

En 2021, los inversores estarán enfocados con las campañas de vacunación que se están llevando a cabo en todo el mundo. Asimismo, estarán atentos a las decisiones que tome el nuevo presidente de Estados Unidos, Joe Biden, que se espera que trabaje para aliviar las tensiones con China y combatir la crisis económica y sanitaria provocada por la pandemia del COVID-19. Además, el mandato de Angela Merkel se terminará, lo que podría crear cierta incertidumbre. No obstante, esperamos que la transición con su sucesora sea relativamente fácil. En el frente monetario, es probable que el apoyo del banco central continúe en los próximos meses.

A la luz de este cambio de paradigma, somos constructivos en cuanto a los activos de bonos de alto riesgo, con la deuda de mercados emergentes a la cabeza. La clase de activos, compuesta por deuda soberana y corporativa, representa alrededor del 25% de la cartera(2), en comparación con el 10%-15% histórico, lo que marca un claro cambio estratégico. En nuestra opinión, todos los planetas se han alineado y los motores de rentabilidad están en su lugar: es probable que las tensiones geopolíticas entre EE.UU. y China disminuyan con la elección de Joe Biden, Pekín se está inclinando hacia su papel de fuerza motriz gracias a la demanda de materias primas para impulsar el crecimiento interno, los bancos centrales están dispuestos a mantener una postura acomodaticia y el USD está en camino de la depreciación. Nos gusta la deuda soberana de los mercados emergentes, que constituye dos tercios de la exposición de los mercados emergentes, por sus atractivos diferenciales(3). México está preparado para beneficiarse del crecimiento de Estados Unidos, mientras que Indonesia está disfrutando de un renovado interés en los productos básicos, incluido el sector agrícola.

La deuda financiera subordinada(4) representa el 13% de la cartera(2). En 2020, los bancos han desempeñado un papel fundamental en la resolución de la crisis, a diferencia de 2008. En 12 años, han reforzado significativamente su solvencia. Los bancos se han convertido en emisores sistémicos con un riesgo de impago muy bajo.

La deuda soberana emitida por los países periféricos europeos (12% del fondo(2)) también está en nuestro radar. Italia, Grecia, Chipre y España gozan del apoyo inquebrantable del Banco Central Europeo (BCE). Estos países están siendo observados por las agencias de calificación, causando que la volatilidad que rodea a sus bonos gubernamentales se evapore. El riesgo político se ha disipado, mientras que el fondo de estímulo europeo ha reducido la fragmentación dentro de esta clase de activos. Por otra parte, Rumania, Hungría, Bulgaria y Croacia se beneficiarán del plan de estímulo de la Unión Europea, mediante préstamos y transferencias directas de fondos.

Los bonos de alto rendimiento(5) constituyen alrededor del 9% de la cartera(2). Preferimos los emisores europeos, a la luz del apoyo crucial proporcionado por el BCE.

Asimismo, el crédito de grado de inversión(6)  (29% del fondo(2)) proporciona una base de inversión con cierta estabilidad y diferenciales relativamente atractivos en un entorno de bajos tipos de interés. Los bonos del Estado vinculados a la inflación(7) (alrededor del 20% de la cartera(2)) deberían beneficiarse del aumento de las expectativas de inflación.

En 2021, vemos que el Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation continúa beneficiándose de una flexibilidad sustancial, como se refleja en la gestión activa de la duración modificada(8), que oscila entre -2 y +8. La duración se sitúa actualmente en 5,2 años(2). El fondo también goza de flexibilidad en términos de exposición, ya que está sujeto a amplios límites de inversión en los distintos segmentos del mercado. Gracias a un enfoque de convicción activo y flexible, el Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation obtuvo una rentabilidad de +5% en 2020(9).

Fuentes:

1 2.220 millones de euros. Datos al 04/12/2020. Fuente: Edmond de Rothschild Asset Management (Francia).

2 Datos al 04/12/2020. Fuente: Edmond de Rothschild Asset Management (Francia).

3 El diferencial es la diferencia entre la tasa de rendimiento actuarial de un bono y la tasa de rendimiento de un préstamo sin riesgo con el mismo vencimiento.

4 Se considera que una deuda está subordinada cuando su redención depende del pago anticipado de otros acreedores. Para compensar el mayor riesgo, la deuda principal subordinada tiene prioridad sobre otros instrumentos de deuda.

5 El alto rendimiento se refiere a las emisiones de bonos especulativos con una calificación financiera estrictamente por debajo de BBB- en la escala de calificación de Standard & Poor’s. Este tipo de bono paga un alto rendimiento, sin embargo el riesgo de incumplimiento de la contraparte también es alto.

6 Bonos con una alta calificación por parte de las agencias de calificación.

7 Los bonos del Estado vinculados a la inflación están diseñados para ayudar a los inversores a protegerse contra la inflación.

8 La vida media de un bono descontada para todos los intereses y flujos de capital.

9 Los resultados y la volatilidad del pasado no son un indicador fiable de los resultados y la volatilidad del futuro y pueden variar con el tiempo. Datos al 04/12/2020 para la acción A-EUR. Rendimiento del índice de referencia (50% Bloom Barclays EuroAgg Treas TR Value EUR + 50% Bloomberg Barclays Capital Euro Aggre Corp EUR): +3.7%. Rendimiento anualizado para la acción A-EUR del fondo a 5 años: 2,8% (frente al 3% del índice de referencia). 


Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation es un subfondo de la SICAV regulada por Luxemburgo que está aprobado por la CSSF y autorizado para su comercialización en Francia, Luxemburgo, Suiza, Austria, Alemania, España e Italia.

PRINCIPALES RIESGOS DE INVERSIÓN

Este subfondo tiene una calificación 3 en una escala de 1 a 7, lo que refleja la exposición hasta el 100 % de su patrimonio neto a los mercados de renta variable, que presentan un perfil de riesgo/remuneración elevado. Los riesgos que se describen a continuación no son limitativos. Corresponde a los inversores analizar el riesgo inherente a cada inversión y formarse su propia opinión.

Riesgo de pérdida de capital: las inversiones realizadas por el subfondo estarán sujetas a las tendencias y fluctuaciones del mercado. Los inversores corren el riesgo potencial de recuperar un importe inferior al invertido.

Riesgo de crédito: el principal riesgo es el incumplimiento del pago de los intereses y/o el reembolso del capital por parte del emisor. El riesgo de crédito también se refiere a las rebajas de calificación de los emisores. Se advierte a los suscriptores que el valor liquidativo del subfondo podría disminuir en caso de que se produzca una pérdida total en una transacción debido al incumplimiento de la contraparte. Toda deuda de empresa privada que se mantenga directamente en la cartera o a través de los subfondos mutuos expone al subfondo a cambios en la calificación crediticia de la empresa emisora.

Riesgo de crédito derivado de la inversión en valores especulativos: el Subfondo podrá invertir en valores gubernamentales y corporativos calificados como no aptos para la inversión por una agencia de calificación (es decir, calificados por debajo de BBB- por Standard and Poor’s o una calificación equivalente de otra agencia independiente) o considerados como equivalentes por nuestra sociedad de inversión. Estas emisiones son los llamados títulos de deuda especulativa con un mayor riesgo de incumplimiento del emisor. El Subfondo debe considerarse parcialmente especulativo y concierne en particular a los inversores que son conscientes de los riesgos inherentes a estos valores. Por consiguiente, la inversión en valores de alto rendimiento (valores especulativos con un mayor riesgo de impago) puede implicar una mayor caída del valor liquidativo del Subfondo.

Riesgo de tipo de interés: la exposición a los instrumentos de renta fija, ya sean títulos de deuda o instrumentos del mercado monetario, hace que el Subfondo sea sensible a las fluctuaciones de los tipos de interés. El riesgo de tipo de interés puede implicar una pérdida de capital debido a los movimientos de la curva de tipos y, por consiguiente, una caída del valor liquidativo del Subfondo.

Riesgo vinculado a la inversión en los mercados emergentes: El subfondo podrá exponerse a los mercados emergentes. Además de los riesgos específicos a cada una de las sociedades emisoras, también existen riesgos exógenos, especialmente en estos mercados. Por otro lado, se advierte al inversor de que las condiciones de funcionamiento y de supervisión de estos mercados pueden diferir de las prácticas habituales en las grandes plazas internacionales. En consecuencia, la eventual tenencia de estos valores puede aumentar el nivel de riesgo de la cartera. Como las variaciones a la baja del mercado pueden ser más marcadas y rápidas que en los países desarrollados, el valor liquidativo podrá disminuir con mayor fuerza y rapidez. Por último, las sociedades mantenidas en cartera pueden tener como accionista a un Estado. Riesgo de participación en contratos financieros y riesgo de contrapartida: la utilización de contratos financieros puede suponer una caída más brusca y rápida del valor liquidativo del subfondo que la de los mercados en los que éste se invierte. El riesgo de contraparte se deriva de la utilización por parte del Subfondo de contratos financieros OTC y/o de adquisiciones y cesiones temporales de valores. Estas operaciones pueden exponer al Subfondo al riesgo de incumplimiento de la contraparte y, por lo tanto, a la caída del Valor Liquidativo del Subfondo.

El número de la CNMV es el n.229. Para más detalles e información sobre el fondo, consulte el prospecto del fondo, los estatutos y los informes financieros, todos ellos disponibles en cualquier distribuidor autorizado o en la CNMV. Para más detalles e información sobre el fondo, consulte el prospecto del fondo, los estatutos y los informes financieros, todos ellos disponibles en cualquier distribuidor autorizado o en la CNMV.

Diciembre de 2020. El presente documento ha sido publicado por Edmond de Rothschild Asset Management (France). Documento no contractual diseñado exclusivamente a efectos informativos. Queda estrictamente prohibida la reproducción o uso de su contenido sin la autorización del Grupo Edmond de Rothschild.

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